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从“中国国情”入手 扼制证券市场的内幕交易
NEWS.SOHU.COM 2005年06月22日10:39 上海证券报
现成的法律制度本身很难触及某一制度框架的根本,很难通过已有的各种预防和处罚违规行为的法律制度本身的技术推理和法律判断来解决内幕交易。要扼制我国资本市场上屡禁不止的内幕交易,虽然可以借鉴国外资本市场的现成模式,但更重要的是从“中国国情”入手,对中国资本市场的特殊性有清醒的认识,从而有针对性地对市场的现存制度进行改革,建立起符合“中国国情”的行之有效的市场秩序和管理制度。
当代中国社会转型最重要的特征和最深刻的意义在于,它把市场化、工业化和社会主义制度改革等三重社会转型浓缩在同一个历史时代,特有的社会、经济和文化背景决定了我国证券市场具有诸多不同于国外证券市场的特点,而这些特点又决定了我国证券内幕交易特殊的“中国国情”。
现成的法律制度本身很难触及某一制度框架的根本,很难通过已有的各种预防和处罚违规行为的法律制度本身的技术推理和法律判断来解决内幕交易。要扼制我国资本市场上屡禁不止的内幕交易,虽然可以借鉴国外资本市场的现成模式,但更重要的是从这个“中国国情”入手,对中国资本市场的特殊性有清醒的认识,从而有针对性地对市场的现存制度进行改革,建立起符合“中国国情”的行之有效的市场秩序和管理制度。
内幕交易形成的“中国国情”
我国证券市场的定位是经济转轨过程中的新兴市场,是在国家特有的金融体制、金融调控方式和管理模式下发育并成长起来的,具有一系列与之相适应的制度特征。政府主导型的调节是现阶段我国证券市场调节模式的主流方式。伴随着国有商业银行的资产质量下滑,不良资产比率上升,传统的投资融资方式的回旋空间越来越小,迫使政府寻求新的融资渠道以释放金融资产风险和系统信用风险,证券市场就在这样的环境中诞生了。在计划经济向市场经济转型的背景下,在证券市场中政府一直在扮演三方面的角色:作为上市公司的最大股东代表,是证券市场游戏活动的参加者。由于负有包括社会稳定和社会保障在内的多种职责,政府作为投资者不可能像其他投资者那样,仅以自己的投资额为限承担有限责任。当证券市场的波动可能危及职工的基本生活和社会安定时,政府不得不承担最后的重任。因此准确的说,政府实际上承担的是无限责任,这与股份公司的有限责任是相悖的。此外,政府还以证券市场的监管者身份出现,担当着查处违法违规行为、维护证券市场正常运行的监管职责,中国证监会、派出地方机构和证券交易所组成的三级体系是证券市场游戏规则的制订者和执行者。
政府的三重身份所带来的危害是显而易见的。一方面国企上市后由于还是国家控股,政企还是不分,企业的经营者还是行政性的老一套,对国有企业的正常经营活动通常不思进取,而对从事违法违规行为往往有恃无恐。这样,同样作为一级行政机关的中国证监会在监管市场时就会面临很多障碍。其次,政府作为证券市场的管理者自然会希望股市繁荣,但在缺少实质经济增长和上市公司优良业绩基础上,由政府一厢情愿推动的股市繁荣,必然增加股市的系统风险。另外,政府的决策还成为权力滥用、权力寻租的对象,成为重要的内幕信息源。一些政府部门包括证券管理部门的工作人员在政策信息的获得上占有得天独厚的优势。我国处理的第一宗涉及内幕交易的案件,就是由证券管理机构的工作人员所实施。因此,在中国现阶段的市场中,内幕交易通常是权力、信息以及资本的结合。
在行政主导下的我国证券市场主要功能基本限于资金筹集上,其他方面的功能相当有限。片面的筹资功能已经给我国证券市场的进一步发展和各项功能的有效发挥造成了障碍。加上在行政主导的监管模式下,市场供需长期处于失衡状态,市场积累的泡沫也越来越多。同时,市场投资者中介结构的素质不高,行为不规范也是市场不成熟的表现之一。有的中介、服务机构专业人员配备不足,管理措施不到位,服务意识淡薄,不规范操作甚至违规操作较为突出。市场中介及服务机构的服务意识到服务质量,从制度建设到人员配备,离证券市场发展的要求都还有相当的差距。这些因素都影响到证券市场的正常运行和规范运行,客观上为内幕交易的发生提供了很多的机会。
政府不要做市场的“父母官”
在市场经济转型过程中,政府总是面临着两难的处境:一方面,是改革的对象,另一方面,又是改革的推动力量之一；一方面要限制和缩小活动范围,另一方面又要发挥政府的作用；一矫嬉罅拇凳谐∽苑⒅刃虻挠行Ш陀旁?另一方面又要承认国家干预市场经济生活的合理性；一方面需要强有力的国家以保证社会转型的顺利完成,另一方面又需要在很多方面面对国家的现有权力能够予以限制以完成对国家的改造。这主要是因为政府目前还是我国庞大的国有资产所有者的唯一代表,且公众长期以来形成的\"父母官\"情结使得政府的权力历来极大。而在证券市场方面,由于长期以来被作为干预经济发展战略的重要工具,导致我国证券市场一直在计划和市场两种经济体制之间徘徊发展。市场发展还很不成熟,政府需要对股票市场进行培育和保护。但在干预市场的过程中没有符合法定的程序要求,出台的政策不具有连贯性、稳定性和可预测性,没有考虑到信息在出台时对所有投资者的公平性,因此极容易损害自由竞争和自由处分的市场原则。如何求得两者之间的协调和平衡将是今后市场建设过程中的艰巨任务。一个成熟的市场运行机制应当从政府、市场的\"二元结构\"改变为政府、法律和市场三者组成的\"三元结构\"。政府调节市场将从非程序化向程序化转型,最后再向程序化的以市场为基础的法律调节转型。
经过10多年的快速发展后,我国证券市场的规模已经很大,市场设计的缺陷也集中暴露出来,到了不得不解决的时候。一个真正成熟、规范的市场不一定是筹集资金的市场,却一定是一个有投资价值和优化资源配置的市场。要完成证券市场功能的转变就要完善制度,加强监管,约束政府不合理的保护政策,依靠公司正常经营给投资者合理的回报,同时加强市场化步伐。我国股市与其他各类筹资融资市场之间缺乏市场竞争机制,投资人因没有选择更可靠投资场所的余地,只能忍受我国行政管制过度、金融品种稀少、金融创新不足的现存市场结构及其信用水平。所以,引入和培育公平竞争的机制是市场成熟化中不可缺少的环节。一个法规完善,投资主体成熟,竞争公平的资本市场将会避免市场泡沫成分高居不下,短期投机行为现象的发生,完善市场信息披露制度,从而抑制内幕交易行为的发生。
我国证券市场面临着转型期经济结构和经济政策的剧烈变动,但企业的运作水准普遍较低,需要推动上市公司治理结构的优化。要彻底切断政府直接管理国企的脐带,建立有效的国有资产管理机制,结合产业结构调整,按照\"有进有退,有所为有所不为\"的方针,加快推进国有经济布局的战略调整和国有股的减持；加快建立和完善现代企业制度；鼓励国有大中型企业通过规范上市、中外合资和相互参股等方式,实现股份制,从而转换经营机制。
我国上市公司虽然募集了大量的资金,却没有形成相应的竞争能力。如果上市公司能够完善治理结构,抓住市场机会,开发出自己的优势产品,树立起良好的信誉,形成核心竞争力的目标应该是能够实现的,应该能够为建立一个有效的资本市场,为内幕交易的法律规制创造一个良好的客观条件。
重新定义内幕交易构成要素
首先应重构内幕交易的构成要素,从以内幕人员为中心转换到以内幕信息为中心的内幕交易理论。最初的内幕交易主体实际上指的是\"公司内部人\"交易,其范围局限于公司中的董事、经理、监事等高级职员。但随着内幕交易手法的不断变化,以及公司外部人利用内幕信息进行交易的情形不断增加,原有的理论已不能适应内幕交易的发展,甚至出现了法律与行政法规规定不一致的现象,这无疑会对证券内幕交易的规制造成障碍。采用\"知悉内幕信息\"为内幕人最终认定要素的新内幕交易理论,改变过去以在公司中的特定身份和与公司有特定联系为判别内幕人的标准,更好地适应现实的需要,符合立法发展的历史演进过程,是反内幕交易理论的本质体现。
其次,应明确内幕交易的法律责任,平衡法律制裁,确立受害人法律救济制度。设计内幕交易的法律责任是遏制内幕交易的最根本方法。然而,《证券法》中有关内幕交易的法律责任规定却相当薄弱,仅有一个条文简单地规定了行政责任和刑事责任。而对于刑事责任的规定,不外乎是对刑法规定所作的衔接而已。另外,内幕交易民事责任的缺失也是不争的事实。在国外,建立并强化内幕交易的民事责任也是立法的一大趋势,鼓励投资者私人向内幕交易主体提起诉讼是规范内幕交易的最好制度。但由于现代证券交易采用电子集中竞价方式很难确定行为与损害之间的因果关系,以及造成的举证困难,都妨碍了投资者诉权的行使。
对于内幕交易构成要件的研究不应搞得太死,而要留给执法和司法机关一定的自由裁量空间。为了应对内幕交易发展现实的需要,在必要的情况下执法机关特别是证监会可以通过行政立法的方式适当突破法律所规定的构成要件,司法机关在特定的情况下,也可以适当对内幕交易的构成要件予以必要的修正。
搜狗(www.sogou.com)搜索:“内幕交易”,共找到 11,159 个相关网页.
（ 责任编辑：林楠 ）
http://business.sohu.com/20050622/n226039798.shtml
Thursday, June 23, 2005
Tuesday, June 14, 2005
China Plans Parade of Big IPOs
China Plans Parade of Big IPOs
China Plans Parade of Big IPOs
By HELEN LUK
The Associated Press
Tuesday, June 14, 2005; 3:40 AM
HONG KONG -- China is making a splash in financial markets with the world's biggest initial public offering this year: On Wednesday, its largest coal producer, China Shenhua Energy Co., hopes to raise nearly $3 billion.
Need more signs of China's mammoth appetite for global capital?
In coming weeks, three more major Chinese companies plan IPOs on Hong Kong's stock market, where together they aim to raise another $5 billion.
Investor demand seems strong, particularly in Bank of Communications, China's fifth largest lender and the first bank to list outside the mainland. Some analysts expect its shares will be oversubscribed by 200 times when it comes to market on June 23.
"Bank of Communications will definitely be very hot. Its pricing is reasonable and demand is quite big," said Herbert Lau, head of research at Celestial Asia Securities Ltd.
The bank plans to raise $1.9 billion, and its initial share price is expected to be between HK$1.95 (25 cents) and HK$2.55 (30 cents) a share. In sheer size, that would surpass last year's biggest Chinese IPO, a $1.85 billion offering by Ping An Insurance (Group) Co.
But analysts also warn of risks in China's attempts to transform state-owned enterprises into competitive private companies.
China's IPOs are usually "politically driven," said Andy Xie, an economist at Morgan Stanley in Hong Kong.
The government is "using the stock market as an instrument to help these companies adapt to the market" _ and it remains to be seen how successful this experiment will be, he warned.
"The Chinese model is very different from what we've seen in other countries," Xie said. "The government is trying to create competitive companies, while usually other countries privatize these companies and leave them to entrepreneurs to improve."
Other Chinese companies seeking Hong Kong listings include China Minsheng Banking Corp., the mainland's most prominent private bank, and container shipping giant China Cosco Holdings.
There are two smaller Chinese stock markets in the mainland _ in Shanghai and Shenzhen _ but selling shares on Hong Kong's larger bourse allows Chinese companies to tap into a much wider pool of investors.
In order to list in Hong Kong, mainland companies must satisfy regulators and meet standards on corporate transparency. But even so, problems stemming from looser standards on the mainland often surface.
Chinese banks could prove risky because of their many loans to the property sector, which is slumping after booming for years.
"Fund managers are worried about potential increase in bad debts," Xie said.
The risks of investing in companies linked to China were driven home by the near-backruptcy of China Aviation Oil (Singapore) Corp. The company, China's main jet fuel supplier, revealed late last year that it had lost more than $500 million by placing bets on the future price of oil.
Investor confidence in Bank of Communications was buoyed somewhat when London-based HSBC Holdings PLC bought a 20 percent stake in the bank last August and appointed the head of its China business as vice president at the bank.
Shenhua Energy, however, is entirely state-owned. It operates 21 mines in China and produced about 5 percent of the country's total raw coal output last year.
The initial price of Shenhua shares _ HK$7.50 (96 cents) each _ is at the low end of expectations, probably prompted by concerns that Chinese coal prices may peak this year and general worries about the mediocre performance of Chinese stocks this year.
The so-called H-share Index, which tracks mainland Chinese companies listed in Hong Kong, has fallen about 1 percent this year to 4,716.
Still, there's plenty of interest in the IPOs among Hong Kong-based investors.
"There aren't many attractive stocks to buy in the market at the moment," said Lau. "Comparatively, the downside of buying new stocks is relatively limited. That's why many people are interested."
Shenhua's low price _ and the opportunity to tap into China's growth _ makes it appealing, says Liu Yang, a fund manager at Atlantis Investment Management Hong Kong.
"I think it is a better investment than Bank of Communications," Liu said. "You have more chance to make money because there are more bank IPOs coming and you have many, many choices."
Before the year is over, China plans an even larger IPO _ China Construction Bank's expected $5 billion offering.
That would surpass last year's biggest IPO anywhere: telecommunications company Belgacom SA, which raised $4.4 billion on the Euronext exchange.
© 2005 The Associated Press
China Plans Parade of Big IPOs
By HELEN LUK
The Associated Press
Tuesday, June 14, 2005; 3:40 AM
HONG KONG -- China is making a splash in financial markets with the world's biggest initial public offering this year: On Wednesday, its largest coal producer, China Shenhua Energy Co., hopes to raise nearly $3 billion.
Need more signs of China's mammoth appetite for global capital?
In coming weeks, three more major Chinese companies plan IPOs on Hong Kong's stock market, where together they aim to raise another $5 billion.
Investor demand seems strong, particularly in Bank of Communications, China's fifth largest lender and the first bank to list outside the mainland. Some analysts expect its shares will be oversubscribed by 200 times when it comes to market on June 23.
"Bank of Communications will definitely be very hot. Its pricing is reasonable and demand is quite big," said Herbert Lau, head of research at Celestial Asia Securities Ltd.
The bank plans to raise $1.9 billion, and its initial share price is expected to be between HK$1.95 (25 cents) and HK$2.55 (30 cents) a share. In sheer size, that would surpass last year's biggest Chinese IPO, a $1.85 billion offering by Ping An Insurance (Group) Co.
But analysts also warn of risks in China's attempts to transform state-owned enterprises into competitive private companies.
China's IPOs are usually "politically driven," said Andy Xie, an economist at Morgan Stanley in Hong Kong.
The government is "using the stock market as an instrument to help these companies adapt to the market" _ and it remains to be seen how successful this experiment will be, he warned.
"The Chinese model is very different from what we've seen in other countries," Xie said. "The government is trying to create competitive companies, while usually other countries privatize these companies and leave them to entrepreneurs to improve."
Other Chinese companies seeking Hong Kong listings include China Minsheng Banking Corp., the mainland's most prominent private bank, and container shipping giant China Cosco Holdings.
There are two smaller Chinese stock markets in the mainland _ in Shanghai and Shenzhen _ but selling shares on Hong Kong's larger bourse allows Chinese companies to tap into a much wider pool of investors.
In order to list in Hong Kong, mainland companies must satisfy regulators and meet standards on corporate transparency. But even so, problems stemming from looser standards on the mainland often surface.
Chinese banks could prove risky because of their many loans to the property sector, which is slumping after booming for years.
"Fund managers are worried about potential increase in bad debts," Xie said.
The risks of investing in companies linked to China were driven home by the near-backruptcy of China Aviation Oil (Singapore) Corp. The company, China's main jet fuel supplier, revealed late last year that it had lost more than $500 million by placing bets on the future price of oil.
Investor confidence in Bank of Communications was buoyed somewhat when London-based HSBC Holdings PLC bought a 20 percent stake in the bank last August and appointed the head of its China business as vice president at the bank.
Shenhua Energy, however, is entirely state-owned. It operates 21 mines in China and produced about 5 percent of the country's total raw coal output last year.
The initial price of Shenhua shares _ HK$7.50 (96 cents) each _ is at the low end of expectations, probably prompted by concerns that Chinese coal prices may peak this year and general worries about the mediocre performance of Chinese stocks this year.
The so-called H-share Index, which tracks mainland Chinese companies listed in Hong Kong, has fallen about 1 percent this year to 4,716.
Still, there's plenty of interest in the IPOs among Hong Kong-based investors.
"There aren't many attractive stocks to buy in the market at the moment," said Lau. "Comparatively, the downside of buying new stocks is relatively limited. That's why many people are interested."
Shenhua's low price _ and the opportunity to tap into China's growth _ makes it appealing, says Liu Yang, a fund manager at Atlantis Investment Management Hong Kong.
"I think it is a better investment than Bank of Communications," Liu said. "You have more chance to make money because there are more bank IPOs coming and you have many, many choices."
Before the year is over, China plans an even larger IPO _ China Construction Bank's expected $5 billion offering.
That would surpass last year's biggest IPO anywhere: telecommunications company Belgacom SA, which raised $4.4 billion on the Euronext exchange.
© 2005 The Associated Press
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年报暴露上市公司七大“软肋” 担保仍存较大风险
www.XINHUANET.com 2005年06月13日 23:18:18 来源：新华网
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新华网上海６月１３日电（记者 潘清）上海证券交易所１３日宣布，对２００４年上市公司年报的事后审核工作已基本完成。结果显示，年报暴露出上市公司关联方资金占用问题突出、担保仍存在较大风险等七大“软肋”。
这七大问题包括：关联方资金占用问题仍较突出。２００４年年报披露关联方资金占用余额为４７８亿元，较２００３年度下降２１％；关联方资金占用发生额为９１３亿元，比２００３年度下降４５％。一些公司关联方资金占用期限长，数额大，有些甚至已影响到上市公司的正常经营。这些公司的关联方资金占用问题成为急需解决的难题。
上市公司担保仍存在较大的风险。沪市已经披露２００４年度报告的８３６家上市公司中，共有４８３家公司为他人提供了担保，占总数的５７．８％，累计担保余额达１１６２．６亿元。担保金额最高的前３０家公司累计担保余额达到了５１１亿元，占全部公司担保总额的４４％。截至２００４年１２月３１日，存在违规担保的上市公司家数为１４８家，违规担保总额为２３８．８亿元。
控股股东和实际控制人的披露仍有不足。部分公司未能完全按年报准则的要求揭示出实际控制人的真实情况，主要表现为：披露的实际控制人层次和脉络不清晰，难以让人信服；以无控股股东及实际控制人或者其他借口，未将控制层面披露至最终端；披露的实际控制人事实上并不能有效地控制公司。
对证券公司（或信托公司）投资计提减值准备标准不一。２００４年至２００５年初，多家高风险证券公司经营风险集中爆发，或被宣布关闭，或被行政接管，或出现巨额亏损。从众多参股证券公司的上市公司年报看，对证券公司的投资减值准备的会计处理问题，除了计提比例不一致外，个别公司还将减值准备作为重大会计差错进行追溯调整。
会计处理随意性现象仍然存在。一些公司混淆会计政策变更、会计估计变更和会计差错更正。有的公司在交易环境或经济实质未发生变化时，为达到其特定目标而自行作出会计估计变更。个别公司的会计政策变更、会计估计变更、会计差错更正的合规性值得关注，人为选择变更时点的迹象明显。
部分非标准审计意见的质量无法令人满意。非标意见构成中，保留意见的数量大幅增加，绝大部分都是以审计范围受到限制为由作出保留。部分保留意见中，注册会计师审计范围受到限制所产生的影响可能非常重大和广泛，理应出具无法表示意见的审计报告。个别保留意见涉及的内容已明显违反会计准则和会计制度，但注册会计师仍含糊其辞，避重就轻，以审计范围受到限制为由出具保留意见，没有按照审计准则的要求尽可能地说明相关事项对会计报表的影响程度，回避其理当作出的职业判断。
业绩预告逾期和变更业绩预告现象仍有发生。在已预告业绩的３３５家公司中，１５家公司逾期预告业绩；３４家公司发布了业绩预告变更公告，其中１５家公司逾期变更业绩预告类型。
上证所有关负责人表示，上证所将根据年报事后审核中发现的问题，及时调整上市公司分类监管风险级别，并对年报中反映的一些共性问题形成监管意见，通报中国证监会有关部门及各地证监局。与此同时，上证所还将在明确违规事实后，继续对有关违规公司和相关责任人予以惩戒。
截至日前，上证所已对有关上市公司发出包括年报事后审核意见函在内的各类监管函件４００余份，敦促１５５家公司刊登了年报补充或更正公告，对ＳＴ金荔等５家公司进行了公开谴责，对１７家公司进行了内部通报批评。（完）
年报暴露上市公司七大“软肋” 担保仍存较大风险
www.XINHUANET.com 2005年06月13日 23:18:18 来源：新华网
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新华网上海６月１３日电（记者 潘清）上海证券交易所１３日宣布，对２００４年上市公司年报的事后审核工作已基本完成。结果显示，年报暴露出上市公司关联方资金占用问题突出、担保仍存在较大风险等七大“软肋”。
这七大问题包括：关联方资金占用问题仍较突出。２００４年年报披露关联方资金占用余额为４７８亿元，较２００３年度下降２１％；关联方资金占用发生额为９１３亿元，比２００３年度下降４５％。一些公司关联方资金占用期限长，数额大，有些甚至已影响到上市公司的正常经营。这些公司的关联方资金占用问题成为急需解决的难题。
上市公司担保仍存在较大的风险。沪市已经披露２００４年度报告的８３６家上市公司中，共有４８３家公司为他人提供了担保，占总数的５７．８％，累计担保余额达１１６２．６亿元。担保金额最高的前３０家公司累计担保余额达到了５１１亿元，占全部公司担保总额的４４％。截至２００４年１２月３１日，存在违规担保的上市公司家数为１４８家，违规担保总额为２３８．８亿元。
控股股东和实际控制人的披露仍有不足。部分公司未能完全按年报准则的要求揭示出实际控制人的真实情况，主要表现为：披露的实际控制人层次和脉络不清晰，难以让人信服；以无控股股东及实际控制人或者其他借口，未将控制层面披露至最终端；披露的实际控制人事实上并不能有效地控制公司。
对证券公司（或信托公司）投资计提减值准备标准不一。２００４年至２００５年初，多家高风险证券公司经营风险集中爆发，或被宣布关闭，或被行政接管，或出现巨额亏损。从众多参股证券公司的上市公司年报看，对证券公司的投资减值准备的会计处理问题，除了计提比例不一致外，个别公司还将减值准备作为重大会计差错进行追溯调整。
会计处理随意性现象仍然存在。一些公司混淆会计政策变更、会计估计变更和会计差错更正。有的公司在交易环境或经济实质未发生变化时，为达到其特定目标而自行作出会计估计变更。个别公司的会计政策变更、会计估计变更、会计差错更正的合规性值得关注，人为选择变更时点的迹象明显。
部分非标准审计意见的质量无法令人满意。非标意见构成中，保留意见的数量大幅增加，绝大部分都是以审计范围受到限制为由作出保留。部分保留意见中，注册会计师审计范围受到限制所产生的影响可能非常重大和广泛，理应出具无法表示意见的审计报告。个别保留意见涉及的内容已明显违反会计准则和会计制度，但注册会计师仍含糊其辞，避重就轻，以审计范围受到限制为由出具保留意见，没有按照审计准则的要求尽可能地说明相关事项对会计报表的影响程度，回避其理当作出的职业判断。
业绩预告逾期和变更业绩预告现象仍有发生。在已预告业绩的３３５家公司中，１５家公司逾期预告业绩；３４家公司发布了业绩预告变更公告，其中１５家公司逾期变更业绩预告类型。
上证所有关负责人表示，上证所将根据年报事后审核中发现的问题，及时调整上市公司分类监管风险级别，并对年报中反映的一些共性问题形成监管意见，通报中国证监会有关部门及各地证监局。与此同时，上证所还将在明确违规事实后，继续对有关违规公司和相关责任人予以惩戒。
截至日前，上证所已对有关上市公司发出包括年报事后审核意见函在内的各类监管函件４００余份，敦促１５５家公司刊登了年报补充或更正公告，对ＳＴ金荔等５家公司进行了公开谴责，对１７家公司进行了内部通报批评。（完）
Monday, June 13, 2005
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救市第一招：大股东可买流通股
2005-06-08 15:29:16 来源: 21世纪经济报道 作者: 刘欣然
6月6日上午11时3分，上证指数击穿千点。随后，已有八种武器摆在证监会案头等待出手救市的消息不胫而走。下午股指开始向上攀升，并以当天最高点1034点报收。
当晚，证监会发布《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》(征求意见稿)(以下简称《意见稿》)，第一条利好果然兑现。与此同时，另一条消息也在市场中流传，那就是证监会高层要求基金“不得砸盘”，否则是“自找监管”。
6月7日，大盘延续前一天的势头凌厉开盘，然而不久即显出疲态。有市场人士指出，股指将在千点附近展开拉锯，之后会继续下行200－300点，中国股市在实际上完成推倒重来。
但从目前的情况来看，监管层无论如何也要抓住千点不放。
支付对价新方式
所谓上市公司回购社会公众股份，是指上市公司为减少注册资本而购买本公司社会公众股份并依法予以注销的行为。在上市公司实施回购并注销股份后，公司的总股本将相应减少，同时，其每股收益、每股净资产等财务指标将相应发生变化。
昆仑证券一位投行人士认为，上市公司回购流通股，是证监会提供的一种新的支付对价的方式。他指出，送股、缩股减少的都是非流通股，而回购则是减少流通股的比重。
他说，一些垄断性、资源性的上市公司中，大股东国有资本所占比例只有30％多，而国资委要求的国有资本控股下限就是30％，在这种情况下要想解决股权分置，无论是送股还是缩股都是行不通的。而采取回购流通股的办法，一则可以为流通股股东支付对价，二则可以提高国有资本在上市公司中的地位，三则可以增加自己未来的分红。
除此以外还有很重要的一点是，上市公司如果要采取这种办法解决股权分置，事先必定要做一个精确测算，仔细比较自己为了回购流通股所需要的资金，和自己未来数年中能够得到的分红，如此一来，势必对上市公司未来几年的经营产生很强的约束力。
除此以外还有很重要的一点是，上市公司如果要采取这种办法解决股权分置，事先必定要做一个精确测算，仔细比较自己为了回购流通股所需要的资金，和自己未来数年中能够得到的分红，如此一来，势必对上市公司未来几年的经营产生很强的约束力。
显然，以回购流通股支付对价这种方法比较适合那些国有股所占比例不高的国有上市公司。这些企业对股权分置改革的不积极参与是本次改革中遇到的比较大的阻力之一。
截至发稿时间为止，记者还没有能够找到国有企业对此办法发表意见。
另外一位业内人士认为，上市公司通过回购流通股，多了一种增加收益的办法，由于回购之后能够增加每股收益，增加分红，如果上市公司有闲置资金的话，回流通股购很可能会比把钱存在银行划算。
许多业内人士都表示，其实在国外，上市公司回购股份是很常见的事，一些蓝筹股公司在公司股价跌破甚至接近每股净资产时，就会推出回购方案，近年联想集团在香港动则就回购股份是个最好的例子。此举可提高投资者对于上市公司的价值判断，从而提高市场信心。
近期大盘剧烈调整中，很多个股都创出历史新低，有数据显示，截至6月6日收盘，已经有209只个股股价跌破了每股净资产。仅在上证50成份股、深成指成份股中，就有11家公司的股价跌破了每股净资产。
另外，国外一些盈利比较好的公司会回购股票作为激励，送给高管人员。对这一点，本次《意见稿》没有涉及，《意见稿》中表述说，回购的流通股将“依法予以注销”，一些业内人士对此表示遗憾。
机构认为，允许上市公司回购流通股，是完善资本市场制度建设的一项措施，此前，不乏来自于企业对这方面的呼声。但是此举对于拉升股指未必能够立竿见影。
大盘“离地一米”
发布《意见稿》只是救市8种武器中的第一种。在上周五给券商开过”动员大会”之后，周末证监会在第29次基金业联席会议上继续动员基金。就是在此次会议上，提到了八大利好政策，其中部分已经审核完毕只待颁布，其余的则在加紧制订当中。
这些政策包括：允许基金公司用资本金买基金、鼓励QFII等增量资金入市、新批基金以股票型基金为主、基金公司不要砸盘、鼓励上市公司大股东增持股份、证券税收优惠政策、建立投资者保护基金等。
基金重仓股整体经历了黑色5月之后，6月2日，做空动力几乎达到了顶点，千点附近仍大举杀跌，令人扼腕。
这几项政策中，有两条涉及基金，其中以“新批基金以股票型基金为主、基金公司不要砸盘”两条行政色彩最为浓厚。与会人士透露，在证监会官员讲到不允许基金砸盘时，会场曾响起笑声——基金作为独立的市场主体，岂有托市责任？而管理层要求基金公司的新产品申报应以股票型基金为主，通过新发基金获得托市资金来源也多少有点匪夷所思。
一名基金经理对记者说，即使现在被管着不能卖，涨50点以后还得卖。“即使你不想卖股，持有人要赎回啊，不卖不行的。”
6月7日10点10分之后，大盘走势重又向下，随后全天都疲软不振。市场再一次证明：在目前这个市场环境中，如果不改变市场根本性缺陷和矛盾，任何救市政策都将失灵。
有一个故事说，一个登山家在黑夜中跌入雪山深谷，以仅有的救生索悬在天地之间。绝望中他全心呼唤上帝，半空中突然出现一个声音：“你真的相信我吗？”“我相信！”“那你松手放弃救生索！”我怎么能松手呢？下面是万丈悬崖呀！登山家想。第二天人们找到了吊在救生索上冻僵的登山家，他身下离地面只有1米。
政府的作用本来就更应该集中在解决投资人的问题上，制订游戏规则，然后重点监管违规。对中国证券市场的管理层来说，面对指数，其实放手又会怎样呢？
救市第一招：大股东可买流通股
2005-06-08 15:29:16 来源: 21世纪经济报道 作者: 刘欣然
6月6日上午11时3分，上证指数击穿千点。随后，已有八种武器摆在证监会案头等待出手救市的消息不胫而走。下午股指开始向上攀升，并以当天最高点1034点报收。
当晚，证监会发布《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》(征求意见稿)(以下简称《意见稿》)，第一条利好果然兑现。与此同时，另一条消息也在市场中流传，那就是证监会高层要求基金“不得砸盘”，否则是“自找监管”。
6月7日，大盘延续前一天的势头凌厉开盘，然而不久即显出疲态。有市场人士指出，股指将在千点附近展开拉锯，之后会继续下行200－300点，中国股市在实际上完成推倒重来。
但从目前的情况来看，监管层无论如何也要抓住千点不放。
支付对价新方式
所谓上市公司回购社会公众股份，是指上市公司为减少注册资本而购买本公司社会公众股份并依法予以注销的行为。在上市公司实施回购并注销股份后，公司的总股本将相应减少，同时，其每股收益、每股净资产等财务指标将相应发生变化。
昆仑证券一位投行人士认为，上市公司回购流通股，是证监会提供的一种新的支付对价的方式。他指出，送股、缩股减少的都是非流通股，而回购则是减少流通股的比重。
他说，一些垄断性、资源性的上市公司中，大股东国有资本所占比例只有30％多，而国资委要求的国有资本控股下限就是30％，在这种情况下要想解决股权分置，无论是送股还是缩股都是行不通的。而采取回购流通股的办法，一则可以为流通股股东支付对价，二则可以提高国有资本在上市公司中的地位，三则可以增加自己未来的分红。
除此以外还有很重要的一点是，上市公司如果要采取这种办法解决股权分置，事先必定要做一个精确测算，仔细比较自己为了回购流通股所需要的资金，和自己未来数年中能够得到的分红，如此一来，势必对上市公司未来几年的经营产生很强的约束力。
除此以外还有很重要的一点是，上市公司如果要采取这种办法解决股权分置，事先必定要做一个精确测算，仔细比较自己为了回购流通股所需要的资金，和自己未来数年中能够得到的分红，如此一来，势必对上市公司未来几年的经营产生很强的约束力。
显然，以回购流通股支付对价这种方法比较适合那些国有股所占比例不高的国有上市公司。这些企业对股权分置改革的不积极参与是本次改革中遇到的比较大的阻力之一。
截至发稿时间为止，记者还没有能够找到国有企业对此办法发表意见。
另外一位业内人士认为，上市公司通过回购流通股，多了一种增加收益的办法，由于回购之后能够增加每股收益，增加分红，如果上市公司有闲置资金的话，回流通股购很可能会比把钱存在银行划算。
许多业内人士都表示，其实在国外，上市公司回购股份是很常见的事，一些蓝筹股公司在公司股价跌破甚至接近每股净资产时，就会推出回购方案，近年联想集团在香港动则就回购股份是个最好的例子。此举可提高投资者对于上市公司的价值判断，从而提高市场信心。
近期大盘剧烈调整中，很多个股都创出历史新低，有数据显示，截至6月6日收盘，已经有209只个股股价跌破了每股净资产。仅在上证50成份股、深成指成份股中，就有11家公司的股价跌破了每股净资产。
另外，国外一些盈利比较好的公司会回购股票作为激励，送给高管人员。对这一点，本次《意见稿》没有涉及，《意见稿》中表述说，回购的流通股将“依法予以注销”，一些业内人士对此表示遗憾。
机构认为，允许上市公司回购流通股，是完善资本市场制度建设的一项措施，此前，不乏来自于企业对这方面的呼声。但是此举对于拉升股指未必能够立竿见影。
大盘“离地一米”
发布《意见稿》只是救市8种武器中的第一种。在上周五给券商开过”动员大会”之后，周末证监会在第29次基金业联席会议上继续动员基金。就是在此次会议上，提到了八大利好政策，其中部分已经审核完毕只待颁布，其余的则在加紧制订当中。
这些政策包括：允许基金公司用资本金买基金、鼓励QFII等增量资金入市、新批基金以股票型基金为主、基金公司不要砸盘、鼓励上市公司大股东增持股份、证券税收优惠政策、建立投资者保护基金等。
基金重仓股整体经历了黑色5月之后，6月2日，做空动力几乎达到了顶点，千点附近仍大举杀跌，令人扼腕。
这几项政策中，有两条涉及基金，其中以“新批基金以股票型基金为主、基金公司不要砸盘”两条行政色彩最为浓厚。与会人士透露，在证监会官员讲到不允许基金砸盘时，会场曾响起笑声——基金作为独立的市场主体，岂有托市责任？而管理层要求基金公司的新产品申报应以股票型基金为主，通过新发基金获得托市资金来源也多少有点匪夷所思。
一名基金经理对记者说，即使现在被管着不能卖，涨50点以后还得卖。“即使你不想卖股，持有人要赎回啊，不卖不行的。”
6月7日10点10分之后，大盘走势重又向下，随后全天都疲软不振。市场再一次证明：在目前这个市场环境中，如果不改变市场根本性缺陷和矛盾，任何救市政策都将失灵。
有一个故事说，一个登山家在黑夜中跌入雪山深谷，以仅有的救生索悬在天地之间。绝望中他全心呼唤上帝，半空中突然出现一个声音：“你真的相信我吗？”“我相信！”“那你松手放弃救生索！”我怎么能松手呢？下面是万丈悬崖呀！登山家想。第二天人们找到了吊在救生索上冻僵的登山家，他身下离地面只有1米。
政府的作用本来就更应该集中在解决投资人的问题上，制订游戏规则，然后重点监管违规。对中国证券市场的管理层来说，面对指数，其实放手又会怎样呢？
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站在新的起点上：中国股市六年巨变
2005-06-02 15:56:08 来源: 南方周末 作者: 李梁 庞瑞锋
仅仅六个年头，中国股市就在经历了一次最辉煌的牛市后俯冲直下，漫漫熊市接踵而至。在股市剧烈变动的过程中，脑海中还盘旋着“5·19”巅峰体验的广大股民们，陆续见证了一家家上市公司黑幕被揭、券商陷入旷日持久的生存危机、一个个庄家轰然倒地以及两次规模壮观的股市大辩论，还见证了监管层不断加强监管的努力及其最近在解决股权分置难题上表现出的罕见的勇气和战略家的品格。在“5·19”牛市烽烟散尽之后的今天，回望股市，那些离场的人，那些仍在场内苦苦挣扎的人，他们所付出的代价不会毫无价值，一个健康的中国股市正在渐渐走来。
5月30日，中国股市最新的黑色星期一，上证指数跌至1060点。再创7年以来的新低。大鹏证券北京东直门外营业部散户大厅门口，股民老王愣愣地看着液晶显示牌，过一会儿又跑进去看K线图。10分钟后他出来了，连连叹息，准备走人。
散户厅里只有稀疏的几十个人，一些老头老太太腿盘在椅子上打起了扑克，对液晶显示牌上跳动的数字无动于衷。营业部门口一排破旧的自行车，上午开盘后一个小时，大多都已消失不见。
扶着车子，上海人老王心事重重，走走停停。炒股8年后，他已经不再愿意和任何人谈起股票，“一栋房子都炒没了，一个人想想就要掉眼泪，不说了”。“5·19，那年月。”股民们凑在一起点烟，火光印亮脸庞。1999年5月19日，上证指数从1057点起步，当日暴涨，掀起了长达两年的牛市行情，成为股民心中挥之不去的经典记忆。
而此后，中国股市从2245点高位跌入漫漫熊市。到如今，上证指数在1100点以下徘徊，几乎又回到了6年前5·19行情的点位。
六年一个轮回，股市又见起点。
牛市！牛市！
章良(化名)坐在大户室电脑前，眼睛盯着电脑不断上窜的K线，顾不上喝茶和上厕所。这是6年前的5月19日，他握着鼠标，关注着自己惟一的股票：草原兴发，手心出着汗，不知道这次暴涨对他的人生意味着什么。
6年后，他知道了。今年5月19日，记者和他聊天。他进入股市时是500多万元，最高时近900万元，今天只余下100多万元。他说这些时，语气平淡，好像是在谈一件与他根本无关的事。
中国股市从1990年上海和深圳证券交易所设立起步，至1996年前还被人称为“小市场”，此后便因政府的强力介入而迅速涂上了政策市的底色，主要功能被定位为“国企上市融资”。
那段时间，一次政策调整或中央领导的讲话批示能让股市雄起。1997年香港回归，股市反弹，上证指数每天8个点往上窜，不少股票翻番。市场口号从“消灭股价5元以下的股票”，没多久便变成了10元。但“挤泡沫”政策一出，连发“12道金牌”令国企和银行从股市中撤出，股市再次低迷。
随后，亚洲金融危机，香港股市大跌，国内股市持续下跌，1998年8月17日600多只股票中300多只跌停。到1999年，国内股市全行业被套牢，许多股票跌破发行价，一些基金跌到一块钱。
1999年1月底的一天，一位实力很雄厚的上海大券商营业部经理报账时被告知，他这个月几千块的业务招待费得到下个月才能报。财务说，若再加上这些费用，营业部本月就得亏损了。
虽然股市人气涣散，但我国经济当时已走出低谷，物价指数开始企稳，政府激活经济、实现国企三年脱困的目标进入实质阶段，国家对利用股市为国企筹资的愿望也日益强烈。
年初，新华社记者对西安黄河、邯郸钢铁、陕西长岭等12家老牌国企职工被股市套牢的情况进行了调研，随后向有关部门作了汇报，受到高层领导的重视。
这年“五一”，北京召开了一次劳模表彰大会，在国务院高层领导出席的一次座谈会上，股市成为一些人议论的焦点。一位患癌症的劳模被问：“你手里的股票被股市套牢了，怎么办？”劳模的话令有关领导大受震动：这是国家股票，国家给的，我死后传给孙子，赔死也不转手。
当所有的市场参与者都需要一个牛市的时候，牛市的出现就是自然而然的事了。
1999年5月19日上午，股市走势平静，许多买家仍在计划割肉出逃，没想到当天下午突然出现暴涨。领头的是东方明珠、广电股份、深桑达、中信国安等有一个响亮的名份：网络股。
几天时间，沪股成交量从20亿跃升至40亿，到5月21日出现“井喷”，达到134亿元。到5月28日，八天累计成交金额904.43亿元，涨幅达20.50倍。
许多被套多时的股民当天即纷纷解套，一些胆小的股民当即清仓走人。5月19日当天，上海一位老股民出清股票后，在证券公司门口长叹一声“总算解放了，再也不玩了”。
6月15日，《人民日报》再次发表特约评论员文章《坚定信心，规范发展》：“近期股票市场的企稳回升反映了宏观经济发展的实际状况和市场运行的内在要求，是正常的恢复性上升，是股市发展的良好开端；……证券市场的良好局面来之不易，各方面都要倍加珍惜。”
章良当时读在职研究生，正在准备论文答辩。股市一火，他只好一边看着股市行情一边写论文。今天他已记不清论文内容，但清楚地记得6月24日沪市一开盘，许多股票疯狂涨停，25日两市成交量达830亿元，创下历史纪录。
章良知道，机会来了。他将手中的草原兴发股票抛出，换成银广夏。他胆大好赌，从一开始只买农业科技股，每次只买一只，这次他把100多万的赌注全押在银广夏身上。
章良在大户室运筹帷幄的时候，退休工人老王每天在散户厅从早坐到晚，中午为占座位顾不上回家吃饭。看着自己的12只股票“猴子似的往高里窜”，老王的心情极好，吃的盒饭也由5块变成了8块。
2245点：最后的迷狂
章良发了。他买的银广夏股票从1999年底的13.97元起动，一路狂升，到2000年4月19日涨到35.83元，次日实施优厚的分红方案10转赠10，进入填权行情。一星期之后，章良认为时机已到，将填权后的股票全数抛出，实际每股净赚44元，数百万元尽入囊中。
那段时间章良最为风光，工作生活事事如意，被戏称“五子登科”——刚分了房子，生了孩子，升了职位，现在又赚到了足够一辈子花销的票子，在同事的嘴里他被称为“股神”。
出乎许多人意料，章良赚钱后第一件事，就是向原工作单位辞职。这之前，他在一家媒体做了十年广告，干的都是求人的角色，刚刚升任广告部副主任。一夜暴富后，章良四顾茫然，已经找不到工作的意义。
章良抛得还是有点早了，股市的火焰越烧越旺。银广夏造假丑闻爆出之前，其股票在2000年12月29日完全填权并创下37.99元新高，折合为除权前的价格75.98元，较一年前启动时的价位上涨4倍多，全年涨幅高居深沪两市第二。
四面八方的钱都在进入股市，三教九流的人带着发财梦加入这场金钱盛宴。2000年一年的时间，新开户股民增加1320万户，总数接近6000万户。
众人拾柴火焰高，两年里股市一路狂飙，上证指数扶摇直上，最后在2001年6月14日窜升至2245点高位。当时股票从十几元涨到几十元的比比皆是，最夸张的莫过于亿安科技股票，股价由最初的数元钱上涨至126元，成为仅有的一只超百元的股票。
2001年2月19日，B股市场开始对内地个人投资者开放，一时间引发开户狂潮，行情持续井喷，又一批人趁着政策的东风一夜暴富。
那是一个“全民炒股”的年代：几乎所有的散户大厅里人头攒动，一次行情分析会引来数百人旁听，股民们的嘴中流传着一个个一夜暴富的神话，“内部消息、跟庄”等，成为股民炒股的信条。
老王告诉记者，当年连营业部门口卖盒饭的、卖报纸的都赚足了钱。他记得当年有一个下岗工人在营业部门口卖报纸，当时也耐不住寂寞，跟着他们炒起股来，半年的时间就不见人，听说是拿赚来的钱做生意去了。
相关产业链迅速成长。以媒体为例，从1999年起，证券类报纸杂志如雨后春笋，遍布街头报摊，一些综合性报纸和都市报的证券版面迅速扩版改版，以炒股为内容的影视肥皂剧更是密集出现。《证券市场周刊》，一份老牌的证券类杂志，在股市最为兴旺的时刻，发行量曾达到98万份。
那段时间，证券公司、证交所、证券类媒体等，都成了人们羡慕的单位。许多大学毕业生放着银行不进，挤破头也要进证券公司工作。
沉醉在这场皆大欢喜的金钱盛筵中，没有人愿意去想明天。股市狂潮背后的极度反常，大量低质量公司充斥股市大肆圈钱、操纵股价掠夺股民、形形色色的权力黑洞等，被参与者有意无意地忽视了。例如上述那只股价超百元的亿安科技股票，任何人稍具理智便能看出庄家操纵的痕迹。
更让人困惑的是股市热潮中出台的一些政策。《关于规范上市公司重大购买或出售资产行为的通知》及《上市公司新股发行管理办法》相继出台后，很多硬指标达不到配股条件从而不具有配股能力的公司，都有了重新到股市圈钱的可能，同时增发在额度上不受30％的配股限制，而且是按“市场价”增发。简言之：上市公司圈钱能力大大增强。
有些人没有被这些现象所迷惑。吴敬琏就是一个。
2000年10月，知名媒体《财经》杂志重磅报道“基金黑幕”引起轰动，十家基金联名反击，最后在高层的干预下不了了之。当时，正是吴敬琏在《南方周末》上发表支持文章，说基金不能黑。
2001年1月12日，吴敬琏去上海开会，中央电视台《经济半小时》记者尾随而至，在旅馆里采访了他。吴敬琏说了一番惊世骇俗的话：“有的外国人说，中国的股市很像一个赌场，而且很不规范。赌场里面也有规矩，比如你不能看别人的牌。而我们这里呢，有些人可以看别人的牌，可以作弊，可以搞诈骗。坐庄炒作，操纵股价这种活动可以说是登峰造极。”
上述言论迅速掀起狂澜。当时恰逢中央金融工作会议，中央领导作了打击股市违法活动的讲话后，股市迅速下挫，一些股民在网上将怨气发到吴敬琏身上，称他“一言毁市”。
春节过后，网上的诘问升级为报章上的驳斥。《证券市场周刊》在2月8日首先发表文章，称“股市监管得力，市场繁荣，投机成分不大；‘全民炒股论’不成立，中国人炒股才刚刚上路”。
三天后，厉以宁、董辅礽、萧灼基、韩志国、吴晓求等五位经济学界名人在京西一栋写字楼里约见记者。“如果这场论战的赢家最后是吴敬琏，那将是中国资本市场的一场灾难”，所以他们要约见记者，“全面反击吴敬琏关于资本市场的种种言论”。五位经济学家的结论是：“要像对待新生婴儿一样看待和爱护我国的证券市场。”
五对一的形势一出现，吴敬琏的支持率骤然提高，传媒的风向也迅速一边倒。但股市丝毫不受舆论风向的影响，行情持续火爆，终于在6月14日到达了牛市的巅峰。
持“赌场论”者不止吴敬琏，在遥远的大洋彼岸，同样有人对中国大陆的股市洞若观火。2001年9月，国际金融巨鳄索罗斯来到中国推销他的新作《开放社会———全球资本主义革新》中文版，在接受采访时直言：中国的股民炒股像赌博。
股市“陷阱”
让我们再次回到章良。他卖掉银广夏股票后，仍然钟情农业科技股。最初他看中了一只名叫盐湖钾肥(000792)的股票，控股股东是一家青海的专业生产钾肥的公司。
正在他做选择之前，一天他坐飞机回广州，正巧碰上两个基金经理坐在边上。吃完飞机餐后昏昏欲睡时，又刚好听到两个人议论这只股票，“没有开发价值，地质环境差，钾产量低，公司项目不好……”章良猛醒了，以为自己听到了命运的暗示。
回到北京后，他放弃了这只股票，小心翼翼地选择了湖北沙隆达(000553)——中国最大的农药生产厂家之一，将八九百万的资金全部投了进去。
股市牛气冲天，上市场公司业绩如芝麻开花，媒体要“看好三千点”，股评家们更是巧舌如簧。虽然章良在银广夏爆出丑闻前退出，但他仍然逃不脱另一个陷阱———牛市陷阱。
“人造”牛市自然是无法持久的，而绝大多数股民却仍然和章良一样义无反顾，最终他们收获了同样的命运果实：深度套牢。
股民投入的都是真金白银，这些钱都流到哪里？
首先，中国的股市不是一个全流通的市场，占市值三分之二的国有股、法人股不流通，这使得控股大股东有很大的违规牟利冲动——轻松利用控股地位操纵股票价格，掏空上市公司，从中小股东手中大肆圈钱。具体路线是这样的：股民——上市公司——控股股东。大股东控制上市公司的手段又是这样的：上市公司一年绩优、二年绩平、三年亏损。借银行的钱要还本付息，而股民的钱还都不用还。
事后总结，这样的例子太多了——2002年2月，上市公司猴王股份第一大股东猴王集团被裁定破产。调查发现，短短几年间，猴王集团拖欠上市公司8.9亿元，猴王股份还为集团提供担保金额为2.44亿元，两项合计11.3亿元，而猴王股份的总资产才9.34亿元——被大股东掏空了。
庄家操纵股价进行内幕交易，在健康股市中都被视为过街老鼠，但在中国股市却受到股民公开追捧。在这轮特大牛市中，庄家以合法化的身份呼风唤雨，媒体公然将庄家行为“研究”视为关注焦点，各种“跟庄”软件四处热卖，“庄家大合唱”迎来了最后的疯狂。
迄今为止最为著名的庄家应该是吕梁。2001年初，他在北京北辰绿色花园的家中约见了媒体记者，披露了他和一批“北京机构”在股市翻云覆雨、操纵中科系股票的特大内幕，坐庄涉及机构400多家，金额在20亿以上。由于一个庄家抽资逃离，导致2000年底深圳中科股票崩盘，连续9个跌停板跌去市值50亿，令人不寒而栗。
更令人震惊的是2004年善庄“德隆系”的全面崩盘。
一位资深证券人士引用《无间道》里的一句话说：出来混，早晚要还的。
监管升级
事实上，从2000年开始，证监会主席周小川到任，提出了市场化、法治化、透明化三大目标，对股市中的种种违规、违法行为抡起了监管的大棒。
2001年3月，香港证监会的“铁娘子”史美伦受命就任中国证监会副主席。“保护中小股民”的口号从此唱响，各项监管的力度迅速升级。
上述那只百元股票没挺到股市高潮就出了问题。2001年4月25日，证监会对四家违规操纵亿安科技股票的公司处以数亿元罚款。这四家公司从1998年底起利用627个个人股票帐户和3个法人帐户，大量买入亿安科技前身“深锦兴”股票，到2000年1月12日，四大庄家所持亿安科技股票已达3001万股，占到了流通股的85％。
《财经》杂志调查到这几家违规小公司的真实背景：三家公司有两个法人代表，罗中民和罗冬梅，前者是亿安集团主席罗成的司机，后者是他的侄女。
2001年7月，就在章良将手中的银广夏股票抛出不久，银广夏造假案发。这个昔日中国上市公司中的50强，2000年中国股市最大的黑马，竟是造假专业户，近四年间7亿多元利润业绩，全系造假。
银广夏案带出了中科创业操纵股票价格案，后者堪称“中国股市第一案”：涉案违规资金高达54亿余元，案件波及全国20余个省、自治区、直辖市，100余家单位及个人、120多家证券营业部卷入其中。
今天回过头看，2001年是证监会历史上出台各类文件、法规、征求意见稿等最多的一年。证监会重点打击了黑庄，连续查处了几十家违规的上市公司，进一步规范了上市公司的信息披露行为，规范了委托理财，建立了退市制度等。这群具有“海归”背景的官员，以一种近乎理想主义的热情推动中国股市向国际规范接轨。
海归派们的理想主义热情，在现实中受到“国情”的制约。山东一家摩托车公司挪用上市公司巨额资金，证监会派员到济南查账，竟得到答复：我们是国有企业，只对地方政府负责，结果连账本也没有全看到。
最吊诡的事情出现了：“监管年”，恰恰成为四年熊市的起点。
股市在6月攀顶，“99％的投资者都赚了钱，比例之高世界罕见”。面对大好形势，有关部门坐不住了。6月14日前两天，久经酝酿的《减持国有股筹集社会保障资金暂行办法》公布，10％的非流通股上市流通。
国有股减持触动了中国股市的深层利益格局。股民惧怕非流通股上市后冲击市场供求平衡，银行资金也迅速抽离，6月下旬起，股市狂泻不止，到10月底国有股减持暂停时，三个月回落近千点，被称为“风雨阴霾一百天”。
那段时间章良一天到晚对着电脑，脑子里一片空白。“没过几天一辆宝马没了。再过几天，一辆奔驰又没啦。”更难以接受的是，他弃买的盐湖钾肥刚好是极少数跌得不多的股票之一。
艰难时世
2001年10月22日下午3点，周小川去国务院开会，晚7点多回到证监会。当晚9时，中央电视台播出消息，证监会宣布国有股减持办法暂停。
股市持续三个月狂跌不止，每天几十亿市值蒸发，至10月22日已跌到1520点，跌幅近三分之一，市场共损失1.7万亿元。证监会终于坐不住了。
10月23日开盘。股市出现了发泄般的井喷。当天沪市涨幅9.86％，深市涨幅更达10％，数百只股票疯狂涨停。
为挽救行情，原本信仰市场力量、无为而治的证监会重祭“托市”大旗，连续推出降息、降低印花税、降低佣金以及市值配售等政策，以及一些国情特色的救市方法，如出席各种有明显倾向的座谈会等，期望市场能和往日一样，服从管理部门的指挥。
然而，面对市场的“抗药性”，政策效力已大不如前。这轮上涨没有持续几天便急转直下，到11月27日，沪市已经跌破1340点，直逼1300点“政策底线”。
国有股减持，打开了中国股市非流通股和上市流通股“同股不同权、同股不同价”的“潘朵拉”盒子。市场持续低迷，终于到2002年6月23日，国有股减持被正式叫停。和“暂停”一样，股市井喷三天后迅速低迷。这不过是股市又一次痛苦的痉挛。
全行业券商也开始度日如年，而降低佣金更让僧多粥少的券商雪上加霜。
住在上海世纪公园附近的李景有一天忽然发现，自己家附近的证券营业部似乎在一夜之间消失了，取而代之的是一家工商银行储蓄所。
北京华夏证券咨询分析师吴剑(化名)仍然对牛市充满了怀念。过去“公司奖金三天两头发，冷不丁卡上就多了一笔钱”。开会最起码也要到郊区找个度假村，现在“所有的会都在自己的小会议室开”。而他的另一位同行更幸福，那时她所在的营业部不是每月、也不是每星期，而是每天按交易量发奖金。
熊市之后，裁员减薪的寒流波及众多的证券公司，一些规模比较小的券商，裁员几乎已经到了50％。
问题券商的日子更是风雨飘摇。
第一个死掉的券商是鞍山证券，它因为挪用10亿保证金以及违规发行20多亿债券被证监会撤销。
一段时间内，问题券商出事似乎形成了“多米诺”骨牌效应，类似的违规行为不断发现。大连证券等相继关闭，大鹏证券等被其他券商托管。
遥想1999年6月15日《人民日报》评论发表以后，28家大型证券公司的董事长、总经理聚齐证监会发表倡议书，表示面对这波大行情，要“倍加珍惜，严格自律，积极参与，用实际行动维护市场的长期稳定发展”。短短几年，沧海桑田，这批当年壮怀激烈的诸公有几人做到了“严格自律”，又有几家做到了金身不破？
股市经受两年震荡后，终于有了2004年2月《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(俗称“国九条”)，提出了发展资本市场的重要举措，但是股市稍作反弹又陷入低迷，沪指数月后更是击穿了1300点“政策底”。
市场人士普遍认为：“国九条”在证券市场制度发展层面上指明了路线图，但制度性建设并不等同于救市，“国九条”后半年相对空白，导致利好政策效应不能体现，结果又一批看好股市的股民被深度套牢。
2004年6月开始，新股发行开始一路走跌，更奇怪的现象出现了：6月29日济南钢铁上市首日盘中跌破发行价之后，新股首发跌破发行价的现象屡屡再现。
“上半年频繁的新股发行，就像对一个垂危病人连续抽血。”一位证券业人士说，在发行上市的93只股票中，跌破发行价的超过30家，4只股票更是在上市首日即跌破发行价。
股民们损失惨重。2004年8月底，证监会不得不短暂停止首次公开发行股票。
一个多月前，老王所在的散户大厅里，一位50来岁的股民突然两眼发直，像喝醉了酒一样走来走去，说着胡话，有熟人迅速打电话叫他女儿过来接回家了，现在已经有一个多月没来。“他用10多万的积蓄炒股，全陷在里面了。”老王说。
从2004年起，吴剑感到和股民们越来越难打交道。“没说几句话，说翻脸就翻脸。”
这一年，投资者新开户162.16万户，而在2000年是1319.16万户，2001年是849.28万户。
这一年，社会上冒出一句新的俗语：“远离毒品，远离股市。”
股市在今年2月份跌破1200点后，经济学者郎咸平和吴敬琏先后发表讲话说，中国股市“不如关掉算了”。
股权分置改革，绝处逢生的契机
周小川离任，高西庆离任，接下来是史美伦离任。
2004年9月13日下午5时许，上海浦东国际机场。史美伦在结束上海的休假之后，乘飞机直飞香港。3个小时后，她回到了阔别三年半的亲人身边。就在她离沪半小时后，新华网挂出一则消息：国务院正式免去史美伦的证监会副主席职务。
9月13日，史美伦回家。14日，沪指上涨40点。15日，沪指大涨50点。股市以一种意味深长的方式告别史美伦。
这几年里，证监会领导走马灯似的换，平均两年一个，副职和中层到现在已换了30多个以上，也有一些人出去单干去了。
值得记住的还有证监会发行监管部发审处副处长王小石。2004年下午，他被北京市西城区检察院的工作人员从办公室带走。检察院接到举报，称他涉嫌接受他人巨额贿赂。他是证监会机关被逮捕的第三名官员。
但股市走势仍在下探，而股民的损失仍在继续。5月19日，股市回归6年前的起点。
与4年熊市股民惨重损失相对应的，是上市公司圈钱数量迅速增加。数据显示，1991年至2005年3月，上市公司共融资11705.21亿元，这包括了A股、B股、H股以及可转债。如果抛开H股以及可转债，融资总额大约为8347亿元。而在最近4年中，融资额却达到了4345.04亿元，占到融资总额的52.06％，超过融资总额的一半以上。
此外，有资料显示，我国资本市场的筹资额呈逐年下降趋势：2001年企业通过股票渠道筹资占总筹资额的7.5％，而同期银行贷款约占76.9％；到今年上半年，股票筹资比例已下降到1.6％，而银行贷款比例则上升至89.5％。
这意味着，股民们尽管付出了太多牺牲，但他们没有分享到中国经济增长带来的收益，也没有为国家的改革开放做出太多的贡献。
二年牛市，四年熊市。这六年内，我们有过大喜，也经历过大悲。那些早已对中国股市彻底失望的投资者，也许早已变得不喜不悲。
但股市在此刻酝酿着新一轮的转折。
业界逐渐形成了共识：解决股权分置不是万能，但不解决股权分置却万万不能。去年“国九条”明确提出积极稳妥解决股权分置问题，成为中国股市发展的重要一步。
2005年4月底，证监会接到高层同意股权分置改革试点的批复后，以果敢姿态排除杂音，发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，推动股权分置改革试点，为上市国企股权的全流通问题开启了解决之道。
开弓没有回头箭，这是一场输不起的重大实践。
5月9日，证监会圈定金牛能源(000937)、三一重工(600031)、紫江企业(600210)、清华同方(600100)4家上市公司进入股权分置改革首批试点程序。三一重工公布首份股权分置改革方案，以对价的方式对流通股股东实行“10股送3股派8元”的实际补偿。
中国证监会、国资委在5月30日联合发布《关于做好股权分置改革试点工作的意见》，要求“从全局和战略的高度充分认识股权分置改革的重要性和紧迫性”，并于次日宣布推出第二批股权改革试点工作。
由于试点推出后市场持续下跌，股权分置改革仍然引起了不少争议。有看法认为，股市国家垄断的问题没有解决，就无法真正成为真正的市场，试点意义有限。主流的看法是，改革方向、原则基本正确，长远看来是利好。“开始做了就是好事，让利多少是非流通股东和流通股东的博弈结果。只要在过程中对方案勇于纠错，不断完善就有望成功。”
“再长的隧道也有尽头。”《证券市场周刊》主编方泉说，股权分置试点的启动，对上市公司控制权的争夺将依次展开，从而带来更大的合法投机空间。
他坚信，“危机过后便是机会，股市基本上遍地黄金。”
(胡天舒、黄河对此文亦有贡献)
站在新的起点上：中国股市六年巨变
2005-06-02 15:56:08 来源: 南方周末 作者: 李梁 庞瑞锋
仅仅六个年头，中国股市就在经历了一次最辉煌的牛市后俯冲直下，漫漫熊市接踵而至。在股市剧烈变动的过程中，脑海中还盘旋着“5·19”巅峰体验的广大股民们，陆续见证了一家家上市公司黑幕被揭、券商陷入旷日持久的生存危机、一个个庄家轰然倒地以及两次规模壮观的股市大辩论，还见证了监管层不断加强监管的努力及其最近在解决股权分置难题上表现出的罕见的勇气和战略家的品格。在“5·19”牛市烽烟散尽之后的今天，回望股市，那些离场的人，那些仍在场内苦苦挣扎的人，他们所付出的代价不会毫无价值，一个健康的中国股市正在渐渐走来。
5月30日，中国股市最新的黑色星期一，上证指数跌至1060点。再创7年以来的新低。大鹏证券北京东直门外营业部散户大厅门口，股民老王愣愣地看着液晶显示牌，过一会儿又跑进去看K线图。10分钟后他出来了，连连叹息，准备走人。
散户厅里只有稀疏的几十个人，一些老头老太太腿盘在椅子上打起了扑克，对液晶显示牌上跳动的数字无动于衷。营业部门口一排破旧的自行车，上午开盘后一个小时，大多都已消失不见。
扶着车子，上海人老王心事重重，走走停停。炒股8年后，他已经不再愿意和任何人谈起股票，“一栋房子都炒没了，一个人想想就要掉眼泪，不说了”。“5·19，那年月。”股民们凑在一起点烟，火光印亮脸庞。1999年5月19日，上证指数从1057点起步，当日暴涨，掀起了长达两年的牛市行情，成为股民心中挥之不去的经典记忆。
而此后，中国股市从2245点高位跌入漫漫熊市。到如今，上证指数在1100点以下徘徊，几乎又回到了6年前5·19行情的点位。
六年一个轮回，股市又见起点。
牛市！牛市！
章良(化名)坐在大户室电脑前，眼睛盯着电脑不断上窜的K线，顾不上喝茶和上厕所。这是6年前的5月19日，他握着鼠标，关注着自己惟一的股票：草原兴发，手心出着汗，不知道这次暴涨对他的人生意味着什么。
6年后，他知道了。今年5月19日，记者和他聊天。他进入股市时是500多万元，最高时近900万元，今天只余下100多万元。他说这些时，语气平淡，好像是在谈一件与他根本无关的事。
中国股市从1990年上海和深圳证券交易所设立起步，至1996年前还被人称为“小市场”，此后便因政府的强力介入而迅速涂上了政策市的底色，主要功能被定位为“国企上市融资”。
那段时间，一次政策调整或中央领导的讲话批示能让股市雄起。1997年香港回归，股市反弹，上证指数每天8个点往上窜，不少股票翻番。市场口号从“消灭股价5元以下的股票”，没多久便变成了10元。但“挤泡沫”政策一出，连发“12道金牌”令国企和银行从股市中撤出，股市再次低迷。
随后，亚洲金融危机，香港股市大跌，国内股市持续下跌，1998年8月17日600多只股票中300多只跌停。到1999年，国内股市全行业被套牢，许多股票跌破发行价，一些基金跌到一块钱。
1999年1月底的一天，一位实力很雄厚的上海大券商营业部经理报账时被告知，他这个月几千块的业务招待费得到下个月才能报。财务说，若再加上这些费用，营业部本月就得亏损了。
虽然股市人气涣散，但我国经济当时已走出低谷，物价指数开始企稳，政府激活经济、实现国企三年脱困的目标进入实质阶段，国家对利用股市为国企筹资的愿望也日益强烈。
年初，新华社记者对西安黄河、邯郸钢铁、陕西长岭等12家老牌国企职工被股市套牢的情况进行了调研，随后向有关部门作了汇报，受到高层领导的重视。
这年“五一”，北京召开了一次劳模表彰大会，在国务院高层领导出席的一次座谈会上，股市成为一些人议论的焦点。一位患癌症的劳模被问：“你手里的股票被股市套牢了，怎么办？”劳模的话令有关领导大受震动：这是国家股票，国家给的，我死后传给孙子，赔死也不转手。
当所有的市场参与者都需要一个牛市的时候，牛市的出现就是自然而然的事了。
1999年5月19日上午，股市走势平静，许多买家仍在计划割肉出逃，没想到当天下午突然出现暴涨。领头的是东方明珠、广电股份、深桑达、中信国安等有一个响亮的名份：网络股。
几天时间，沪股成交量从20亿跃升至40亿，到5月21日出现“井喷”，达到134亿元。到5月28日，八天累计成交金额904.43亿元，涨幅达20.50倍。
许多被套多时的股民当天即纷纷解套，一些胆小的股民当即清仓走人。5月19日当天，上海一位老股民出清股票后，在证券公司门口长叹一声“总算解放了，再也不玩了”。
6月15日，《人民日报》再次发表特约评论员文章《坚定信心，规范发展》：“近期股票市场的企稳回升反映了宏观经济发展的实际状况和市场运行的内在要求，是正常的恢复性上升，是股市发展的良好开端；……证券市场的良好局面来之不易，各方面都要倍加珍惜。”
章良当时读在职研究生，正在准备论文答辩。股市一火，他只好一边看着股市行情一边写论文。今天他已记不清论文内容，但清楚地记得6月24日沪市一开盘，许多股票疯狂涨停，25日两市成交量达830亿元，创下历史纪录。
章良知道，机会来了。他将手中的草原兴发股票抛出，换成银广夏。他胆大好赌，从一开始只买农业科技股，每次只买一只，这次他把100多万的赌注全押在银广夏身上。
章良在大户室运筹帷幄的时候，退休工人老王每天在散户厅从早坐到晚，中午为占座位顾不上回家吃饭。看着自己的12只股票“猴子似的往高里窜”，老王的心情极好，吃的盒饭也由5块变成了8块。
2245点：最后的迷狂
章良发了。他买的银广夏股票从1999年底的13.97元起动，一路狂升，到2000年4月19日涨到35.83元，次日实施优厚的分红方案10转赠10，进入填权行情。一星期之后，章良认为时机已到，将填权后的股票全数抛出，实际每股净赚44元，数百万元尽入囊中。
那段时间章良最为风光，工作生活事事如意，被戏称“五子登科”——刚分了房子，生了孩子，升了职位，现在又赚到了足够一辈子花销的票子，在同事的嘴里他被称为“股神”。
出乎许多人意料，章良赚钱后第一件事，就是向原工作单位辞职。这之前，他在一家媒体做了十年广告，干的都是求人的角色，刚刚升任广告部副主任。一夜暴富后，章良四顾茫然，已经找不到工作的意义。
章良抛得还是有点早了，股市的火焰越烧越旺。银广夏造假丑闻爆出之前，其股票在2000年12月29日完全填权并创下37.99元新高，折合为除权前的价格75.98元，较一年前启动时的价位上涨4倍多，全年涨幅高居深沪两市第二。
四面八方的钱都在进入股市，三教九流的人带着发财梦加入这场金钱盛宴。2000年一年的时间，新开户股民增加1320万户，总数接近6000万户。
众人拾柴火焰高，两年里股市一路狂飙，上证指数扶摇直上，最后在2001年6月14日窜升至2245点高位。当时股票从十几元涨到几十元的比比皆是，最夸张的莫过于亿安科技股票，股价由最初的数元钱上涨至126元，成为仅有的一只超百元的股票。
2001年2月19日，B股市场开始对内地个人投资者开放，一时间引发开户狂潮，行情持续井喷，又一批人趁着政策的东风一夜暴富。
那是一个“全民炒股”的年代：几乎所有的散户大厅里人头攒动，一次行情分析会引来数百人旁听，股民们的嘴中流传着一个个一夜暴富的神话，“内部消息、跟庄”等，成为股民炒股的信条。
老王告诉记者，当年连营业部门口卖盒饭的、卖报纸的都赚足了钱。他记得当年有一个下岗工人在营业部门口卖报纸，当时也耐不住寂寞，跟着他们炒起股来，半年的时间就不见人，听说是拿赚来的钱做生意去了。
相关产业链迅速成长。以媒体为例，从1999年起，证券类报纸杂志如雨后春笋，遍布街头报摊，一些综合性报纸和都市报的证券版面迅速扩版改版，以炒股为内容的影视肥皂剧更是密集出现。《证券市场周刊》，一份老牌的证券类杂志，在股市最为兴旺的时刻，发行量曾达到98万份。
那段时间，证券公司、证交所、证券类媒体等，都成了人们羡慕的单位。许多大学毕业生放着银行不进，挤破头也要进证券公司工作。
沉醉在这场皆大欢喜的金钱盛筵中，没有人愿意去想明天。股市狂潮背后的极度反常，大量低质量公司充斥股市大肆圈钱、操纵股价掠夺股民、形形色色的权力黑洞等，被参与者有意无意地忽视了。例如上述那只股价超百元的亿安科技股票，任何人稍具理智便能看出庄家操纵的痕迹。
更让人困惑的是股市热潮中出台的一些政策。《关于规范上市公司重大购买或出售资产行为的通知》及《上市公司新股发行管理办法》相继出台后，很多硬指标达不到配股条件从而不具有配股能力的公司，都有了重新到股市圈钱的可能，同时增发在额度上不受30％的配股限制，而且是按“市场价”增发。简言之：上市公司圈钱能力大大增强。
有些人没有被这些现象所迷惑。吴敬琏就是一个。
2000年10月，知名媒体《财经》杂志重磅报道“基金黑幕”引起轰动，十家基金联名反击，最后在高层的干预下不了了之。当时，正是吴敬琏在《南方周末》上发表支持文章，说基金不能黑。
2001年1月12日，吴敬琏去上海开会，中央电视台《经济半小时》记者尾随而至，在旅馆里采访了他。吴敬琏说了一番惊世骇俗的话：“有的外国人说，中国的股市很像一个赌场，而且很不规范。赌场里面也有规矩，比如你不能看别人的牌。而我们这里呢，有些人可以看别人的牌，可以作弊，可以搞诈骗。坐庄炒作，操纵股价这种活动可以说是登峰造极。”
上述言论迅速掀起狂澜。当时恰逢中央金融工作会议，中央领导作了打击股市违法活动的讲话后，股市迅速下挫，一些股民在网上将怨气发到吴敬琏身上，称他“一言毁市”。
春节过后，网上的诘问升级为报章上的驳斥。《证券市场周刊》在2月8日首先发表文章，称“股市监管得力，市场繁荣，投机成分不大；‘全民炒股论’不成立，中国人炒股才刚刚上路”。
三天后，厉以宁、董辅礽、萧灼基、韩志国、吴晓求等五位经济学界名人在京西一栋写字楼里约见记者。“如果这场论战的赢家最后是吴敬琏，那将是中国资本市场的一场灾难”，所以他们要约见记者，“全面反击吴敬琏关于资本市场的种种言论”。五位经济学家的结论是：“要像对待新生婴儿一样看待和爱护我国的证券市场。”
五对一的形势一出现，吴敬琏的支持率骤然提高，传媒的风向也迅速一边倒。但股市丝毫不受舆论风向的影响，行情持续火爆，终于在6月14日到达了牛市的巅峰。
持“赌场论”者不止吴敬琏，在遥远的大洋彼岸，同样有人对中国大陆的股市洞若观火。2001年9月，国际金融巨鳄索罗斯来到中国推销他的新作《开放社会———全球资本主义革新》中文版，在接受采访时直言：中国的股民炒股像赌博。
股市“陷阱”
让我们再次回到章良。他卖掉银广夏股票后，仍然钟情农业科技股。最初他看中了一只名叫盐湖钾肥(000792)的股票，控股股东是一家青海的专业生产钾肥的公司。
正在他做选择之前，一天他坐飞机回广州，正巧碰上两个基金经理坐在边上。吃完飞机餐后昏昏欲睡时，又刚好听到两个人议论这只股票，“没有开发价值，地质环境差，钾产量低，公司项目不好……”章良猛醒了，以为自己听到了命运的暗示。
回到北京后，他放弃了这只股票，小心翼翼地选择了湖北沙隆达(000553)——中国最大的农药生产厂家之一，将八九百万的资金全部投了进去。
股市牛气冲天，上市场公司业绩如芝麻开花，媒体要“看好三千点”，股评家们更是巧舌如簧。虽然章良在银广夏爆出丑闻前退出，但他仍然逃不脱另一个陷阱———牛市陷阱。
“人造”牛市自然是无法持久的，而绝大多数股民却仍然和章良一样义无反顾，最终他们收获了同样的命运果实：深度套牢。
股民投入的都是真金白银，这些钱都流到哪里？
首先，中国的股市不是一个全流通的市场，占市值三分之二的国有股、法人股不流通，这使得控股大股东有很大的违规牟利冲动——轻松利用控股地位操纵股票价格，掏空上市公司，从中小股东手中大肆圈钱。具体路线是这样的：股民——上市公司——控股股东。大股东控制上市公司的手段又是这样的：上市公司一年绩优、二年绩平、三年亏损。借银行的钱要还本付息，而股民的钱还都不用还。
事后总结，这样的例子太多了——2002年2月，上市公司猴王股份第一大股东猴王集团被裁定破产。调查发现，短短几年间，猴王集团拖欠上市公司8.9亿元，猴王股份还为集团提供担保金额为2.44亿元，两项合计11.3亿元，而猴王股份的总资产才9.34亿元——被大股东掏空了。
庄家操纵股价进行内幕交易，在健康股市中都被视为过街老鼠，但在中国股市却受到股民公开追捧。在这轮特大牛市中，庄家以合法化的身份呼风唤雨，媒体公然将庄家行为“研究”视为关注焦点，各种“跟庄”软件四处热卖，“庄家大合唱”迎来了最后的疯狂。
迄今为止最为著名的庄家应该是吕梁。2001年初，他在北京北辰绿色花园的家中约见了媒体记者，披露了他和一批“北京机构”在股市翻云覆雨、操纵中科系股票的特大内幕，坐庄涉及机构400多家，金额在20亿以上。由于一个庄家抽资逃离，导致2000年底深圳中科股票崩盘，连续9个跌停板跌去市值50亿，令人不寒而栗。
更令人震惊的是2004年善庄“德隆系”的全面崩盘。
一位资深证券人士引用《无间道》里的一句话说：出来混，早晚要还的。
监管升级
事实上，从2000年开始，证监会主席周小川到任，提出了市场化、法治化、透明化三大目标，对股市中的种种违规、违法行为抡起了监管的大棒。
2001年3月，香港证监会的“铁娘子”史美伦受命就任中国证监会副主席。“保护中小股民”的口号从此唱响，各项监管的力度迅速升级。
上述那只百元股票没挺到股市高潮就出了问题。2001年4月25日，证监会对四家违规操纵亿安科技股票的公司处以数亿元罚款。这四家公司从1998年底起利用627个个人股票帐户和3个法人帐户，大量买入亿安科技前身“深锦兴”股票，到2000年1月12日，四大庄家所持亿安科技股票已达3001万股，占到了流通股的85％。
《财经》杂志调查到这几家违规小公司的真实背景：三家公司有两个法人代表，罗中民和罗冬梅，前者是亿安集团主席罗成的司机，后者是他的侄女。
2001年7月，就在章良将手中的银广夏股票抛出不久，银广夏造假案发。这个昔日中国上市公司中的50强，2000年中国股市最大的黑马，竟是造假专业户，近四年间7亿多元利润业绩，全系造假。
银广夏案带出了中科创业操纵股票价格案，后者堪称“中国股市第一案”：涉案违规资金高达54亿余元，案件波及全国20余个省、自治区、直辖市，100余家单位及个人、120多家证券营业部卷入其中。
今天回过头看，2001年是证监会历史上出台各类文件、法规、征求意见稿等最多的一年。证监会重点打击了黑庄，连续查处了几十家违规的上市公司，进一步规范了上市公司的信息披露行为，规范了委托理财，建立了退市制度等。这群具有“海归”背景的官员，以一种近乎理想主义的热情推动中国股市向国际规范接轨。
海归派们的理想主义热情，在现实中受到“国情”的制约。山东一家摩托车公司挪用上市公司巨额资金，证监会派员到济南查账，竟得到答复：我们是国有企业，只对地方政府负责，结果连账本也没有全看到。
最吊诡的事情出现了：“监管年”，恰恰成为四年熊市的起点。
股市在6月攀顶，“99％的投资者都赚了钱，比例之高世界罕见”。面对大好形势，有关部门坐不住了。6月14日前两天，久经酝酿的《减持国有股筹集社会保障资金暂行办法》公布，10％的非流通股上市流通。
国有股减持触动了中国股市的深层利益格局。股民惧怕非流通股上市后冲击市场供求平衡，银行资金也迅速抽离，6月下旬起，股市狂泻不止，到10月底国有股减持暂停时，三个月回落近千点，被称为“风雨阴霾一百天”。
那段时间章良一天到晚对着电脑，脑子里一片空白。“没过几天一辆宝马没了。再过几天，一辆奔驰又没啦。”更难以接受的是，他弃买的盐湖钾肥刚好是极少数跌得不多的股票之一。
艰难时世
2001年10月22日下午3点，周小川去国务院开会，晚7点多回到证监会。当晚9时，中央电视台播出消息，证监会宣布国有股减持办法暂停。
股市持续三个月狂跌不止，每天几十亿市值蒸发，至10月22日已跌到1520点，跌幅近三分之一，市场共损失1.7万亿元。证监会终于坐不住了。
10月23日开盘。股市出现了发泄般的井喷。当天沪市涨幅9.86％，深市涨幅更达10％，数百只股票疯狂涨停。
为挽救行情，原本信仰市场力量、无为而治的证监会重祭“托市”大旗，连续推出降息、降低印花税、降低佣金以及市值配售等政策，以及一些国情特色的救市方法，如出席各种有明显倾向的座谈会等，期望市场能和往日一样，服从管理部门的指挥。
然而，面对市场的“抗药性”，政策效力已大不如前。这轮上涨没有持续几天便急转直下，到11月27日，沪市已经跌破1340点，直逼1300点“政策底线”。
国有股减持，打开了中国股市非流通股和上市流通股“同股不同权、同股不同价”的“潘朵拉”盒子。市场持续低迷，终于到2002年6月23日，国有股减持被正式叫停。和“暂停”一样，股市井喷三天后迅速低迷。这不过是股市又一次痛苦的痉挛。
全行业券商也开始度日如年，而降低佣金更让僧多粥少的券商雪上加霜。
住在上海世纪公园附近的李景有一天忽然发现，自己家附近的证券营业部似乎在一夜之间消失了，取而代之的是一家工商银行储蓄所。
北京华夏证券咨询分析师吴剑(化名)仍然对牛市充满了怀念。过去“公司奖金三天两头发，冷不丁卡上就多了一笔钱”。开会最起码也要到郊区找个度假村，现在“所有的会都在自己的小会议室开”。而他的另一位同行更幸福，那时她所在的营业部不是每月、也不是每星期，而是每天按交易量发奖金。
熊市之后，裁员减薪的寒流波及众多的证券公司，一些规模比较小的券商，裁员几乎已经到了50％。
问题券商的日子更是风雨飘摇。
第一个死掉的券商是鞍山证券，它因为挪用10亿保证金以及违规发行20多亿债券被证监会撤销。
一段时间内，问题券商出事似乎形成了“多米诺”骨牌效应，类似的违规行为不断发现。大连证券等相继关闭，大鹏证券等被其他券商托管。
遥想1999年6月15日《人民日报》评论发表以后，28家大型证券公司的董事长、总经理聚齐证监会发表倡议书，表示面对这波大行情，要“倍加珍惜，严格自律，积极参与，用实际行动维护市场的长期稳定发展”。短短几年，沧海桑田，这批当年壮怀激烈的诸公有几人做到了“严格自律”，又有几家做到了金身不破？
股市经受两年震荡后，终于有了2004年2月《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(俗称“国九条”)，提出了发展资本市场的重要举措，但是股市稍作反弹又陷入低迷，沪指数月后更是击穿了1300点“政策底”。
市场人士普遍认为：“国九条”在证券市场制度发展层面上指明了路线图，但制度性建设并不等同于救市，“国九条”后半年相对空白，导致利好政策效应不能体现，结果又一批看好股市的股民被深度套牢。
2004年6月开始，新股发行开始一路走跌，更奇怪的现象出现了：6月29日济南钢铁上市首日盘中跌破发行价之后，新股首发跌破发行价的现象屡屡再现。
“上半年频繁的新股发行，就像对一个垂危病人连续抽血。”一位证券业人士说，在发行上市的93只股票中，跌破发行价的超过30家，4只股票更是在上市首日即跌破发行价。
股民们损失惨重。2004年8月底，证监会不得不短暂停止首次公开发行股票。
一个多月前，老王所在的散户大厅里，一位50来岁的股民突然两眼发直，像喝醉了酒一样走来走去，说着胡话，有熟人迅速打电话叫他女儿过来接回家了，现在已经有一个多月没来。“他用10多万的积蓄炒股，全陷在里面了。”老王说。
从2004年起，吴剑感到和股民们越来越难打交道。“没说几句话，说翻脸就翻脸。”
这一年，投资者新开户162.16万户，而在2000年是1319.16万户，2001年是849.28万户。
这一年，社会上冒出一句新的俗语：“远离毒品，远离股市。”
股市在今年2月份跌破1200点后，经济学者郎咸平和吴敬琏先后发表讲话说，中国股市“不如关掉算了”。
股权分置改革，绝处逢生的契机
周小川离任，高西庆离任，接下来是史美伦离任。
2004年9月13日下午5时许，上海浦东国际机场。史美伦在结束上海的休假之后，乘飞机直飞香港。3个小时后，她回到了阔别三年半的亲人身边。就在她离沪半小时后，新华网挂出一则消息：国务院正式免去史美伦的证监会副主席职务。
9月13日，史美伦回家。14日，沪指上涨40点。15日，沪指大涨50点。股市以一种意味深长的方式告别史美伦。
这几年里，证监会领导走马灯似的换，平均两年一个，副职和中层到现在已换了30多个以上，也有一些人出去单干去了。
值得记住的还有证监会发行监管部发审处副处长王小石。2004年下午，他被北京市西城区检察院的工作人员从办公室带走。检察院接到举报，称他涉嫌接受他人巨额贿赂。他是证监会机关被逮捕的第三名官员。
但股市走势仍在下探，而股民的损失仍在继续。5月19日，股市回归6年前的起点。
与4年熊市股民惨重损失相对应的，是上市公司圈钱数量迅速增加。数据显示，1991年至2005年3月，上市公司共融资11705.21亿元，这包括了A股、B股、H股以及可转债。如果抛开H股以及可转债，融资总额大约为8347亿元。而在最近4年中，融资额却达到了4345.04亿元，占到融资总额的52.06％，超过融资总额的一半以上。
此外，有资料显示，我国资本市场的筹资额呈逐年下降趋势：2001年企业通过股票渠道筹资占总筹资额的7.5％，而同期银行贷款约占76.9％；到今年上半年，股票筹资比例已下降到1.6％，而银行贷款比例则上升至89.5％。
这意味着，股民们尽管付出了太多牺牲，但他们没有分享到中国经济增长带来的收益，也没有为国家的改革开放做出太多的贡献。
二年牛市，四年熊市。这六年内，我们有过大喜，也经历过大悲。那些早已对中国股市彻底失望的投资者，也许早已变得不喜不悲。
但股市在此刻酝酿着新一轮的转折。
业界逐渐形成了共识：解决股权分置不是万能，但不解决股权分置却万万不能。去年“国九条”明确提出积极稳妥解决股权分置问题，成为中国股市发展的重要一步。
2005年4月底，证监会接到高层同意股权分置改革试点的批复后，以果敢姿态排除杂音，发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，推动股权分置改革试点，为上市国企股权的全流通问题开启了解决之道。
开弓没有回头箭，这是一场输不起的重大实践。
5月9日，证监会圈定金牛能源(000937)、三一重工(600031)、紫江企业(600210)、清华同方(600100)4家上市公司进入股权分置改革首批试点程序。三一重工公布首份股权分置改革方案，以对价的方式对流通股股东实行“10股送3股派8元”的实际补偿。
中国证监会、国资委在5月30日联合发布《关于做好股权分置改革试点工作的意见》，要求“从全局和战略的高度充分认识股权分置改革的重要性和紧迫性”，并于次日宣布推出第二批股权改革试点工作。
由于试点推出后市场持续下跌，股权分置改革仍然引起了不少争议。有看法认为，股市国家垄断的问题没有解决，就无法真正成为真正的市场，试点意义有限。主流的看法是，改革方向、原则基本正确，长远看来是利好。“开始做了就是好事，让利多少是非流通股东和流通股东的博弈结果。只要在过程中对方案勇于纠错，不断完善就有望成功。”
“再长的隧道也有尽头。”《证券市场周刊》主编方泉说，股权分置试点的启动，对上市公司控制权的争夺将依次展开，从而带来更大的合法投机空间。
他坚信，“危机过后便是机会，股市基本上遍地黄金。”
(胡天舒、黄河对此文亦有贡献)
Wednesday, June 08, 2005
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???-????-?????:�?????�????????中国青年报：“千点争夺战”就像在悬崖上跳舞
沪指跌穿1000点后短线反弹
2005年06月07日09:16 【字号 大 中 小】【留言】【论坛】【打印】【关闭】
本报北京6月6日电（记者王磊）今天，击穿1000点的沮丧并没有让沪深股市的投资者陷入彻底绝望，股指随后迎来20点的大幅反弹，说明“千点争夺战”仍将处于胶着状态。然而，“千点论”成真的残酷现实让这个久违的“红色星期一”显得格外沉重，已经持续4年的大熊市依旧面临更不确定的未来。
跌破那一刻有人叫好
今天，沪综指于11点03分轻松击穿“千点大关”，最低下探至998点。而中国股市的投资者上次看到“三位数”的沪指，是在8年前。1997年2月21日，沪综指从967点起步冲过1000点时，很多证券营业部的散户击掌相庆，当日指数飘红50点。
第一证券某分析师说，“（跌破那一刻）忽然间，营业部传来一阵叫好之声。”他说，能在这个时候对千点还这么在意的人有两类：一种是对股市充满仇恨的人，千点跌破对他们来说至少在心理上是一种解脱；第二类就是一些幸存下来的“高手”。而其他人，早就回家睡觉了。
打开上证指数8年的K线图，一个曲折的“山峰状”折线图清晰地呈现出来。以2001年6月14日的2245点为“主峰”，“峰顶”两边几乎均匀分布的曲线形成了若干个“次峰”和“谷底”，记录了8年来中国股市经历的狂热与迷茫。“指数将轻松上升到3000点”。至今，经济学家华生还能回忆起当年在“牛市”顶端时市场中流传的预言。当时他写文章提醒投资者，股市的非理性繁荣已经危机高悬。他对记者说，“你不要只看现在熊市惯性下跌的惨状，其实当牛市惯性上涨时，那种疯狂也是让人匪夷所思的”。
发出警告的不仅只有华生。经济学家吴敬琏一句“中国股市就像一个赌场”，曾让普通投资者又爱又恨，他提出的“泡沫论”在当时引起了很多激烈反对。最著名的要算时任中金公司研究部总经理的许小年，他执笔一篇题为《终场拉开序幕———调整中的A股市场》的研究报告，提出了“千点论”，并预测A股市场可能“推倒重来”。多年来许小年因此被股民臭骂，而到今天，他则被媒体戏称为“神奇的算命先生”。
4年间平均股价下跌10元
4年以来股市究竟下跌了多少？这是一个令投资者伤感也很难计算准确的数字。单从指数看，沪综指下跌了55％。而据经济学家韩志国测算，从2001年6月到2005年6月，市场的平均股价已经从14元多跌至4元多，每股股票的平均价格已跌去整整10元。
另一组数据显示，在2001年6月11日至15日市场“最牛”时刻，有三只股票上市，分别是广州榕泰、航天晨光和特精股份，而目前这三只股票的最大跌幅分别是82．7％、63．5％、82．4％。分析人士认为，这组数据比较直观地反映了投资者现实账户的损益情况。
从1000点回到1000点，市场经历了大牛市的狂热、国有股减持风波、全流通大讨论、庄家倒掉、挤泡沫、基金等机构投资者壮大等各类问题和阶段。“庄家吕梁”曾把“中科系”吹上天，被称为股市最坚挺股票的“德隆系三驾马车”也终于在一夜间轰然倒塌，以“铁娘子”著称的前证监会副主席史美伦，曾高举监管大刀清除股市毒瘤。现在，他们都已成为历史。然而，渐行渐远的牛市记忆以及漫漫熊市引发的信心丧失，仍然让中国股市在困境中徘徊。
最终，管理层似乎要抓住“股权分置改革”这“最后一根稻草”，以极高的效率迅速推出“试点方案”，并多次表示出推进改革的“坚决姿态”。然而市场对试点的反应似乎“并不领情”，从5月9日到6月3日，试点推出一个月后，沪市指数持续下跌近14％，大盘指数与个股价格也都屡创新低，市场的熊市氛围还在进一步弥漫。“牛市或熊市，不应该是人为的，但政策和市场氛围却是受人为因素控制的。”韩志国对记者表示，跌穿1000点意味着市场的深度下探空间已然打开，如果政府没有“托市”政策，股市的继续下跌将深不可测。
千点之后是深渊？
“市场在肆意宣泄着自己的不满”，资深市场人士陈生对记者说。
经济学家韩志国对记者表示，股权分置试点出现“如此尴尬的局面”，最根本的原因是试点方案离市场预期相距甚远而远不能为市场接受。“就像在悬崖上跳舞”，他说，在熊市中启动股权分置改革，时机不好，因此面临的风险巨大，如果市场不接受方案而强行推进，结果就是更深的下跌。“你不能总让已经倾家荡产的流通股，给那些膘肥体壮的非流通股让步吧。”据韩志国测算，目前流通股股东的平均持股成本为8元，而市场每股平均净资产值为2．6元，因此流通股股东得到的对价至少应是其持有股票价值的3倍。按照他的“缩股”方案，非流通股最低标准应该是“三股缩一股”，“低于这个标准，市场就很可能继续做出更为负面的反应”。
经济学家华生并不赞同“股指将持续下跌”的判断。“市场传言将跌到600点、700点，我不赞同这种过度渲染恐慌情绪的说法。”他说。
华生坚持他在狂热的牛市中得到的经验，“市场从来就不是理性的，上涨是，下跌也是。”他对记者表示，股权分置改革启动本身是一个“长期利好”因素，而熊市的调整需要一个过程，因此不要过分关注“眼前的点位”。
这位长期呼吁“不进行股权分置改革，中国股市就没有希望”的学者，并不掩饰他对后市的乐观态度。因为，毕竟目前在市场中“有很多蓝筹公司”已经具备了很好的投资价值。不过，他建议管理层应该在后续改革试点中采取“综合性措施”弥补目前试点方案的不足。比如，应推进国有大盘蓝筹股进入试点，在价格和时间上严格限定非流通股获得流通权后的减持行为，另外还可以采取取消红利税、加强蓝筹股分红等政策。
对于市场中一度传言政府将筹备“平准基金”入市的说法，华生表示不必过于看重，因为最多不过1000亿元或2000亿元，而市场在牛市的时候流通市值曾达18000亿元。“关键是市场具有了投资价值，管理层必然鼓励各方资金入市，而不是简单的救市。”
韩志国也认为，对于一个深度下跌的股市，“一两千亿元的平准基金根本没用。”
场外资金磨刀霍霍
“每个人都有恐惧和贪婪，只不过在别人贪婪的时候我们恐惧，在别人恐惧的时候我们贪婪”。投资大师巴菲特的经典名言，在沪指下探至1000点后显得格外引人注目。对于场内投资者来说，这是一场灾难，而对于寻找底部伺机入市的场外投资者来说，这可能是一个机会。
据中国证券登记结算公司统计，在5月，市场虽然在低迷下跌，但两市开户数却逆市上涨，最多一天开户数达到6729户。4月下旬以来，每天新增开户数大约在4000多户，尽管“五一”长假后大盘暴跌开户数有所回落，但随着1100点失守，开户数又有所回升，近期一直保持在5000户左右，同期机构开户数增加了313户。而在5月23日至27日的这一周时间里，沪深两市的新增A股账户数达15405户。在6月2日暴跌当天，新增A股账户数也有2730户。分析人士称，虽然开户并不等于真正投入真金白银，但至少说明场外资金确实可能在磨刀霍霍。
今日午后，轻松击破千点大关的股指迅速反弹，沪综指最终收盘于1034点，上涨20点，股市迎来两个月来少有的“红色星期一”。西南证券分析师张光宇称，长江电力、宝钢股份、中国石化等指标股反弹带领大盘走强，而基金重仓股的表现激发了市场的人气，其中中集集团涨停，盐田港、海油工程、上港集箱等大幅走高。
不过他认为，虽然市场的悲观情绪有所减弱，但成交量仍较单薄，后市反弹能否持续还有待观望。“毕竟是千点大关，对投资者的心理影响很大。”陈生对记者表示，股指短线反弹肯定会出现，但这并不意味着熊市向牛市反转的时机已经到来。
在1000点附近，风险和机遇再次降临。股市一个轮回过去8年，场内的“老股民”在哭泣，场外的“新股民”则开始暗自盘算。
链接
千点回望
沪指的1000点不仅是一个重要的整数关口，而且是股市的强弱分水岭。
1992年5月21日，上证指数首度跨越千点。此后数年间，大盘围绕千点有过多次激烈的争夺。
1997年2月21日，大盘大涨，报收于1017．13点。此后，大盘再也没有跌破过千点大关。
1999年5月19日，上证指数从1057点起步，当日暴涨，掀起了两年的牛市行情。中国进入“全民炒股”时代。并于2001年6月14日蹿升至2245点高位。
2000年10月，《财经》杂志报道“基金黑幕”引起轰动，10家基金联名反击。
2001年1月，吴敬琏说“中国股市就像一个赌场，而且很不规范。”并由此引发轩然大波，有股民称吴敬琏“一言毁市”。
2001年6月，国有股减持方案公布，10％的非流通股将可上市流通。6月下旬，股市狂跌。10月，证监会宣布国有股减持暂停。短短3个月，市值损失1．7万亿元。
2002年6月，国有股减持被正式叫停。股市进入两年的震荡期。
2005年4月，证监会开始推行股权分置改革试点。5月9日，4家上市公司进入股权分置改革首批试点程序。
来源：《中国青年报》 （责任编辑：梁彩恒）
沪指跌穿1000点后短线反弹
2005年06月07日09:16 【字号 大 中 小】【留言】【论坛】【打印】【关闭】
本报北京6月6日电（记者王磊）今天，击穿1000点的沮丧并没有让沪深股市的投资者陷入彻底绝望，股指随后迎来20点的大幅反弹，说明“千点争夺战”仍将处于胶着状态。然而，“千点论”成真的残酷现实让这个久违的“红色星期一”显得格外沉重，已经持续4年的大熊市依旧面临更不确定的未来。
跌破那一刻有人叫好
今天，沪综指于11点03分轻松击穿“千点大关”，最低下探至998点。而中国股市的投资者上次看到“三位数”的沪指，是在8年前。1997年2月21日，沪综指从967点起步冲过1000点时，很多证券营业部的散户击掌相庆，当日指数飘红50点。
第一证券某分析师说，“（跌破那一刻）忽然间，营业部传来一阵叫好之声。”他说，能在这个时候对千点还这么在意的人有两类：一种是对股市充满仇恨的人，千点跌破对他们来说至少在心理上是一种解脱；第二类就是一些幸存下来的“高手”。而其他人，早就回家睡觉了。
打开上证指数8年的K线图，一个曲折的“山峰状”折线图清晰地呈现出来。以2001年6月14日的2245点为“主峰”，“峰顶”两边几乎均匀分布的曲线形成了若干个“次峰”和“谷底”，记录了8年来中国股市经历的狂热与迷茫。“指数将轻松上升到3000点”。至今，经济学家华生还能回忆起当年在“牛市”顶端时市场中流传的预言。当时他写文章提醒投资者，股市的非理性繁荣已经危机高悬。他对记者说，“你不要只看现在熊市惯性下跌的惨状，其实当牛市惯性上涨时，那种疯狂也是让人匪夷所思的”。
发出警告的不仅只有华生。经济学家吴敬琏一句“中国股市就像一个赌场”，曾让普通投资者又爱又恨，他提出的“泡沫论”在当时引起了很多激烈反对。最著名的要算时任中金公司研究部总经理的许小年，他执笔一篇题为《终场拉开序幕———调整中的A股市场》的研究报告，提出了“千点论”，并预测A股市场可能“推倒重来”。多年来许小年因此被股民臭骂，而到今天，他则被媒体戏称为“神奇的算命先生”。
4年间平均股价下跌10元
4年以来股市究竟下跌了多少？这是一个令投资者伤感也很难计算准确的数字。单从指数看，沪综指下跌了55％。而据经济学家韩志国测算，从2001年6月到2005年6月，市场的平均股价已经从14元多跌至4元多，每股股票的平均价格已跌去整整10元。
另一组数据显示，在2001年6月11日至15日市场“最牛”时刻，有三只股票上市，分别是广州榕泰、航天晨光和特精股份，而目前这三只股票的最大跌幅分别是82．7％、63．5％、82．4％。分析人士认为，这组数据比较直观地反映了投资者现实账户的损益情况。
从1000点回到1000点，市场经历了大牛市的狂热、国有股减持风波、全流通大讨论、庄家倒掉、挤泡沫、基金等机构投资者壮大等各类问题和阶段。“庄家吕梁”曾把“中科系”吹上天，被称为股市最坚挺股票的“德隆系三驾马车”也终于在一夜间轰然倒塌，以“铁娘子”著称的前证监会副主席史美伦，曾高举监管大刀清除股市毒瘤。现在，他们都已成为历史。然而，渐行渐远的牛市记忆以及漫漫熊市引发的信心丧失，仍然让中国股市在困境中徘徊。
最终，管理层似乎要抓住“股权分置改革”这“最后一根稻草”，以极高的效率迅速推出“试点方案”，并多次表示出推进改革的“坚决姿态”。然而市场对试点的反应似乎“并不领情”，从5月9日到6月3日，试点推出一个月后，沪市指数持续下跌近14％，大盘指数与个股价格也都屡创新低，市场的熊市氛围还在进一步弥漫。“牛市或熊市，不应该是人为的，但政策和市场氛围却是受人为因素控制的。”韩志国对记者表示，跌穿1000点意味着市场的深度下探空间已然打开，如果政府没有“托市”政策，股市的继续下跌将深不可测。
千点之后是深渊？
“市场在肆意宣泄着自己的不满”，资深市场人士陈生对记者说。
经济学家韩志国对记者表示，股权分置试点出现“如此尴尬的局面”，最根本的原因是试点方案离市场预期相距甚远而远不能为市场接受。“就像在悬崖上跳舞”，他说，在熊市中启动股权分置改革，时机不好，因此面临的风险巨大，如果市场不接受方案而强行推进，结果就是更深的下跌。“你不能总让已经倾家荡产的流通股，给那些膘肥体壮的非流通股让步吧。”据韩志国测算，目前流通股股东的平均持股成本为8元，而市场每股平均净资产值为2．6元，因此流通股股东得到的对价至少应是其持有股票价值的3倍。按照他的“缩股”方案，非流通股最低标准应该是“三股缩一股”，“低于这个标准，市场就很可能继续做出更为负面的反应”。
经济学家华生并不赞同“股指将持续下跌”的判断。“市场传言将跌到600点、700点，我不赞同这种过度渲染恐慌情绪的说法。”他说。
华生坚持他在狂热的牛市中得到的经验，“市场从来就不是理性的，上涨是，下跌也是。”他对记者表示，股权分置改革启动本身是一个“长期利好”因素，而熊市的调整需要一个过程，因此不要过分关注“眼前的点位”。
这位长期呼吁“不进行股权分置改革，中国股市就没有希望”的学者，并不掩饰他对后市的乐观态度。因为，毕竟目前在市场中“有很多蓝筹公司”已经具备了很好的投资价值。不过，他建议管理层应该在后续改革试点中采取“综合性措施”弥补目前试点方案的不足。比如，应推进国有大盘蓝筹股进入试点，在价格和时间上严格限定非流通股获得流通权后的减持行为，另外还可以采取取消红利税、加强蓝筹股分红等政策。
对于市场中一度传言政府将筹备“平准基金”入市的说法，华生表示不必过于看重，因为最多不过1000亿元或2000亿元，而市场在牛市的时候流通市值曾达18000亿元。“关键是市场具有了投资价值，管理层必然鼓励各方资金入市，而不是简单的救市。”
韩志国也认为，对于一个深度下跌的股市，“一两千亿元的平准基金根本没用。”
场外资金磨刀霍霍
“每个人都有恐惧和贪婪，只不过在别人贪婪的时候我们恐惧，在别人恐惧的时候我们贪婪”。投资大师巴菲特的经典名言，在沪指下探至1000点后显得格外引人注目。对于场内投资者来说，这是一场灾难，而对于寻找底部伺机入市的场外投资者来说，这可能是一个机会。
据中国证券登记结算公司统计，在5月，市场虽然在低迷下跌，但两市开户数却逆市上涨，最多一天开户数达到6729户。4月下旬以来，每天新增开户数大约在4000多户，尽管“五一”长假后大盘暴跌开户数有所回落，但随着1100点失守，开户数又有所回升，近期一直保持在5000户左右，同期机构开户数增加了313户。而在5月23日至27日的这一周时间里，沪深两市的新增A股账户数达15405户。在6月2日暴跌当天，新增A股账户数也有2730户。分析人士称，虽然开户并不等于真正投入真金白银，但至少说明场外资金确实可能在磨刀霍霍。
今日午后，轻松击破千点大关的股指迅速反弹，沪综指最终收盘于1034点，上涨20点，股市迎来两个月来少有的“红色星期一”。西南证券分析师张光宇称，长江电力、宝钢股份、中国石化等指标股反弹带领大盘走强，而基金重仓股的表现激发了市场的人气，其中中集集团涨停，盐田港、海油工程、上港集箱等大幅走高。
不过他认为，虽然市场的悲观情绪有所减弱，但成交量仍较单薄，后市反弹能否持续还有待观望。“毕竟是千点大关，对投资者的心理影响很大。”陈生对记者表示，股指短线反弹肯定会出现，但这并不意味着熊市向牛市反转的时机已经到来。
在1000点附近，风险和机遇再次降临。股市一个轮回过去8年，场内的“老股民”在哭泣，场外的“新股民”则开始暗自盘算。
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千点回望
沪指的1000点不仅是一个重要的整数关口，而且是股市的强弱分水岭。
1992年5月21日，上证指数首度跨越千点。此后数年间，大盘围绕千点有过多次激烈的争夺。
1997年2月21日，大盘大涨，报收于1017．13点。此后，大盘再也没有跌破过千点大关。
1999年5月19日，上证指数从1057点起步，当日暴涨，掀起了两年的牛市行情。中国进入“全民炒股”时代。并于2001年6月14日蹿升至2245点高位。
2000年10月，《财经》杂志报道“基金黑幕”引起轰动，10家基金联名反击。
2001年1月，吴敬琏说“中国股市就像一个赌场，而且很不规范。”并由此引发轩然大波，有股民称吴敬琏“一言毁市”。
2001年6月，国有股减持方案公布，10％的非流通股将可上市流通。6月下旬，股市狂跌。10月，证监会宣布国有股减持暂停。短短3个月，市值损失1．7万亿元。
2002年6月，国有股减持被正式叫停。股市进入两年的震荡期。
2005年4月，证监会开始推行股权分置改革试点。5月9日，4家上市公司进入股权分置改革首批试点程序。
来源：《中国青年报》 （责任编辑：梁彩恒）
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千点保卫战·现状--998点 营业部里响起掌声
2005年06月07日08:21 【字号 大 中 小】【留言】【论坛】【打印】【关闭】
２００５年６月６日１１时０４分，中国股市迎来最为痛心的时刻，沪指在股民们闪着泪光的眼里走回了久别八年的一幕：穿越１０００点。不同的是，八年前沪指是在掌声中穿过１０００点，八年后的今天，沪指是在绝望与痛恨中跌破１０００点。同为千点，是否会历史重现？
面对着沪指穿破１０００点，一些股民们不再是失望与恐慌，而是更多的绝望而生的快意：终于等到破１０００点了！
２００１年以来，股市市值缩水一半，股民们支持着股市走过了风风雨雨，到最后却依旧是伤痕累累，正如那首歌唱的那样：“对你付出了那么多，你却没有感动过。”这正是中国股民的爱之深，恨之切。
特别的日子，总有特别的事。不寻常的昨日，不仅破了八年前的１０００点，也走出六月天的第二个“红色星期一”；也走出了自４月１３日管理层表明试点条件具备以来的最大涨幅：２．０５％。万隆
瞬间失守千点
股民鼓掌相迎
八年前，中国股指跨过千点时曾引起股民掌声一片。而八年后的昨天，当沪指在上午１１时左右击穿千点关口时，北京甘家口地区一家证券交易所里的股民依然以鼓掌的方式迎接这一时刻的到来。不过，此刻股民掌声中所蕴藏的意味已迥然不同。
每日准时到这家证券交易所炒股的沈先生是当时鼓掌的一位。这位中年股民毫不掩饰自己的无奈情绪，“心理底线已经破了，自嘲式的掌声在那一刻的爆发对我们来说事实上也是个解脱。”
１９９６年入市的沈先生，仍然能清晰地回忆起１９９７年２月２１日那天股指冲过１０００点时的情景。“交易大屏幕前都坐满了带小马扎的人，过道也站满了人，保安忙着维持秩序。指数冲过１０００点时，全场鼓掌，那场面就像刻在我脑子里一样，估计这辈子也抹不掉了。”
四年前入市的宋女士错过了１９９９年５·１９牛市，目前她损失额已高达百分之七十。尽管这样，面对昨天大盘的千点失守，她仍认为会有反弹。“目前政府在积极救市，而股市也正朝着透明规范的方向前进，市场在千点触底之后应该会有所表现。”
与宋女士相比，四十多岁的张庆则没那么乐观。他认为，目前空方仍然占据明显优势，加之市场信心缺失，大盘仍可能走低。不过，尽管看跌后市，但张庆昨日并未抛售手中股票，与诸多被套牢的股民一样，抱着一线希望的他仍执著等待转机时刻的到来。
今年三十多岁的王先生属于短线股民。在沪指击穿千点之后，他显得出奇地冷静。在他看来，中国股市走到这一刻既不会翻盘亦不会崩盘，“不过，如果上市公司质量变佳，中国资本市场体制变好、监管层监管力度加大的话，中国股市就还有希望。”他这样憧憬着。
目前正寻机入市的杨葛振认为大盘跌破千点关口“很正常”。这位希望中国股市走上规范之路的年轻人认为千点指数仍未见底，“后市肯定还会跌”，而股民期待的转折之光仍须继续观察一段时间。于晶波
未现恐慌抛盘
疑有救市资金
昨日上午一度再现“黑色星期一”，在跌破一千点大关时，竟然没有出现恐慌性抛盘，随后股市大幅反弹，收盘时指数重回１０３４点，有业内专家称，可能有救市资金进入。
股市收盘时共有近１４００只股票上涨。业内人士认为，跌破一千点为不少蓄势待发的场外资金创造了历史性机会，这批资金成为推动午后上涨的主要力量。
一位证券分析师认为，注意到多头此次出击的品种，全部是前期超跌的绩优蓝筹股，盘面明显有主动攻击盘涌入。据此，可以研判此处介入的资金性质非同一般，其救市目的可能要大于利益目的。
也有业内人士表示，上周日基金业第２９次联席会议上，证监会主席尚福林明确指出基金要在市场关键时期发挥重要作用，这无疑给了基金一个明显的护盘暗示。
信报记者黄靖涛
来源：《北京娱乐信报》 （责任编辑：侯立明）
千点保卫战·现状--998点 营业部里响起掌声
2005年06月07日08:21 【字号 大 中 小】【留言】【论坛】【打印】【关闭】
２００５年６月６日１１时０４分，中国股市迎来最为痛心的时刻，沪指在股民们闪着泪光的眼里走回了久别八年的一幕：穿越１０００点。不同的是，八年前沪指是在掌声中穿过１０００点，八年后的今天，沪指是在绝望与痛恨中跌破１０００点。同为千点，是否会历史重现？
面对着沪指穿破１０００点，一些股民们不再是失望与恐慌，而是更多的绝望而生的快意：终于等到破１０００点了！
２００１年以来，股市市值缩水一半，股民们支持着股市走过了风风雨雨，到最后却依旧是伤痕累累，正如那首歌唱的那样：“对你付出了那么多，你却没有感动过。”这正是中国股民的爱之深，恨之切。
特别的日子，总有特别的事。不寻常的昨日，不仅破了八年前的１０００点，也走出六月天的第二个“红色星期一”；也走出了自４月１３日管理层表明试点条件具备以来的最大涨幅：２．０５％。万隆
瞬间失守千点
股民鼓掌相迎
八年前，中国股指跨过千点时曾引起股民掌声一片。而八年后的昨天，当沪指在上午１１时左右击穿千点关口时，北京甘家口地区一家证券交易所里的股民依然以鼓掌的方式迎接这一时刻的到来。不过，此刻股民掌声中所蕴藏的意味已迥然不同。
每日准时到这家证券交易所炒股的沈先生是当时鼓掌的一位。这位中年股民毫不掩饰自己的无奈情绪，“心理底线已经破了，自嘲式的掌声在那一刻的爆发对我们来说事实上也是个解脱。”
１９９６年入市的沈先生，仍然能清晰地回忆起１９９７年２月２１日那天股指冲过１０００点时的情景。“交易大屏幕前都坐满了带小马扎的人，过道也站满了人，保安忙着维持秩序。指数冲过１０００点时，全场鼓掌，那场面就像刻在我脑子里一样，估计这辈子也抹不掉了。”
四年前入市的宋女士错过了１９９９年５·１９牛市，目前她损失额已高达百分之七十。尽管这样，面对昨天大盘的千点失守，她仍认为会有反弹。“目前政府在积极救市，而股市也正朝着透明规范的方向前进，市场在千点触底之后应该会有所表现。”
与宋女士相比，四十多岁的张庆则没那么乐观。他认为，目前空方仍然占据明显优势，加之市场信心缺失，大盘仍可能走低。不过，尽管看跌后市，但张庆昨日并未抛售手中股票，与诸多被套牢的股民一样，抱着一线希望的他仍执著等待转机时刻的到来。
今年三十多岁的王先生属于短线股民。在沪指击穿千点之后，他显得出奇地冷静。在他看来，中国股市走到这一刻既不会翻盘亦不会崩盘，“不过，如果上市公司质量变佳，中国资本市场体制变好、监管层监管力度加大的话，中国股市就还有希望。”他这样憧憬着。
目前正寻机入市的杨葛振认为大盘跌破千点关口“很正常”。这位希望中国股市走上规范之路的年轻人认为千点指数仍未见底，“后市肯定还会跌”，而股民期待的转折之光仍须继续观察一段时间。于晶波
未现恐慌抛盘
疑有救市资金
昨日上午一度再现“黑色星期一”，在跌破一千点大关时，竟然没有出现恐慌性抛盘，随后股市大幅反弹，收盘时指数重回１０３４点，有业内专家称，可能有救市资金进入。
股市收盘时共有近１４００只股票上涨。业内人士认为，跌破一千点为不少蓄势待发的场外资金创造了历史性机会，这批资金成为推动午后上涨的主要力量。
一位证券分析师认为，注意到多头此次出击的品种，全部是前期超跌的绩优蓝筹股，盘面明显有主动攻击盘涌入。据此，可以研判此处介入的资金性质非同一般，其救市目的可能要大于利益目的。
也有业内人士表示，上周日基金业第２９次联席会议上，证监会主席尚福林明确指出基金要在市场关键时期发挥重要作用，这无疑给了基金一个明显的护盘暗示。
信报记者黄靖涛
来源：《北京娱乐信报》 （责任编辑：侯立明）
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诸多利好刺激中国股市8日暴涨超过8％
www.XINHUANET.com 2005年06月08日 15:49:56 来源：新华网
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中国股市８日暴涨超过８％
新华网北京６月８日电（记者 江国成）受央行不加息等诸多利好因素的刺激，中国沪深股市８日大幅高开高走，上涨幅度均超过８％，两市出现久违的全线飘红，个股普涨的喜人局面。
当日沪深股指放量上行，个股普涨，市场人气旺盛。
上证指数一举收复１１００点，并以１１１５.５８点报收，升幅８.２１％，交易量高达１９０亿人民币；深证指数报收于２９３６.５７，涨幅为８.３８％，交易量为１１５亿元。
沪深两市８日交易总额是近期日交易额的三倍多。（完）
诸多利好刺激中国股市8日早市大涨
新华网北京６月８日电（记者 江国成）受央行不加息等诸多利好因素的刺激，中国股市８日早盘双双大幅高开高走，上涨幅度均超过５％。其中，沪指跳空高开１．２３％后一路上扬，上证综合指数报１０８７．１２点，涨幅为５．４５％，成交量为８８．５５亿；深圳成分指数报收于２８６５．０７，涨幅为５．７４％，成交量为５２亿。
早市深成指和沪指分别以２７３８．３３点和１０４４．１８点大幅高开，略作震荡之后，在蓝筹股和指标股全面大幅反弹的推动下，市场成交急剧放大，显示短线有增量资金加盟。深成指一度涨幅超过６％。
市场分析人士称，在沪指６日盘中跌破千点大关前后，监管层等部门利好信息不断。央行行长周小川关于不加息的说法对市场的鼓舞还是非常明显的。据一些财经媒体报道，中国证监会负责人尚福林３日在上市公司工作会议上有关股权分置改革讲话具有积极意义。此后，这位负责人在全国基金业会议上要求各家基金正确认识当前形势，发挥稳定市场作用，也对股市止跌反弹产生正面效应。
此外，中国证监会拟允许上市公司股份回购的消息７日见诸报端，对市场个股的支持力度比较有力。８日早市蓝筹指标股的表现非常令人鼓舞，对于恢复市场人气起到了异常关键的作用。
专家认为，上市公司通过回购并注销流通股，有利于增加每股盈利、提高净资产收益率，使公司的内在价值得以提升，从而避免市场出现上市公司投资价值被普遍低估的现象长期存在，并对重新树立市场信心将会启到不可估量的积极作用。（完）
诸多利好刺激中国股市8日暴涨超过8％
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中国股市８日暴涨超过８％
新华网北京６月８日电（记者 江国成）受央行不加息等诸多利好因素的刺激，中国沪深股市８日大幅高开高走，上涨幅度均超过８％，两市出现久违的全线飘红，个股普涨的喜人局面。
当日沪深股指放量上行，个股普涨，市场人气旺盛。
上证指数一举收复１１００点，并以１１１５.５８点报收，升幅８.２１％，交易量高达１９０亿人民币；深证指数报收于２９３６.５７，涨幅为８.３８％，交易量为１１５亿元。
沪深两市８日交易总额是近期日交易额的三倍多。（完）
诸多利好刺激中国股市8日早市大涨
新华网北京６月８日电（记者 江国成）受央行不加息等诸多利好因素的刺激，中国股市８日早盘双双大幅高开高走，上涨幅度均超过５％。其中，沪指跳空高开１．２３％后一路上扬，上证综合指数报１０８７．１２点，涨幅为５．４５％，成交量为８８．５５亿；深圳成分指数报收于２８６５．０７，涨幅为５．７４％，成交量为５２亿。
早市深成指和沪指分别以２７３８．３３点和１０４４．１８点大幅高开，略作震荡之后，在蓝筹股和指标股全面大幅反弹的推动下，市场成交急剧放大，显示短线有增量资金加盟。深成指一度涨幅超过６％。
市场分析人士称，在沪指６日盘中跌破千点大关前后，监管层等部门利好信息不断。央行行长周小川关于不加息的说法对市场的鼓舞还是非常明显的。据一些财经媒体报道，中国证监会负责人尚福林３日在上市公司工作会议上有关股权分置改革讲话具有积极意义。此后，这位负责人在全国基金业会议上要求各家基金正确认识当前形势，发挥稳定市场作用，也对股市止跌反弹产生正面效应。
此外，中国证监会拟允许上市公司股份回购的消息７日见诸报端，对市场个股的支持力度比较有力。８日早市蓝筹指标股的表现非常令人鼓舞，对于恢复市场人气起到了异常关键的作用。
专家认为，上市公司通过回购并注销流通股，有利于增加每股盈利、提高净资产收益率，使公司的内在价值得以提升，从而避免市场出现上市公司投资价值被普遍低估的现象长期存在，并对重新树立市场信心将会启到不可估量的积极作用。（完）
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现场见证沪指破千点
2005年06月06日17:44 【字号 大 中 小】【留言】【论坛】【打印】【关闭】
6月6日，股市早盘震荡下挫，上证综合指数8年来首次跌破1000点关口，沪指11时03分在盘中击穿 1000点整数关，最低探至998.23点。但随后沪指便大举上攻，一举收复千点，最终以1034.38点报收。新华社记者 张燕辉 摄
新华社北京６月６日电 （记者 毛晓梅、刘羊旸）６日１０时２０分左右，北京月坛南街的银河证券营业厅里出奇地“平静”：七八十位股民屏住呼吸，观看沪指在１０００点附近展开的拉锯战。
在他们目光汇集处，多空双方激烈争斗映射到几乎是“全线飘绿”的股市行情显示屏上：
１０时１５分左右，沪指探至早盘新低１００１点，而后稍许反弹；
１０时３５分，沪指再度探至１００１.８５点，在此后长达１５分钟内，多空双方反复争夺，股指在１００１点至１００３点之间持续震荡盘整；
……
１１时许，沪指经不住空方打压，在几分钟内持续下跌：１００４点、１００３点、１００１点……１１时３分，沪指一头栽到千点之下，最低探至９９８.２３点。
９９８.２３点，这是沪指８年以来最低点位。资料显示，上证指数自１９９７年２月成功升上１０００点后的８年内，沪指就再没有跌穿过１０００点。
对沪指盘中击穿千点，现场股民们展开了七嘴八舌的议论。在一家投资顾问公司从业的年轻股民陈婴华对此并不感到意外。他说：“股指自４月中旬以来的下降通道很明显，市场已经越来越认同目前的下跌趋势，破千点反而让我有一种如释重负的感觉。不过，作为股民当然关心股指的变动，１０００点是个心理点位。”
更多的股民表示，中国股市这一轮持续４年之久的“熊市”行情，暴露出了中国股市制度存在缺陷、上市公司质量低下、违规行为屡禁不止等众多弊端，这是造成股市下跌的根本原因。“问题不消除，股市就无法恢复其应有功能！”一位王姓股民表示。
股民议论声还未落，沪指在千点之下徘徊不到几分钟后，随即反弹“噌噌”上涨，一举收复千点失地。行情也由“绿”翻“红”，多数股票反弹上涨，这波行情一直持续到下午股市收盘。
１５时，上证指数以接近全天最高点的１０３４．３８点收盘，全天上涨２０．７４点；深成指数全天上涨１０２．１７点，以２７２９．２点收盘。
在海通证券中关村南大街营业部，股民刘晓霞告诉记者：“股票跌涨是正常的，今天盘中虽跌破了１０００点，但随着证券市场改革的进一步推进，股市将逐渐步入健康发展轨道，我们期待着那一天。”
现场见证沪指破千点
2005年06月06日17:44 【字号 大 中 小】【留言】【论坛】【打印】【关闭】
6月6日，股市早盘震荡下挫，上证综合指数8年来首次跌破1000点关口，沪指11时03分在盘中击穿 1000点整数关，最低探至998.23点。但随后沪指便大举上攻，一举收复千点，最终以1034.38点报收。新华社记者 张燕辉 摄
新华社北京６月６日电 （记者 毛晓梅、刘羊旸）６日１０时２０分左右，北京月坛南街的银河证券营业厅里出奇地“平静”：七八十位股民屏住呼吸，观看沪指在１０００点附近展开的拉锯战。
在他们目光汇集处，多空双方激烈争斗映射到几乎是“全线飘绿”的股市行情显示屏上：
１０时１５分左右，沪指探至早盘新低１００１点，而后稍许反弹；
１０时３５分，沪指再度探至１００１.８５点，在此后长达１５分钟内，多空双方反复争夺，股指在１００１点至１００３点之间持续震荡盘整；
……
１１时许，沪指经不住空方打压，在几分钟内持续下跌：１００４点、１００３点、１００１点……１１时３分，沪指一头栽到千点之下，最低探至９９８.２３点。
９９８.２３点，这是沪指８年以来最低点位。资料显示，上证指数自１９９７年２月成功升上１０００点后的８年内，沪指就再没有跌穿过１０００点。
对沪指盘中击穿千点，现场股民们展开了七嘴八舌的议论。在一家投资顾问公司从业的年轻股民陈婴华对此并不感到意外。他说：“股指自４月中旬以来的下降通道很明显，市场已经越来越认同目前的下跌趋势，破千点反而让我有一种如释重负的感觉。不过，作为股民当然关心股指的变动，１０００点是个心理点位。”
更多的股民表示，中国股市这一轮持续４年之久的“熊市”行情，暴露出了中国股市制度存在缺陷、上市公司质量低下、违规行为屡禁不止等众多弊端，这是造成股市下跌的根本原因。“问题不消除，股市就无法恢复其应有功能！”一位王姓股民表示。
股民议论声还未落，沪指在千点之下徘徊不到几分钟后，随即反弹“噌噌”上涨，一举收复千点失地。行情也由“绿”翻“红”，多数股票反弹上涨，这波行情一直持续到下午股市收盘。
１５时，上证指数以接近全天最高点的１０３４．３８点收盘，全天上涨２０．７４点；深成指数全天上涨１０２．１７点，以２７２９．２点收盘。
在海通证券中关村南大街营业部，股民刘晓霞告诉记者：“股票跌涨是正常的，今天盘中虽跌破了１０００点，但随着证券市场改革的进一步推进，股市将逐渐步入健康发展轨道，我们期待着那一天。”
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????:??????股市改革：长痛不如短痛
南方周末 2005-05-26 11:39:33
股市改革：长痛不如短痛
———二评楼市、股市、汇市
方舟评论
□柳剑能
股市和楼市，好比跷跷板的两头，一头跌，另一头就涨，反之亦然。今年5月中旬，中国股市连创六年来的新低，楼市涨至近年来的高位，正是这种跌涨交替规律的真实写照。原因很简单——“钱往高处走”。
如果股市回升，当属治疗楼市“发烧”症状的“散热剂”，皆大欢喜。近期，证监会推行“股权分置”改革试点，寄望殷切，却不料市场竟下挫1100点，有业内人将此次“5·19”大跌惨境与六年前著名的“5·19”大涨行情相对比，慨叹恍如隔世。
股市为何始终“跌跌不休”？围绕这个问题，市场的多空双方各持己见，或看涨或看跌；而不见兔子不撒鹰的“观望派”则显得更有耐心作壁上观。
多方根据政策分析，认为解决股权分置问题有利于完善股市，对市场是长期利好；空方依据财务分析认为，从试点方案看，全部是送股或送现金，貌似利好，实则利空。其中尤以公积金转增股本来送股的方案更具利空实质，增加市场整体容量的压力通常会导致股价下跌，其效果甚至还不如非流通股缩股。试点方案一出，大盘阴跌，足见市场目前还未能接受该方案，空方暂时占据优势。
以利益博弈为依据的观望派，则从市场结构的角度剖析现状。数据显示，目前国有控股上市公司约占全部上市公司的70％，其中国资委旗下中央控股的境内上市公司168家，股本总额占全部境内上市公司近40％。可见，股权分置改革背后主导性的力量，实际上来自国有机构的管理层。为了维护各自利益，管理层与市场中各派资金势力必定激烈较量，博弈之后孰赢孰败，一时难辨。综观股市历史，这种分析发人深思。
受限于股市设立的初衷，有关部门对新股发行上市非全流通作了规定。由于高达总股本三分之二的国有股和法人股不得上市流通，市场容量明显偏小，物以稀为贵，股市在供不应求的情况下自然形成了高企的股价。
这一后果严重削弱了股市的自我定价功能。投资者难以用股价来评判上市公司的投资价值。加上做空机制先天缺失，风险不能对冲，很长时间里，中国股市走上了一条价值回归的道路，因为只有下跌，才能凸显价值。在市场主导的这个下跌过程中，股市非但没有发挥优化社会资源配置的功能，反而蒸发了大量社会财富。这是管理层和市场参与各方始料不及且不愿看到的。
由此来看，如果不能从根本上解决股市先天畸形的结构形态，将定价权交给市场，股市仍将在管理层与市场力量的博弈中继续风雨飘摇。
一方面，非流通股股东与流通股股东沟通机制缺失，流通股股东对上市公司的治理情况丧失话语权，大股东对中小股东形成压倒性的优势。这导致不少上市公司抓住漏洞，把股市当作一个纯粹的融资平台，为达上市不择手段，先做假账谋得上市资格，而后一年赢、二年亏、三年ST……恶性事件不断发生。强势群体与炒家联手坐庄，频出“老千”，中小投资者有如刀俎上的鱼肉，宰你没商量，不深度套牢才怪。著名经济学家吴敬琏将这种现象总结为“赌场论”。在臭名昭著的“基金黑幕”之后，难怪市场信心会逐渐丧失。
另一方面，作为管理层，当然希望股市能很好地发挥融资功能。于是，每当股市下跌无度，影响扩容的正常进行时，管理层便会出面干涉。然而，“政策市”终究拗不过市场基本规律和趋势，每次干预形成的上涨，总以市场更加深重的下跌收场。最典型的例子莫过于2002年的“6·24”行情。
诸如此类，积弊日深，直至积重难返。政策制订者显然已经意识到问题的严峻性。自1999年12月以来，在减持国有股、迈向全流通中，三次试验、三次失败，今年5月的这次股权分置改革试点已经是第四次了。经过多次辩论后，市场初步取得共识：全流通会使市场供应大大增加，股价肯定要大跌，为中国股市作出历史性贡献的流通股股东，理应有获得补偿的权利。
而目前一事一议、分步试点的方法，难以消除市场最忌讳的不确定性，相对理性的投资者只能选择观望。由于市场对扩容的恐惧心理将在一个较长的时期内主导资金的流向，下跌趋势短期内还是难以逆转。但不能因为试点效果不佳，就怀疑改革起点的正确性。
如果放任市场进行旷日持久的心理拉锯战，难免将伤痕越拉越深，由对话走向对抗，极端时走向崩盘。那时，股市流血漂橹，难免殃及银行，而外国投资者（QFII）坐收渔利，大获全胜，后果将不堪设想。从这个角度上讲，市场各方最终都会意识到“长痛不如短痛”——补偿合理让利，措施果断明快，一时阵痛，却有助于伤痕较快愈合。种下病根总要收获苦果。但不能指望回到过去解决问题，正如不能期望把问题都留给未来。
时下，人们总是在解决前人没来得及解决好的问题中开创未来。“与时俱进”的车轮滚滚而来，逼迫着中国股市“痛改前非”。股权分置只是政策扭曲的一种表现形式，更大的畸形表现为，中国股市走势与GDP增长率完全悖反。要尽快结束这段畸形的历史，无疑必须具备解决历史问题的态度、果敢和高度智慧。
风物长宜放眼量。长期而言，上市公司整体资质的提升，给投资者带来更多稳定回报，才能保证股市基本面积极向上。这比解决股权分置的技术性结构难题更为根本，同时，这也需要参与者痛定思痛之后的心领神会。
南方周末 2005-05-26 11:39:33
股市改革：长痛不如短痛
———二评楼市、股市、汇市
方舟评论
□柳剑能
股市和楼市，好比跷跷板的两头，一头跌，另一头就涨，反之亦然。今年5月中旬，中国股市连创六年来的新低，楼市涨至近年来的高位，正是这种跌涨交替规律的真实写照。原因很简单——“钱往高处走”。
如果股市回升，当属治疗楼市“发烧”症状的“散热剂”，皆大欢喜。近期，证监会推行“股权分置”改革试点，寄望殷切，却不料市场竟下挫1100点，有业内人将此次“5·19”大跌惨境与六年前著名的“5·19”大涨行情相对比，慨叹恍如隔世。
股市为何始终“跌跌不休”？围绕这个问题，市场的多空双方各持己见，或看涨或看跌；而不见兔子不撒鹰的“观望派”则显得更有耐心作壁上观。
多方根据政策分析，认为解决股权分置问题有利于完善股市，对市场是长期利好；空方依据财务分析认为，从试点方案看，全部是送股或送现金，貌似利好，实则利空。其中尤以公积金转增股本来送股的方案更具利空实质，增加市场整体容量的压力通常会导致股价下跌，其效果甚至还不如非流通股缩股。试点方案一出，大盘阴跌，足见市场目前还未能接受该方案，空方暂时占据优势。
以利益博弈为依据的观望派，则从市场结构的角度剖析现状。数据显示，目前国有控股上市公司约占全部上市公司的70％，其中国资委旗下中央控股的境内上市公司168家，股本总额占全部境内上市公司近40％。可见，股权分置改革背后主导性的力量，实际上来自国有机构的管理层。为了维护各自利益，管理层与市场中各派资金势力必定激烈较量，博弈之后孰赢孰败，一时难辨。综观股市历史，这种分析发人深思。
受限于股市设立的初衷，有关部门对新股发行上市非全流通作了规定。由于高达总股本三分之二的国有股和法人股不得上市流通，市场容量明显偏小，物以稀为贵，股市在供不应求的情况下自然形成了高企的股价。
这一后果严重削弱了股市的自我定价功能。投资者难以用股价来评判上市公司的投资价值。加上做空机制先天缺失，风险不能对冲，很长时间里，中国股市走上了一条价值回归的道路，因为只有下跌，才能凸显价值。在市场主导的这个下跌过程中，股市非但没有发挥优化社会资源配置的功能，反而蒸发了大量社会财富。这是管理层和市场参与各方始料不及且不愿看到的。
由此来看，如果不能从根本上解决股市先天畸形的结构形态，将定价权交给市场，股市仍将在管理层与市场力量的博弈中继续风雨飘摇。
一方面，非流通股股东与流通股股东沟通机制缺失，流通股股东对上市公司的治理情况丧失话语权，大股东对中小股东形成压倒性的优势。这导致不少上市公司抓住漏洞，把股市当作一个纯粹的融资平台，为达上市不择手段，先做假账谋得上市资格，而后一年赢、二年亏、三年ST……恶性事件不断发生。强势群体与炒家联手坐庄，频出“老千”，中小投资者有如刀俎上的鱼肉，宰你没商量，不深度套牢才怪。著名经济学家吴敬琏将这种现象总结为“赌场论”。在臭名昭著的“基金黑幕”之后，难怪市场信心会逐渐丧失。
另一方面，作为管理层，当然希望股市能很好地发挥融资功能。于是，每当股市下跌无度，影响扩容的正常进行时，管理层便会出面干涉。然而，“政策市”终究拗不过市场基本规律和趋势，每次干预形成的上涨，总以市场更加深重的下跌收场。最典型的例子莫过于2002年的“6·24”行情。
诸如此类，积弊日深，直至积重难返。政策制订者显然已经意识到问题的严峻性。自1999年12月以来，在减持国有股、迈向全流通中，三次试验、三次失败，今年5月的这次股权分置改革试点已经是第四次了。经过多次辩论后，市场初步取得共识：全流通会使市场供应大大增加，股价肯定要大跌，为中国股市作出历史性贡献的流通股股东，理应有获得补偿的权利。
而目前一事一议、分步试点的方法，难以消除市场最忌讳的不确定性，相对理性的投资者只能选择观望。由于市场对扩容的恐惧心理将在一个较长的时期内主导资金的流向，下跌趋势短期内还是难以逆转。但不能因为试点效果不佳，就怀疑改革起点的正确性。
如果放任市场进行旷日持久的心理拉锯战，难免将伤痕越拉越深，由对话走向对抗，极端时走向崩盘。那时，股市流血漂橹，难免殃及银行，而外国投资者（QFII）坐收渔利，大获全胜，后果将不堪设想。从这个角度上讲，市场各方最终都会意识到“长痛不如短痛”——补偿合理让利，措施果断明快，一时阵痛，却有助于伤痕较快愈合。种下病根总要收获苦果。但不能指望回到过去解决问题，正如不能期望把问题都留给未来。
时下，人们总是在解决前人没来得及解决好的问题中开创未来。“与时俱进”的车轮滚滚而来，逼迫着中国股市“痛改前非”。股权分置只是政策扭曲的一种表现形式，更大的畸形表现为，中国股市走势与GDP增长率完全悖反。要尽快结束这段畸形的历史，无疑必须具备解决历史问题的态度、果敢和高度智慧。
风物长宜放眼量。长期而言，上市公司整体资质的提升，给投资者带来更多稳定回报，才能保证股市基本面积极向上。这比解决股权分置的技术性结构难题更为根本，同时，这也需要参与者痛定思痛之后的心领神会。
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全流通试点:难以预期的"补偿"
南方周末 2005-05-19 15:03:09
■指点财经
□缥缈
经过国务院批准，中国证监会4月29日发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。5月15日，尚福林同志在谈到相关改革时提出：“证监会将按照‘试点先行，协调推进，分步解决’的操作思路推进股权分置问题的解决。”
“试点”：试点什么？
对此，我们可以借用《通知》中的一个基本精神，这就是找到“流通”的价格，并在此基础之上，进行集权的“确权”，逐渐化解“股权分置”。
4年以来，中国股市之所以没有转机，不是因为管理层没有“决断”解决股权分置。问题在于，是否与民争利。
其实，市场改革之道，相当简单，就是尊重并且公平地对待所有投资者，公平与诚信，看似无术，实乃“大道”。
全国“两会”以后，“国九条”正式写入《政府工作报告》，其中，受到关注的，主要还是与“积极稳妥解决股权分置”相关的内容。
毫无疑问，解决股权分置，“国九条”有所授权。但是，由于历史的因果相继，解决股权分置，也不仅仅是企业的“内部事务”，它与今后中国股票市场大的政策环境、制度环境密切相关。与市场当前的价值预期相关。
所以，今年“解决股权分置”的具体措施，一是择机在股票一级市场，进行“新老划断”；二是“协调、建立分类表决机制”；三是“分步解决”、防范风险、兼顾“改革的力度、发展的速度与市场的承受程度”。
“补偿”难以预期
试点开始以后，大家看到的，是指数不断走弱。市场会崩盘吗？原因到底何在？
我个人认为，从整个市场考虑，补偿是一个非常狭隘的提法。市场走弱的原因，在于新的不公正。
事实上，加入“全流通俱乐部”的“试点”公司，不仅要涉及一个公司的股价问题，还有其他连带的效应。补偿应对“市场”、应对国有资产的最终持有者，进行“价值补偿”。所以，正是由于系统问题的复杂，形成新的市场分割，最终导致了近期股市一再走弱。
到本周为止，4家企业的“补偿方式”，只承认“本企业的流通股”含权，但没有确定“所有流通股”也同时含权，更没有确定其他重要的利益关联人的权利。一家乐而百家忧，游戏如何进行？
所以，“全流通试点”的“入场费”，是否到此为止，后面还要观察。否则，要大面积地普及开来，目前恐怕不能乐观。市场是最现实的，领导赞同，投资者未必赞同，市场未必赞同。而要“补偿市场”，恐怕谁也难以办到。
企业的投资价值，是无法“补偿”到的。“补偿”的本身，就意味着非市场原则，无论如何，我们都无法用张三的利益去补偿给李四。所以，补偿是个难以精确的概念，以“供需理论”所确定的市场，不可能补偿到以“价值理论”所确定的企业身上。华尔街有句格言说得很好：“到过曼哈顿的驴子，仍然是头驴子；包裹钻石的垃圾，永远只是垃圾。”
我想，大家最终会认识到，任何市场行为，只要是自主的，就永远不会存在真实的“价值补偿”，别人的肉，永远贴不到自己的身上。对属于公司自治范围内的事情，就应由相关各方依法行使各自权利。
开弓没有回头箭？
另外，我很想说的是，解决中国股市中的“利益侵害”，可以从“化解股权分置”入手，但是，我们也要懂得，其实这也是一个枝节问题———股权中必然包括资产处置权，但是，并不是必然要包括股票流通权。要点是在“股权分置”与“利益侵害”之间，并无合乎逻辑的“相互关联”，也没有可以进行如此“假设”的逻辑前提。
对于改革，最重要的，是要建立规则———上市公司不可能独立地存在于一个有别于“非上市公司”的经济大环境之下，“依法行政”很重要，除利益侵害之外的市场问题，均应从市场之中，寻求相应的解决之道。
从发达国家的市场实践来看，任何股权结构，其实都不可能从根本上动摇“公司大股东”对于“中小股东”的“支配”地位。在任何国家，任何股市，如果大股东铁了心、非要“竭泽而渔”，他总有办法得逞。所以，“市场”不是一切，没有一个国家可以依靠“市场力量”解决“利益侵害”的问题。在这方面，我们万万不能放松警惕，掉以轻心。
虽然说“开弓没有回头箭”，但要化解股权分置，也不争一朝一夕，只要牢记前几年“掘地九仞而不及泉”的经验教训，持之以恒，进一步，是一步，市场是非常实际的。现在我们讨论的每一个问题，都要深思熟虑，大家首先要统一“认识”，千万别“忽悠”；股市如战场，盲目牺牲，匹夫之勇；其次，为了改革大业，我们应该有一说一，有二说二；知错必改，有错必纠。
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南方周末 2005-05-19 15:03:09
■指点财经
□缥缈
经过国务院批准，中国证监会4月29日发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。5月15日，尚福林同志在谈到相关改革时提出：“证监会将按照‘试点先行，协调推进，分步解决’的操作思路推进股权分置问题的解决。”
“试点”：试点什么？
对此，我们可以借用《通知》中的一个基本精神，这就是找到“流通”的价格，并在此基础之上，进行集权的“确权”，逐渐化解“股权分置”。
4年以来，中国股市之所以没有转机，不是因为管理层没有“决断”解决股权分置。问题在于，是否与民争利。
其实，市场改革之道，相当简单，就是尊重并且公平地对待所有投资者，公平与诚信，看似无术，实乃“大道”。
全国“两会”以后，“国九条”正式写入《政府工作报告》，其中，受到关注的，主要还是与“积极稳妥解决股权分置”相关的内容。
毫无疑问，解决股权分置，“国九条”有所授权。但是，由于历史的因果相继，解决股权分置，也不仅仅是企业的“内部事务”，它与今后中国股票市场大的政策环境、制度环境密切相关。与市场当前的价值预期相关。
所以，今年“解决股权分置”的具体措施，一是择机在股票一级市场，进行“新老划断”；二是“协调、建立分类表决机制”；三是“分步解决”、防范风险、兼顾“改革的力度、发展的速度与市场的承受程度”。
“补偿”难以预期
试点开始以后，大家看到的，是指数不断走弱。市场会崩盘吗？原因到底何在？
我个人认为，从整个市场考虑，补偿是一个非常狭隘的提法。市场走弱的原因，在于新的不公正。
事实上，加入“全流通俱乐部”的“试点”公司，不仅要涉及一个公司的股价问题，还有其他连带的效应。补偿应对“市场”、应对国有资产的最终持有者，进行“价值补偿”。所以，正是由于系统问题的复杂，形成新的市场分割，最终导致了近期股市一再走弱。
到本周为止，4家企业的“补偿方式”，只承认“本企业的流通股”含权，但没有确定“所有流通股”也同时含权，更没有确定其他重要的利益关联人的权利。一家乐而百家忧，游戏如何进行？
所以，“全流通试点”的“入场费”，是否到此为止，后面还要观察。否则，要大面积地普及开来，目前恐怕不能乐观。市场是最现实的，领导赞同，投资者未必赞同，市场未必赞同。而要“补偿市场”，恐怕谁也难以办到。
企业的投资价值，是无法“补偿”到的。“补偿”的本身，就意味着非市场原则，无论如何，我们都无法用张三的利益去补偿给李四。所以，补偿是个难以精确的概念，以“供需理论”所确定的市场，不可能补偿到以“价值理论”所确定的企业身上。华尔街有句格言说得很好：“到过曼哈顿的驴子，仍然是头驴子；包裹钻石的垃圾，永远只是垃圾。”
我想，大家最终会认识到，任何市场行为，只要是自主的，就永远不会存在真实的“价值补偿”，别人的肉，永远贴不到自己的身上。对属于公司自治范围内的事情，就应由相关各方依法行使各自权利。
开弓没有回头箭？
另外，我很想说的是，解决中国股市中的“利益侵害”，可以从“化解股权分置”入手，但是，我们也要懂得，其实这也是一个枝节问题———股权中必然包括资产处置权，但是，并不是必然要包括股票流通权。要点是在“股权分置”与“利益侵害”之间，并无合乎逻辑的“相互关联”，也没有可以进行如此“假设”的逻辑前提。
对于改革，最重要的，是要建立规则———上市公司不可能独立地存在于一个有别于“非上市公司”的经济大环境之下，“依法行政”很重要，除利益侵害之外的市场问题，均应从市场之中，寻求相应的解决之道。
从发达国家的市场实践来看，任何股权结构，其实都不可能从根本上动摇“公司大股东”对于“中小股东”的“支配”地位。在任何国家，任何股市，如果大股东铁了心、非要“竭泽而渔”，他总有办法得逞。所以，“市场”不是一切，没有一个国家可以依靠“市场力量”解决“利益侵害”的问题。在这方面，我们万万不能放松警惕，掉以轻心。
虽然说“开弓没有回头箭”，但要化解股权分置，也不争一朝一夕，只要牢记前几年“掘地九仞而不及泉”的经验教训，持之以恒，进一步，是一步，市场是非常实际的。现在我们讨论的每一个问题，都要深思熟虑，大家首先要统一“认识”，千万别“忽悠”；股市如战场，盲目牺牲，匹夫之勇；其次，为了改革大业，我们应该有一说一，有二说二；知错必改，有错必纠。
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高出每股净资产的流通多数都将失败
南方周末 2005-05-19 15:03:10
□安民
从全流通到国有股减持，再到解决股权分置，概念似乎有所不同，但有一点是相同的，即非流通股的套现。
从套现的方式与价格上来说，市场上已经经历了四轮试点。第一轮是1999年12月中国嘉陵和黔轮胎的配售减持，减持价格定在10倍市盈率。结果减持失败。这两家公司的复权股价，现在都躺在当初的复权价格之下，表明10倍市盈率减持经过市场检验，是失败的。
第二类是国有股回购试点，至今为止，一共有4家。陆家嘴B、申能、长春高新、云天化。B股和A股有一定的差异，我们这里暂不讨论。
申能股份1999年12月搞回购，以1999年中报每股净资产价格2.51元回购10亿国有股，现在股价在6元以上，即使下跌，也较难跌到3元以下，表明减持是成功的。
长春高新2000年12月回购7000万国有股，作价标准为2000年中报每股净资产3.44元。近期公司股价最低曾打到3.21元，股价尽管还站在3.44以上，但跌到3元以下在所难免。实践表明，长春高新以每股净资产作价的回购，在市场上是失败的。
云天化2000年10月以当年中报每股净资产2.83元的价格回购了2亿股国有股，现在股价在10元附近，复权价格高于2000年10月份的价格，表明以每股净资产的价格进行减持是成功的。
去年电广传媒以股抵债，从非流通股东股权处置的方式上看，与国有股回购类似，或者说是用国有股回购的办法解决大股东占款问题。定价标准是略高于每股净资产，结果电广传媒炒了一段时间后，价格被打到每股净资产以下，市场再次证明以每股净资产作价的减持失败。
总结这四家企业以每股净资产为定价依据的减持，成功与失败各占两席。而市场上坏的企业多的是，比例远高于好企业。因此，我们可以下结论说，以每股净资产作价的减持，失败将远多于成功。
2001年的国有股减持是第三轮，定价依据是市场价。它的失败有目共睹。
这次解决股权分置试点，正是第四轮试点。它与黔轮胎、中国嘉陵和2001年国有股减持不同的主要有三点：第一，以前的减持，主要是减给场内投资者，现在的减持，以减给后来者为主，当然场内也受一定影响。第二，流通股东受到了一定的补偿，尽管补偿很低，但表明经过多年坚持不懈的斗争，大家终于承认了流通股含权这一事实。第三，价格仍然较高。以10倍市盈率的标准衡量，清华同方的流通价格当在2元左右，考虑送股因素，则为4元左右，而现在的价格超过10元；紫江企业也当在2元左右，考虑10送3的因素，则为2.6元，而现在超过3元；金牛能源正处于行业周期的黄金季节，即使以上市以来业绩最好的去年做参照，10倍市盈率当在9元左右，考虑送股因素，应该不超过11.2元，可现在超过15元，如果用三年市盈率平均，减持价格应在7元附近；三一重工的业绩处于下滑之中，价格当定在11元左右，考虑送股和给现金的因素，应该在15元附近，可现在股价超过了18元。
炒股者都知道，10倍市盈率的定价标准已被市场证明是失败的。
同每股净资产的标准比较，现在的价格依然高了。清华同方每股净资产5.20元，现在的价格在每股净资产的1倍以上。转赠股票完毕，除权下来，股价仍比每股净资产高出1倍以上。也就是非流通股东的流通价格高于每股净资产1倍。
紫江企业每股净资产1.90元，考虑流通股东增加30％的股份这一因素，非流通股东按每股净资产还原的流通价应为2.87元。5月13日收在3.16元，比还原价高出0.29元，高出10.1％。
金牛能源每股净资产为5.2943元，股价比每股净资产高出10元以上。考虑流通股东股份增加25％这一因素，减持价格应该为7.1297元。也就是非流通股东的流通价格高出每股净资产还原价9元左右，超过126％。
三一重工的每股净资产为8.158元，考虑到补偿的因素，按净资产还原的流通价格应当是12.49元。可现在市价是18.52元，非流通股东以此价格流通，高出每股净资产还原价48.3％。
国有股回购和以股抵债实践表明，即使是以每股净资产为依据，也仍然有多数企业要减持失败，因为市场上好企业太少了。而现在的4家试点企业，将流通价格进行还原，高出每股净资产10.1％到126％。如此流通下去，岂有不失败之理。
高出每股净资产的流通多数都将失败
南方周末 2005-05-19 15:03:10
□安民
从全流通到国有股减持，再到解决股权分置，概念似乎有所不同，但有一点是相同的，即非流通股的套现。
从套现的方式与价格上来说，市场上已经经历了四轮试点。第一轮是1999年12月中国嘉陵和黔轮胎的配售减持，减持价格定在10倍市盈率。结果减持失败。这两家公司的复权股价，现在都躺在当初的复权价格之下，表明10倍市盈率减持经过市场检验，是失败的。
第二类是国有股回购试点，至今为止，一共有4家。陆家嘴B、申能、长春高新、云天化。B股和A股有一定的差异，我们这里暂不讨论。
申能股份1999年12月搞回购，以1999年中报每股净资产价格2.51元回购10亿国有股，现在股价在6元以上，即使下跌，也较难跌到3元以下，表明减持是成功的。
长春高新2000年12月回购7000万国有股，作价标准为2000年中报每股净资产3.44元。近期公司股价最低曾打到3.21元，股价尽管还站在3.44以上，但跌到3元以下在所难免。实践表明，长春高新以每股净资产作价的回购，在市场上是失败的。
云天化2000年10月以当年中报每股净资产2.83元的价格回购了2亿股国有股，现在股价在10元附近，复权价格高于2000年10月份的价格，表明以每股净资产的价格进行减持是成功的。
去年电广传媒以股抵债，从非流通股东股权处置的方式上看，与国有股回购类似，或者说是用国有股回购的办法解决大股东占款问题。定价标准是略高于每股净资产，结果电广传媒炒了一段时间后，价格被打到每股净资产以下，市场再次证明以每股净资产作价的减持失败。
总结这四家企业以每股净资产为定价依据的减持，成功与失败各占两席。而市场上坏的企业多的是，比例远高于好企业。因此，我们可以下结论说，以每股净资产作价的减持，失败将远多于成功。
2001年的国有股减持是第三轮，定价依据是市场价。它的失败有目共睹。
这次解决股权分置试点，正是第四轮试点。它与黔轮胎、中国嘉陵和2001年国有股减持不同的主要有三点：第一，以前的减持，主要是减给场内投资者，现在的减持，以减给后来者为主，当然场内也受一定影响。第二，流通股东受到了一定的补偿，尽管补偿很低，但表明经过多年坚持不懈的斗争，大家终于承认了流通股含权这一事实。第三，价格仍然较高。以10倍市盈率的标准衡量，清华同方的流通价格当在2元左右，考虑送股因素，则为4元左右，而现在的价格超过10元；紫江企业也当在2元左右，考虑10送3的因素，则为2.6元，而现在超过3元；金牛能源正处于行业周期的黄金季节，即使以上市以来业绩最好的去年做参照，10倍市盈率当在9元左右，考虑送股因素，应该不超过11.2元，可现在超过15元，如果用三年市盈率平均，减持价格应在7元附近；三一重工的业绩处于下滑之中，价格当定在11元左右，考虑送股和给现金的因素，应该在15元附近，可现在股价超过了18元。
炒股者都知道，10倍市盈率的定价标准已被市场证明是失败的。
同每股净资产的标准比较，现在的价格依然高了。清华同方每股净资产5.20元，现在的价格在每股净资产的1倍以上。转赠股票完毕，除权下来，股价仍比每股净资产高出1倍以上。也就是非流通股东的流通价格高于每股净资产1倍。
紫江企业每股净资产1.90元，考虑流通股东增加30％的股份这一因素，非流通股东按每股净资产还原的流通价应为2.87元。5月13日收在3.16元，比还原价高出0.29元，高出10.1％。
金牛能源每股净资产为5.2943元，股价比每股净资产高出10元以上。考虑流通股东股份增加25％这一因素，减持价格应该为7.1297元。也就是非流通股东的流通价格高出每股净资产还原价9元左右，超过126％。
三一重工的每股净资产为8.158元，考虑到补偿的因素，按净资产还原的流通价格应当是12.49元。可现在市价是18.52元，非流通股东以此价格流通，高出每股净资产还原价48.3％。
国有股回购和以股抵债实践表明，即使是以每股净资产为依据，也仍然有多数企业要减持失败，因为市场上好企业太少了。而现在的4家试点企业，将流通价格进行还原，高出每股净资产10.1％到126％。如此流通下去，岂有不失败之理。
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纺织品“战争”：美欧VS中国
南方周末 2005-06-02 14:37:20
这场纺织品“战争”，让众多的中国纺织企业再一次切身感受到国际政治的变化莫测
纺织品“战争”：美欧VS中国
■虽然中国业已做出抑制纺织品出口增长的努力，但欧美的强硬对抗态度连日来仍不断升级。究其原因，实与政治因素密不可分——美国贸易保护主义抬头已成趋势，欧盟却要面对25个成员国的利益诉求。在此局面下，中国政府该用什么样的语汇与之“交谈”？
□本报记者 邓瑾
对抗升级
在5月30日这天，很多驻京的外国记者可能已经发现，中国商务部部长薄熙来的表情变得严肃起来。在当天国务院新闻办首次就纺织品问题举行的记者招待会上，薄熙来指出：“现在欧美依据242（条款）对中国的产品实施设限，它的依据是不充分的，时间是过于短暂的，判断是不科学的。”
同一天，就在中国与美国和欧盟就中国纺织品的出口争端达到白热化的时候，国务院关税税则委员会宣布，取消10天前做出的对78项纺织品大幅加征出口关税的决定。免税单上还包括另3项产品。该决定6月1日起生效。
这81项纺织品都是美国已经设限和欧盟将要设限的产品。设限将影响到中国超过23亿美元的出口和超过16万人的就业。
《华尔街日报》就此载文称，此举意味着中国在处理与西方国家的贸易纠纷时将持强硬态度。
事实上，这样的局面本可以避免。就在欧美对中国纺织品出口重新设限之前，中国政府曾两次主动给中国纺织品加征出口关税，抑制对欧美的出口增长。1月1日，中国宣布对148项纺织品加征出口关税。5月20日，中国又宣布对这148项中的78项纺织品再次大幅度提高出口关税税率，多数是原来的5倍。
但中方负责任的努力并没有得到任何积极的回应。就在中国宣布大幅度加税后的第三天（5月23日），美国正式对中国出运的棉制针织衬衫、棉制裤子和棉及化纤制内衣实施数量限制。5月27日，美国再次正式对中国出运的化纤制针织衬衫、化纤制裤子、棉及化纤制梭织男衬衫和精梳棉纱实施数量限制。这7种产品的设限期都将持续到今年12月31日。
而欧盟也在步步紧逼。5月27日，欧盟要求就中国的亚麻单纱和T恤的出口问题，在WTO内进行正式磋商。此举几乎肯定将导致欧盟于6月上半个月开始对这两种产品设限。
之前中国方面加征关税时已事先声明，如果今后有哪类纺织品面临数量限制，那么对它加征的出口关税将取消，以免双重压力。
“你给我们的企业加上半斤的压力，我就要给它撤掉八两的负担。”薄熙来这样解释中国取消81项纺织品出口关税的决定。
对中国的这项举措，美国贸易代表办公室没有评论，而欧盟贸易委员会委员的发言人则表示深感意外。
欧美对纺织品设限或重新实行配额制，是在全球纺织品配额制度取消才刚刚5个月后。今年1月1日，实行了40年之久、且有利于发达国家的全球纺织品配额制度寿终正寝，这是全球自由贸易的一大进步。
而发达国家在此之前争取了10年的过渡期。1993年12月乌拉圭回合各方达成关贸总协定（WTO前身）的ATC协议（《纺织品与服装协议》）。根据这项特殊的过渡性安排，在从1995年1月1日起至2004年12月31日止的10年时间里，将逐步取消纺织品与服装贸易的配额数量限制。
“如果发达国家忠诚地、实在地履行他们的承诺，分阶段地放开配额，就不会出现这种情况（欧美市场上一些纺织品的进口量激增）。”薄熙来在本周一的记者招待会上说。
“但是，遗憾的是，发达国家并没有这样做，他们把最紧俏的、大家最关心的、发展中国家最有出口潜力的那些配额保留到最后一刻，美国保留了90％，欧盟保留了70％，保留到最后一刻。以至于到2005年1月1日体制转换的时候，给外界的印象是中国纺织品激增。”薄熙来接着说，“所以，如果究其原因，欧美应该理解，在这个很长的过程中，他们是失职的，是没有尽到应尽的责任的。”
242条款：歧视＋模糊
欧美之所以能在纺织品配额制度取消后重新挥舞配额大棒，主要依据是《中国加入WTO工作组报告书》中的第241－242条款，即纺织品特别保障条款。
该条款是中国加入WTO的“条件（conditions）”。242条款规定，WTO成员国在原产于中国的纺织品和服装产品对本国产品造成“市场扰乱”，或“威胁阻碍这些产品贸易的有序发展”，则可请求与中国进行磋商，并提供相关证明材料。中方在收到磋商请求后，应主动将上述商品的出口数量控制在提出磋商请求当月前的最近14个月中的前12个月的实际进口数量之上不超过7.5％（羊毛产品类别为6％）的范围（简单说，就是增长率不超过7.5％）。如磋商不能达成一致，则进口国可以单方采取限制措施。
该条款的有效期一直到2008年12月31日，也就是在全球纺织品配额制度取消整4年之后，而且该条款只针对中国。
“尽管中国在加入WTO的时候，我们作为让步同意了这个条款。但是，究其242条款的本质，因为它专门针对中国，所以我们认为又是歧视性的。”薄熙来说。
正是在这样的歧视性条款的制约下，也正是在美国和欧盟动用该条款频频施压下，为了给中国的纺织行业创造一个良好的外部环境，避免遭受重新设限，中国政府今年两次提高部分纺织品的出口关税。
但是这仍然挡不住欧美设限的脚步。
中国政府现在所能做的就是，承认242条款的法律效力，但要求严格按照242条款所规定的内容和程序来进行讨论。
根据242条款，在一国向中国提出要求磋商的时候，必须同时提交证据显示：1.存在市场扰乱或市场扰乱的威胁；2.中国纺织品对这种扰乱所起的作用。
也就是说，动用242条款是有条件的。
但是，该条款本身并没有对“市场扰乱”和“市场扰乱的威胁”下定义。尤其是后者，主观性极强。对这两个概念的不同理解很可能导致不同的调查结果。
薄熙来利用本周一的新闻发布会，阐述了他对“市场扰乱”的理解。他认为至少应该考虑三个因素。第一，短期内是否存在着快速增长；第二，中国的纺织品如果是快速增长的话，它对欧美市场的价格是不是有明显的影响？第三，在这种情况下，对进口国国内的产业有没有实质性的损害？
就拿欧盟提出将对中国设限的两种产品T恤和亚麻纱来看。欧盟称，今年头几个月从中国进口的T恤和亚麻纱比去年同期分别上升了187％和56％。而且，这些进口也对欧盟成员国内同类产品的生产、利润率和就业带来影响巨大。希腊、波兰和斯洛文尼亚的T恤产量分别下降了12％，30％－50％和8％。至于亚麻纱，整个欧洲的生产比去年同期下降了25％，就业下降了13％。
而中方对上述两产品提出了不同的调查结果。薄熙来指出，2005年1月份，欧洲T恤衫每打97欧元，2005年3月份是101欧元，可见欧盟T恤衫的市场价格不降反升，不能证明存在着市场扰乱，而且这是欧盟提供给我们的数据。至于亚麻纱，据欧方统计，2005年3月进口我们的亚麻纱增长了3％。所以，并不能证明欧盟进口中国的产品在这段时间里价格下降或者影响了当地的市场。
“我认为，欧美对中国的纺织品设限，主要依据是中国的纺织品激增。”薄熙来说。“我认为，欧美不仅没有向中方提供详尽的数据，而且在这些问题上，和我们的看法，和我们对具体事实的分析都有很大的差距。”薄熙来接着说，“有认识上、看法上的差异并没有关系，应该认真地进行交流。但是，欧美仅凭三四个月的数据，就草率的对中国的纺织品设限，这是完全没有道理的，也是不科学的。”
WTO前总干事素帕猜在这一点上也和中方观点完全一致。他说：“对中国树立保护主义之墙将是一个错误的举动，仅凭几个月的数字，无法清楚地表明它给贸易带来的影响。”
然而，在美国这方，利用242条款的某些模糊性在贸易保护主义路上走得更远。
美国5月18日宣布正式对中国四类纺织品进行数量限制的理由，是基于“市场扰乱威胁”而不是实质的损害。
当天，致力于保护和创造制造业就业机会的游说组织“美国制造商贸易行动联盟”就兴奋地表示：“要求对这4项产品设限是去年10月我们基于‘市场扰乱威胁’的基础上提出的。注意到这点非常重要。”
向春／制图
美国为何又执大棒？
“没有人用枪顶着你去进口中国的纺织品。”一家主流的英文媒体这样解释中国纺织品大量进入欧美市场是自由贸易的结果。
上周，一位不愿透露姓名的欧盟贸易委员会高级官员在欧盟总部布鲁塞尔接受本报记者采访时说，在WTO框架内所有的“贸易防护工具”（反倾销、反补贴及特别保障措施）中，特保是“最厉害的一招”，欧盟“极少使用”。
然而，美国和欧盟为什么要同时动用这最厉害的一招夹击中国纺织品呢？
美国有美国的理由，欧盟有欧盟的不得已，但归根结底，都是政治因素的影响。
不过，即使都因为政治，美国和欧盟还是各有各的不同。
美国的情况是，贸易赤字连创新高，美中贸易逆差不断扩大，促使华盛顿的贸易政策风向正日趋保守。
美国众议员恩格里斯认为，贸易保护主义目前有所抬头不是偶然的，它具有一定的政治和经济背景。他说：“政治因素的影响非常强大，因为美国巨额贸易赤字使人们普遍有一种挫折感，导致贸易保护主义有所抬头。许多人感到有些贸易伙伴一直在占美国贸易政策的便宜，这方面最典型的例证就是中国。”
而美国对中国纺织品进口设限很可能只是实施贸易保护主义措施的开始。
美国民主党参议员查尔斯·舒默近期在一份提案中建议，除非北京在6个月之内停止操纵人民币汇率，否则美国应对从中国进口的所有商品加征27.5％的关税。这项激进的提案虽遭到一些议员的反对，但是4月6日参议员们经过投票，出人意料地对这项公然违反世贸组织规则的提案予以放行，决定在7月份对此进行表决。
舒默案的成功推动了其他抨击美中贸易弊病的提案出现。参议员科林斯和贝赫联名提出制止海外补贴行为法案，这项提案要求政府对美国公司实行补贴，以抵消中国政府包括人为压低人民币币值在内的对出口企业进行补贴的影响。与此同时，众议员亨特尔和莱恩联名推出指责中国操纵人民币的提案，允许美国公司以此为理由，寻求贸易保护。
美国国会贸易保护主义势力走强给总体上倡导自由贸易的美国总统布什施加了压力。美国政府5月份对中国发动密集的保护主义攻势：不仅两次宣布正式对中国共7类纺织品设限，而且美国财政部5月24日还告知中国政府，必须将人民币对美元升值至少10％，以防止美国国会进行保护主义立法。
且不论汇率政策纯属一国主权事务，就算人民币升值，大多数经济学家都相信，这也不太可能会对缩小中美贸易顺差带来实质影响。
美联储主席格林斯潘5月27日就表达了同样观点。他还接着说，美国的零售商只不过会转向其他国家购买类似商品，而美国的贸易赤字还将继续增加。
“也就是说，美国要求中国做出一个政治让步，但该让步并不会解决美国手头的政治问题。”英国《金融时报》5月22日的一篇文章称。
而且恰恰是因为人民币的不升值，使得中国资本涌入美国，让美国人在储蓄率几乎为0的情况下还能享有低利率。“如果把美国服装业的失业问题归罪于中国，那我们也应该把美国银行和建筑业新增的就业机会归功于中国。”《纽约时报》5月29日载文说。
在分析美国为什么会走到把本国问题迁怒于中国这一步之前，我们很有必要先了解一下美国的政治体系。
在美国，议会和白宫在贸易政策方面有时会存在很大的分歧和政治冲突。而一般而言，最后都将是由白宫即美国总统来决定究竟何去何从。当然也有例外的时候。这就意味着在美国这样的政体结构下，任何个人，即使位高权重如总统，也不可能对贸易政策操控自如。
共和党的布什总统之所以放弃自己的自由贸易原则是因为受到民主党人的抨击和国会的压力，例如舒默就是民主党参议员。
而在美国纽约城市大学终身教授那复祺（SalihNeftci）看来，国会保护主义走强部分原因还在于有些参议员缺乏对中国的了解。
他说，典型的美国参议员大多来自美国中部，而中部相对于东西两岸较为闭塞落后。这些议员中的绝大多数对亚洲国家的思维方式以及中国文化并不了解。他们的知识仅局限于通过一些亚洲的短期官方旅行以及在美国电视上的所见所闻。这就使得他们对亚洲以及中国的了解流于表面，非常肤浅。
而他们提出的一些保护主义条款又得到各种制造商组织、工会（其政治盟友是民主党）等游说集团或担心失业的选民的大力支持。“也许会在自己家乡的选民中受到追捧，但是这些措施对整个世界经济以及美国本身的外交政策却是危害无穷。”那复祺教授说。
一位不愿透露姓名的专家也指出，从纺织品贸易争端到人民币升值问题，实际上反映了欧美对快速发展的中国不知所措。但事实上一个经济欣欣向荣的中国对世界是个福音。对此欧美也是心知肚明的。因此，中国需要建立一个强大的团队去研究国际经贸活动的规律与规则，争取自己的合理权益。
欧盟为何追随？
与美国共和党总统相信自由贸易一样，欧盟贸易委员会委员曼德尔森也是坚定的自由贸易倡导者。
他上周二在布鲁塞尔对包括本报记者在内的中国记者团说，中国纺织品出口激增并不是中国的错。言下之意，他承认这是自由贸易的结果。
但是，和布什总统面对意见常常不一致的国会类似，曼德尔森的背后是欧盟25个成员国。在对待中国纺织品设限问题上，欧盟划分为两大阵营。敦促设限的包括法国和意大利，反对的有瑞典等国家。
在经过一套复杂的决策程序后，曼德尔森上周三决定对中国的T恤和亚麻纱在WTO内进行正式磋商。如果15天内磋商未果，欧盟就将对这两种产品设置配额。
在这个过程中，法国扮演了一个关键角色。
首先从国内看，法国曾是欧盟各成员国中经济增速最快的国家，但现在面临经济下滑，失业率超过10％，25岁以下的年轻人中有1／4失业。所以失业问题是现任政府最重要的政治问题之一。在这种情况下，担心失业的纺织行业就成了一股重要的游说力量。法国总统希拉克选择站在了他们一方，称中国纺织品“残忍且让人不能接受地入侵”欧洲。
正是在法国的极力敦促下，欧盟加速了对中国两类纺织品的设限进程。
欧盟对法国的诉求积极回应，相当程度上是因为希望在法国对欧洲宪法举行全民公决前，向其反对派表示，欧洲宪法并不像他们理解的那样，一心推行自由经济，而损害现有的社会保障和福利体系。
5月29日，欧盟创始国法国对欧洲宪法举行全民公决，而之前所有的民意调查都显示，说“不”的法国人占多数。
一旦法国说“不”，欧盟一体化进程将受到严重挫伤，因为欧盟宪法必须要得到所有25个成员国的一致通过才能生效。
所以就在法国公投前几天，是否考虑法国、或者说法国利益集团对失业等问题的担忧，加速对中国纺织品设限，也是欧委会向法国的欧洲宪法反对者们的一次政治表态：我们正如你们所期望的那样，是偏“左”而不是偏“右”。
但法国最终还是否决了欧洲宪法。
欧盟正在走向对中国纺织品的设限，然而欧盟官员总是不断暗示，欧盟对中国的施压要比美国来得更温和。“中国是一个大国，你这么使劲推中国是不会有什么结果的。”曼德尔森在谈到美国要求人民币升值10％的时候这样对记者说。
他在各种场合不断强调要“通过磋商”来解决中欧的纺织品争端。在5月30日中国政府宣布取消81项纺织品的出口关税后，曼德尔森的新闻发言人也仍然在说，磋商仍在继续。
在上周记者在布鲁塞尔采访期间，从曼德尔森到欧盟贸易委员会的其他多位高级官员都不断强调，中欧贸易有广阔的前景，不要只看到眼前的纺织品和军售。
值得注意的是，美国是直接按照242条款对中国一些纺织品设限，即数量限制在年增长率7.5％以内，而欧盟则表示愿意大大提高7.5％的上限。具体是多少，要经过双方谈判。
截止到目前，中国同欧盟的15天正式磋商还在继续。本周四，美国商务部新任部长卡洛斯·古铁雷斯将抵达北京，同中国商务部进行为期3天的“建立联系”之旅。
也许薄熙来的美国同行应该好好思考一下薄部长在新闻发布会上表达过的观点：“欧美应该用更多的精力去抓高新技术，去抓空客和波音飞机，而不要在袜子、裤子这些问题上跟我们闲扯。如果只是集中于这些小的产品、低值的产品，会妨碍欧美的经济专家、企业家抓大事。”
纺织品“战争”：美欧VS中国
南方周末 2005-06-02 14:37:20
这场纺织品“战争”，让众多的中国纺织企业再一次切身感受到国际政治的变化莫测
纺织品“战争”：美欧VS中国
■虽然中国业已做出抑制纺织品出口增长的努力，但欧美的强硬对抗态度连日来仍不断升级。究其原因，实与政治因素密不可分——美国贸易保护主义抬头已成趋势，欧盟却要面对25个成员国的利益诉求。在此局面下，中国政府该用什么样的语汇与之“交谈”？
□本报记者 邓瑾
对抗升级
在5月30日这天，很多驻京的外国记者可能已经发现，中国商务部部长薄熙来的表情变得严肃起来。在当天国务院新闻办首次就纺织品问题举行的记者招待会上，薄熙来指出：“现在欧美依据242（条款）对中国的产品实施设限，它的依据是不充分的，时间是过于短暂的，判断是不科学的。”
同一天，就在中国与美国和欧盟就中国纺织品的出口争端达到白热化的时候，国务院关税税则委员会宣布，取消10天前做出的对78项纺织品大幅加征出口关税的决定。免税单上还包括另3项产品。该决定6月1日起生效。
这81项纺织品都是美国已经设限和欧盟将要设限的产品。设限将影响到中国超过23亿美元的出口和超过16万人的就业。
《华尔街日报》就此载文称，此举意味着中国在处理与西方国家的贸易纠纷时将持强硬态度。
事实上，这样的局面本可以避免。就在欧美对中国纺织品出口重新设限之前，中国政府曾两次主动给中国纺织品加征出口关税，抑制对欧美的出口增长。1月1日，中国宣布对148项纺织品加征出口关税。5月20日，中国又宣布对这148项中的78项纺织品再次大幅度提高出口关税税率，多数是原来的5倍。
但中方负责任的努力并没有得到任何积极的回应。就在中国宣布大幅度加税后的第三天（5月23日），美国正式对中国出运的棉制针织衬衫、棉制裤子和棉及化纤制内衣实施数量限制。5月27日，美国再次正式对中国出运的化纤制针织衬衫、化纤制裤子、棉及化纤制梭织男衬衫和精梳棉纱实施数量限制。这7种产品的设限期都将持续到今年12月31日。
而欧盟也在步步紧逼。5月27日，欧盟要求就中国的亚麻单纱和T恤的出口问题，在WTO内进行正式磋商。此举几乎肯定将导致欧盟于6月上半个月开始对这两种产品设限。
之前中国方面加征关税时已事先声明，如果今后有哪类纺织品面临数量限制，那么对它加征的出口关税将取消，以免双重压力。
“你给我们的企业加上半斤的压力，我就要给它撤掉八两的负担。”薄熙来这样解释中国取消81项纺织品出口关税的决定。
对中国的这项举措，美国贸易代表办公室没有评论，而欧盟贸易委员会委员的发言人则表示深感意外。
欧美对纺织品设限或重新实行配额制，是在全球纺织品配额制度取消才刚刚5个月后。今年1月1日，实行了40年之久、且有利于发达国家的全球纺织品配额制度寿终正寝，这是全球自由贸易的一大进步。
而发达国家在此之前争取了10年的过渡期。1993年12月乌拉圭回合各方达成关贸总协定（WTO前身）的ATC协议（《纺织品与服装协议》）。根据这项特殊的过渡性安排，在从1995年1月1日起至2004年12月31日止的10年时间里，将逐步取消纺织品与服装贸易的配额数量限制。
“如果发达国家忠诚地、实在地履行他们的承诺，分阶段地放开配额，就不会出现这种情况（欧美市场上一些纺织品的进口量激增）。”薄熙来在本周一的记者招待会上说。
“但是，遗憾的是，发达国家并没有这样做，他们把最紧俏的、大家最关心的、发展中国家最有出口潜力的那些配额保留到最后一刻，美国保留了90％，欧盟保留了70％，保留到最后一刻。以至于到2005年1月1日体制转换的时候，给外界的印象是中国纺织品激增。”薄熙来接着说，“所以，如果究其原因，欧美应该理解，在这个很长的过程中，他们是失职的，是没有尽到应尽的责任的。”
242条款：歧视＋模糊
欧美之所以能在纺织品配额制度取消后重新挥舞配额大棒，主要依据是《中国加入WTO工作组报告书》中的第241－242条款，即纺织品特别保障条款。
该条款是中国加入WTO的“条件（conditions）”。242条款规定，WTO成员国在原产于中国的纺织品和服装产品对本国产品造成“市场扰乱”，或“威胁阻碍这些产品贸易的有序发展”，则可请求与中国进行磋商，并提供相关证明材料。中方在收到磋商请求后，应主动将上述商品的出口数量控制在提出磋商请求当月前的最近14个月中的前12个月的实际进口数量之上不超过7.5％（羊毛产品类别为6％）的范围（简单说，就是增长率不超过7.5％）。如磋商不能达成一致，则进口国可以单方采取限制措施。
该条款的有效期一直到2008年12月31日，也就是在全球纺织品配额制度取消整4年之后，而且该条款只针对中国。
“尽管中国在加入WTO的时候，我们作为让步同意了这个条款。但是，究其242条款的本质，因为它专门针对中国，所以我们认为又是歧视性的。”薄熙来说。
正是在这样的歧视性条款的制约下，也正是在美国和欧盟动用该条款频频施压下，为了给中国的纺织行业创造一个良好的外部环境，避免遭受重新设限，中国政府今年两次提高部分纺织品的出口关税。
但是这仍然挡不住欧美设限的脚步。
中国政府现在所能做的就是，承认242条款的法律效力，但要求严格按照242条款所规定的内容和程序来进行讨论。
根据242条款，在一国向中国提出要求磋商的时候，必须同时提交证据显示：1.存在市场扰乱或市场扰乱的威胁；2.中国纺织品对这种扰乱所起的作用。
也就是说，动用242条款是有条件的。
但是，该条款本身并没有对“市场扰乱”和“市场扰乱的威胁”下定义。尤其是后者，主观性极强。对这两个概念的不同理解很可能导致不同的调查结果。
薄熙来利用本周一的新闻发布会，阐述了他对“市场扰乱”的理解。他认为至少应该考虑三个因素。第一，短期内是否存在着快速增长；第二，中国的纺织品如果是快速增长的话，它对欧美市场的价格是不是有明显的影响？第三，在这种情况下，对进口国国内的产业有没有实质性的损害？
就拿欧盟提出将对中国设限的两种产品T恤和亚麻纱来看。欧盟称，今年头几个月从中国进口的T恤和亚麻纱比去年同期分别上升了187％和56％。而且，这些进口也对欧盟成员国内同类产品的生产、利润率和就业带来影响巨大。希腊、波兰和斯洛文尼亚的T恤产量分别下降了12％，30％－50％和8％。至于亚麻纱，整个欧洲的生产比去年同期下降了25％，就业下降了13％。
而中方对上述两产品提出了不同的调查结果。薄熙来指出，2005年1月份，欧洲T恤衫每打97欧元，2005年3月份是101欧元，可见欧盟T恤衫的市场价格不降反升，不能证明存在着市场扰乱，而且这是欧盟提供给我们的数据。至于亚麻纱，据欧方统计，2005年3月进口我们的亚麻纱增长了3％。所以，并不能证明欧盟进口中国的产品在这段时间里价格下降或者影响了当地的市场。
“我认为，欧美对中国的纺织品设限，主要依据是中国的纺织品激增。”薄熙来说。“我认为，欧美不仅没有向中方提供详尽的数据，而且在这些问题上，和我们的看法，和我们对具体事实的分析都有很大的差距。”薄熙来接着说，“有认识上、看法上的差异并没有关系，应该认真地进行交流。但是，欧美仅凭三四个月的数据，就草率的对中国的纺织品设限，这是完全没有道理的，也是不科学的。”
WTO前总干事素帕猜在这一点上也和中方观点完全一致。他说：“对中国树立保护主义之墙将是一个错误的举动，仅凭几个月的数字，无法清楚地表明它给贸易带来的影响。”
然而，在美国这方，利用242条款的某些模糊性在贸易保护主义路上走得更远。
美国5月18日宣布正式对中国四类纺织品进行数量限制的理由，是基于“市场扰乱威胁”而不是实质的损害。
当天，致力于保护和创造制造业就业机会的游说组织“美国制造商贸易行动联盟”就兴奋地表示：“要求对这4项产品设限是去年10月我们基于‘市场扰乱威胁’的基础上提出的。注意到这点非常重要。”
向春／制图
美国为何又执大棒？
“没有人用枪顶着你去进口中国的纺织品。”一家主流的英文媒体这样解释中国纺织品大量进入欧美市场是自由贸易的结果。
上周，一位不愿透露姓名的欧盟贸易委员会高级官员在欧盟总部布鲁塞尔接受本报记者采访时说，在WTO框架内所有的“贸易防护工具”（反倾销、反补贴及特别保障措施）中，特保是“最厉害的一招”，欧盟“极少使用”。
然而，美国和欧盟为什么要同时动用这最厉害的一招夹击中国纺织品呢？
美国有美国的理由，欧盟有欧盟的不得已，但归根结底，都是政治因素的影响。
不过，即使都因为政治，美国和欧盟还是各有各的不同。
美国的情况是，贸易赤字连创新高，美中贸易逆差不断扩大，促使华盛顿的贸易政策风向正日趋保守。
美国众议员恩格里斯认为，贸易保护主义目前有所抬头不是偶然的，它具有一定的政治和经济背景。他说：“政治因素的影响非常强大，因为美国巨额贸易赤字使人们普遍有一种挫折感，导致贸易保护主义有所抬头。许多人感到有些贸易伙伴一直在占美国贸易政策的便宜，这方面最典型的例证就是中国。”
而美国对中国纺织品进口设限很可能只是实施贸易保护主义措施的开始。
美国民主党参议员查尔斯·舒默近期在一份提案中建议，除非北京在6个月之内停止操纵人民币汇率，否则美国应对从中国进口的所有商品加征27.5％的关税。这项激进的提案虽遭到一些议员的反对，但是4月6日参议员们经过投票，出人意料地对这项公然违反世贸组织规则的提案予以放行，决定在7月份对此进行表决。
舒默案的成功推动了其他抨击美中贸易弊病的提案出现。参议员科林斯和贝赫联名提出制止海外补贴行为法案，这项提案要求政府对美国公司实行补贴，以抵消中国政府包括人为压低人民币币值在内的对出口企业进行补贴的影响。与此同时，众议员亨特尔和莱恩联名推出指责中国操纵人民币的提案，允许美国公司以此为理由，寻求贸易保护。
美国国会贸易保护主义势力走强给总体上倡导自由贸易的美国总统布什施加了压力。美国政府5月份对中国发动密集的保护主义攻势：不仅两次宣布正式对中国共7类纺织品设限，而且美国财政部5月24日还告知中国政府，必须将人民币对美元升值至少10％，以防止美国国会进行保护主义立法。
且不论汇率政策纯属一国主权事务，就算人民币升值，大多数经济学家都相信，这也不太可能会对缩小中美贸易顺差带来实质影响。
美联储主席格林斯潘5月27日就表达了同样观点。他还接着说，美国的零售商只不过会转向其他国家购买类似商品，而美国的贸易赤字还将继续增加。
“也就是说，美国要求中国做出一个政治让步，但该让步并不会解决美国手头的政治问题。”英国《金融时报》5月22日的一篇文章称。
而且恰恰是因为人民币的不升值，使得中国资本涌入美国，让美国人在储蓄率几乎为0的情况下还能享有低利率。“如果把美国服装业的失业问题归罪于中国，那我们也应该把美国银行和建筑业新增的就业机会归功于中国。”《纽约时报》5月29日载文说。
在分析美国为什么会走到把本国问题迁怒于中国这一步之前，我们很有必要先了解一下美国的政治体系。
在美国，议会和白宫在贸易政策方面有时会存在很大的分歧和政治冲突。而一般而言，最后都将是由白宫即美国总统来决定究竟何去何从。当然也有例外的时候。这就意味着在美国这样的政体结构下，任何个人，即使位高权重如总统，也不可能对贸易政策操控自如。
共和党的布什总统之所以放弃自己的自由贸易原则是因为受到民主党人的抨击和国会的压力，例如舒默就是民主党参议员。
而在美国纽约城市大学终身教授那复祺（SalihNeftci）看来，国会保护主义走强部分原因还在于有些参议员缺乏对中国的了解。
他说，典型的美国参议员大多来自美国中部，而中部相对于东西两岸较为闭塞落后。这些议员中的绝大多数对亚洲国家的思维方式以及中国文化并不了解。他们的知识仅局限于通过一些亚洲的短期官方旅行以及在美国电视上的所见所闻。这就使得他们对亚洲以及中国的了解流于表面，非常肤浅。
而他们提出的一些保护主义条款又得到各种制造商组织、工会（其政治盟友是民主党）等游说集团或担心失业的选民的大力支持。“也许会在自己家乡的选民中受到追捧，但是这些措施对整个世界经济以及美国本身的外交政策却是危害无穷。”那复祺教授说。
一位不愿透露姓名的专家也指出，从纺织品贸易争端到人民币升值问题，实际上反映了欧美对快速发展的中国不知所措。但事实上一个经济欣欣向荣的中国对世界是个福音。对此欧美也是心知肚明的。因此，中国需要建立一个强大的团队去研究国际经贸活动的规律与规则，争取自己的合理权益。
欧盟为何追随？
与美国共和党总统相信自由贸易一样，欧盟贸易委员会委员曼德尔森也是坚定的自由贸易倡导者。
他上周二在布鲁塞尔对包括本报记者在内的中国记者团说，中国纺织品出口激增并不是中国的错。言下之意，他承认这是自由贸易的结果。
但是，和布什总统面对意见常常不一致的国会类似，曼德尔森的背后是欧盟25个成员国。在对待中国纺织品设限问题上，欧盟划分为两大阵营。敦促设限的包括法国和意大利，反对的有瑞典等国家。
在经过一套复杂的决策程序后，曼德尔森上周三决定对中国的T恤和亚麻纱在WTO内进行正式磋商。如果15天内磋商未果，欧盟就将对这两种产品设置配额。
在这个过程中，法国扮演了一个关键角色。
首先从国内看，法国曾是欧盟各成员国中经济增速最快的国家，但现在面临经济下滑，失业率超过10％，25岁以下的年轻人中有1／4失业。所以失业问题是现任政府最重要的政治问题之一。在这种情况下，担心失业的纺织行业就成了一股重要的游说力量。法国总统希拉克选择站在了他们一方，称中国纺织品“残忍且让人不能接受地入侵”欧洲。
正是在法国的极力敦促下，欧盟加速了对中国两类纺织品的设限进程。
欧盟对法国的诉求积极回应，相当程度上是因为希望在法国对欧洲宪法举行全民公决前，向其反对派表示，欧洲宪法并不像他们理解的那样，一心推行自由经济，而损害现有的社会保障和福利体系。
5月29日，欧盟创始国法国对欧洲宪法举行全民公决，而之前所有的民意调查都显示，说“不”的法国人占多数。
一旦法国说“不”，欧盟一体化进程将受到严重挫伤，因为欧盟宪法必须要得到所有25个成员国的一致通过才能生效。
所以就在法国公投前几天，是否考虑法国、或者说法国利益集团对失业等问题的担忧，加速对中国纺织品设限，也是欧委会向法国的欧洲宪法反对者们的一次政治表态：我们正如你们所期望的那样，是偏“左”而不是偏“右”。
但法国最终还是否决了欧洲宪法。
欧盟正在走向对中国纺织品的设限，然而欧盟官员总是不断暗示，欧盟对中国的施压要比美国来得更温和。“中国是一个大国，你这么使劲推中国是不会有什么结果的。”曼德尔森在谈到美国要求人民币升值10％的时候这样对记者说。
他在各种场合不断强调要“通过磋商”来解决中欧的纺织品争端。在5月30日中国政府宣布取消81项纺织品的出口关税后，曼德尔森的新闻发言人也仍然在说，磋商仍在继续。
在上周记者在布鲁塞尔采访期间，从曼德尔森到欧盟贸易委员会的其他多位高级官员都不断强调，中欧贸易有广阔的前景，不要只看到眼前的纺织品和军售。
值得注意的是，美国是直接按照242条款对中国一些纺织品设限，即数量限制在年增长率7.5％以内，而欧盟则表示愿意大大提高7.5％的上限。具体是多少，要经过双方谈判。
截止到目前，中国同欧盟的15天正式磋商还在继续。本周四，美国商务部新任部长卡洛斯·古铁雷斯将抵达北京，同中国商务部进行为期3天的“建立联系”之旅。
也许薄熙来的美国同行应该好好思考一下薄部长在新闻发布会上表达过的观点：“欧美应该用更多的精力去抓高新技术，去抓空客和波音飞机，而不要在袜子、裤子这些问题上跟我们闲扯。如果只是集中于这些小的产品、低值的产品，会妨碍欧美的经济专家、企业家抓大事。”
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�?????????????�?????“中国汽车企业退市善后第一案”如何善后？
南方周末 2005-06-02 14:45:14
“你退市，我退车”，大连一批奥克斯汽车
的车主提出了这样的要求 王朋／摄
“沈阳奥汽”停产 用户维权发愁
“中国汽车企业退市善后第一案”如何善后？
■汽车消费广场
□本报见习记者 马晖 本报记者 粟源
“夏天就要来了，这车可怎么开？”大连市民张旭洋眼下正为自己的“原动力SUV”发愁。这辆刚买了两个多月的新车，“空调主板出了点问题”。
按说这点毛病本不该令他如此发愁———车子没过保修期，维修商的服务态度也不错。但张旭洋的烦恼来自生产厂家———沈阳奥克斯汽车有限公司（下称“沈阳奥汽”），它停产了！
这就意味着，今后不会再有同一款汽车生产下线，不会再有相关零配件的生产，也不会再有相应的特约销售和维修网点……
据了解，在大连，与张旭洋有着类似遭遇的有116人（其中近百人面临的是质量问题，有6辆车已不能上路）；而在全国，这个数字是2000左右。这些消费者散布在大连、深圳、上海、宁波等地，他们要共同面对一个前所未有的难题———车厂退市后自己的权益如何维护？
有业内人士将此称作“中国汽车企业退市善后第一案”。
“他们不玩了”
沈阳奥汽退市的消息，是由奥克斯集团在今年3月23日正式发布的。
总部设在宁波的奥克斯集团，是国内知名的一家民营企业集团，其电表的产销量为全球第一，空调的销量在国内也名列前茅。
2003年上半年，奥克斯集团决定进军汽车业。该集团出资5000万元收购了沈阳农机集团旗下“双马汽车”95％的股份，从而获得了SUV等车种的生产牌照。
2003年10月，沈阳奥克斯汽车有限公司成立。
2003年11月，沈阳奥汽第一批新车下线。
2004年2月，奥克斯集团宣布5年内滚动投入80亿元资金，以最终实现45万辆的年设计产量。
据介绍，奥克斯集团以“一匹黑马”的姿态杀入竞争本已十分激烈的国内家用车市场，所依仗的最大优势就是“奥克斯”这个品牌。
张旭洋至今还记得当初买车时看到的奥克斯宣传单上的广告语———“国家星火计划重点扶持项目”、“空调冠军”，这给他的印象是“公司很大”，无论是产品质量还是售后服务“都有保障”，买它的产品“心里比较踏实”。
于是，今年3月8日，张旭洋花7.78万元到沈阳奥汽在大连的特约经销商———大连瑞豪汽车专卖店（下称“大连瑞豪”）———那里买了一辆该公司生产的“原动力SUV”。
张旭洋告诉记者，这款车在大连卖得很好，很多人就是冲着“奥克斯”这个“金字招牌”而买这款车的。
抱着同样想法的，还有经销商。
大连瑞豪的负责人李先生告诉记者，“奥汽”的经销商，一般都是规模较小、实力较弱的。之所以敢做，就是因为看中了它的牌子，觉得“背靠这么大的一个集团，应该不会有什么风险”。
然而，“黑马”只跑了1年零5个月后，“受到整个宏观政策以及汽车市场的影响，具有独立法人资格的沈阳奥克斯汽车有限公司因经营不善被迫停产”。
随之而来的一个现实问题，就摆在了“奥汽”的生产商、经销商、维修商及消费者的面前：如何处理善后事宜，尤其是涉及到消费者的这一块。
“他们不玩了，我们怎么办？”张旭洋的疑问，代表的是所有“奥汽”用户的心声。
“消协”的努力
5月9日，大连48位“奥汽”车主开着各自的“原动力SUV”，到大连瑞豪“讨说法”，但最终没有得到满意的答复。大家只好又到大连市消费者协会反映情况。
大连市消协接到投诉后，于5月13日组织消费者代表、经销商和服务商的代表以及律师召开了一次三方会议。
“对话沟通后，效果不错。”大连市消协的张玉超秘书长告诉记者，但售后服务这块还是没谈妥。
会后，大连市消协正式向奥克斯集团及宁波奥克斯汽车有限公司（下称“宁波奥汽”）发出了“调查函”。函中表示：汽车是大宗耐用“特殊商品”，且关系到消费者的生命安全，无论其生产企业处于退市、破产或其他任何状况，都必须履行售后服务义务；售出汽车的维修及零部件供应服务，企业必须予以保证；奥克斯集团作为中国知名企业，“亦应在维护消费者权益方面作出表率”。
该函最后提出了3个问题：目前沈阳奥汽退市及善后处理情况进展如何？大连“奥汽”消费者的售后服务怎么解决？“奥汽”消费者今后的权益如何保障？
与此同时，车主们成立了自己的维权组织———“大连奥克斯车友维权联谊会”，共有82个会员，会长就是张旭洋。
5月18日，宁波奥汽正式向大连市消协回函称，沈阳奥汽是独立的法人实体，在法律上与奥克斯集团没有任何关系；目前该公司经营出现严重亏损被迫停产，并按照公司法有关规定承担相应的责任和义务；4月13日，宁波奥汽与大连瑞豪达成协议，后者作出了“一次性买断在大连车辆的售后维修问题”的书面承诺。回函建议大连市消协依此协议规定的相应责任或相关法律法规，予以妥善处理。
对宁波奥汽在回函中的一些说法，记者请教了辽宁新世纪律师事务所的魏平律师。他认为，从公司法来看，沈阳奥汽作为独立法人单位，的确应承担相应的民事法律责任；但从民商法的基本原则来看，如果沈阳奥汽被确定为破产，那么作为股东之一的奥克斯集团也应承担相应的连带责任。
魏平说，依据合同法，可以认定生产商与经销商、维修商、消费者相互之间都有协议，而生产商的退出却使整个合同链条断裂，由此给各方造成的损失，生产商应该予以赔偿；受损方也可以向法院起诉，要求损害方赔偿。至于赔偿的具体金额，可由法院请专业部门核准，最后得出一个大家都能认可的数字。
而“奥汽”的经销商们也有一肚子的委屈。
“亏得最多的就算我们这些经销商了。”大连瑞豪的负责人李先生叫苦不迭，“大家手头都还压着车呢，厂家倒了，这些车连成本价都卖不出去，真闹心啊！”
“车厂不做了不要紧，善后工作你可要处理得干干净净啊。”李先生说，“用户从我们手里买的车，出了质量问题或需要维修保养，应该去找服务站。推到我们这里，我们怎么办？我们是卖车的，光处理库存就要贴很多钱，现在还要加上售后服务，哪里管得过来？”
由于事情没有进展，大连市消协于5月20日再次致函奥克斯集团及宁波奥汽，希望对方有人过来，给消费者一个说法。但张玉超秘书长告诉记者，迄今为止，“奥克斯集团未与我们有任何接触”。
记者日前就此致电奥克斯集团。其新闻发言人黄江伟称，该集团“并没有见到”大连市消协发来的两份函件。
“典型意义”
据记者了解，奥克斯集团其实一直在进行着沈阳奥汽退市的善后工作，为此还成立了专门的“汽车项目善后小组”，只是对外显得比较“低调”。
在5月26日发给本报的一份《关于奥克斯汽车售后工作的三点声明》中，奥克斯集团提出了解决问题的新思路：“奥克斯汽车的售后服务将进行整体外包，将委托一家生产同类型汽车的企业全面负责奥克斯汽车的售后服务工作，以此确保消费者在购买车辆时所得到的售后服务承诺完整、如期地照常进行。”
“我们起初打算让经销商一次性买断售后服务，但后来发现执行起来有一定的难度，所以现在准备采取售后服务外包的方式。”黄江伟在接受记者采访时表示，“接受外包的企业，生产的是跟我们同类的车型，但规模比我们大，网点比我们多。这对有需要的‘奥汽’车主来说，仅仅是车辆维修地点变了而已。”
但奥克斯集团提出的解决方式，与张旭洋等消费者的要求之间存在着不小的差距。
“要么给我们退车，要么以现金形式赔偿我们15年的维修费用。”张旭洋说得很干脆，“一次性了断，不跟他玩第二次啦！”
“在市场经济条件下，企业兼并、倒闭是常有的事。”张玉超秘书长认为，“此次‘奥汽事件’的典型意义在于，它揭示了汽车行业发展过程中出现的一个新问题——企业退市后，消费者的权益如何不因此受损？”
对于这个“新问题”，目前尚没有任何明确具体的规范。因此，魏平律师希望，这宗“中国汽车企业退市善后第一案”，能推动国家有关部门尽快出台相应的政策或法规，以促进国内汽车业良性发展，保障汽车消费者依法维权。
5月30日，中国消费者协会等单位在北京组织了一次“家用轿车退市现象研讨会”。
会上，国家工商总局市场司的于法昌副司长表示，尽管汽车产业政策中对汽车厂商的退市问题有一些规定，但相关的内容还需要国家有关部门制定相应的规章、法规和文件来具体落实。
而国家质检总局法规司的毕玉安处长则称，有关法律法规都要求厂家承担售后服务的责任，但对汽车厂商退市后责任如何承担的问题，却没有明确的规定。他认为，在未来汽车“三包”规定出台之后，这类问题有望得到“更妥贴”的解决。
（《大连日报》记者王朋对本文亦有贡献）
南方周末 2005-06-02 14:45:14
“你退市，我退车”，大连一批奥克斯汽车
的车主提出了这样的要求 王朋／摄
“沈阳奥汽”停产 用户维权发愁
“中国汽车企业退市善后第一案”如何善后？
■汽车消费广场
□本报见习记者 马晖 本报记者 粟源
“夏天就要来了，这车可怎么开？”大连市民张旭洋眼下正为自己的“原动力SUV”发愁。这辆刚买了两个多月的新车，“空调主板出了点问题”。
按说这点毛病本不该令他如此发愁———车子没过保修期，维修商的服务态度也不错。但张旭洋的烦恼来自生产厂家———沈阳奥克斯汽车有限公司（下称“沈阳奥汽”），它停产了！
这就意味着，今后不会再有同一款汽车生产下线，不会再有相关零配件的生产，也不会再有相应的特约销售和维修网点……
据了解，在大连，与张旭洋有着类似遭遇的有116人（其中近百人面临的是质量问题，有6辆车已不能上路）；而在全国，这个数字是2000左右。这些消费者散布在大连、深圳、上海、宁波等地，他们要共同面对一个前所未有的难题———车厂退市后自己的权益如何维护？
有业内人士将此称作“中国汽车企业退市善后第一案”。
“他们不玩了”
沈阳奥汽退市的消息，是由奥克斯集团在今年3月23日正式发布的。
总部设在宁波的奥克斯集团，是国内知名的一家民营企业集团，其电表的产销量为全球第一，空调的销量在国内也名列前茅。
2003年上半年，奥克斯集团决定进军汽车业。该集团出资5000万元收购了沈阳农机集团旗下“双马汽车”95％的股份，从而获得了SUV等车种的生产牌照。
2003年10月，沈阳奥克斯汽车有限公司成立。
2003年11月，沈阳奥汽第一批新车下线。
2004年2月，奥克斯集团宣布5年内滚动投入80亿元资金，以最终实现45万辆的年设计产量。
据介绍，奥克斯集团以“一匹黑马”的姿态杀入竞争本已十分激烈的国内家用车市场，所依仗的最大优势就是“奥克斯”这个品牌。
张旭洋至今还记得当初买车时看到的奥克斯宣传单上的广告语———“国家星火计划重点扶持项目”、“空调冠军”，这给他的印象是“公司很大”，无论是产品质量还是售后服务“都有保障”，买它的产品“心里比较踏实”。
于是，今年3月8日，张旭洋花7.78万元到沈阳奥汽在大连的特约经销商———大连瑞豪汽车专卖店（下称“大连瑞豪”）———那里买了一辆该公司生产的“原动力SUV”。
张旭洋告诉记者，这款车在大连卖得很好，很多人就是冲着“奥克斯”这个“金字招牌”而买这款车的。
抱着同样想法的，还有经销商。
大连瑞豪的负责人李先生告诉记者，“奥汽”的经销商，一般都是规模较小、实力较弱的。之所以敢做，就是因为看中了它的牌子，觉得“背靠这么大的一个集团，应该不会有什么风险”。
然而，“黑马”只跑了1年零5个月后，“受到整个宏观政策以及汽车市场的影响，具有独立法人资格的沈阳奥克斯汽车有限公司因经营不善被迫停产”。
随之而来的一个现实问题，就摆在了“奥汽”的生产商、经销商、维修商及消费者的面前：如何处理善后事宜，尤其是涉及到消费者的这一块。
“他们不玩了，我们怎么办？”张旭洋的疑问，代表的是所有“奥汽”用户的心声。
“消协”的努力
5月9日，大连48位“奥汽”车主开着各自的“原动力SUV”，到大连瑞豪“讨说法”，但最终没有得到满意的答复。大家只好又到大连市消费者协会反映情况。
大连市消协接到投诉后，于5月13日组织消费者代表、经销商和服务商的代表以及律师召开了一次三方会议。
“对话沟通后，效果不错。”大连市消协的张玉超秘书长告诉记者，但售后服务这块还是没谈妥。
会后，大连市消协正式向奥克斯集团及宁波奥克斯汽车有限公司（下称“宁波奥汽”）发出了“调查函”。函中表示：汽车是大宗耐用“特殊商品”，且关系到消费者的生命安全，无论其生产企业处于退市、破产或其他任何状况，都必须履行售后服务义务；售出汽车的维修及零部件供应服务，企业必须予以保证；奥克斯集团作为中国知名企业，“亦应在维护消费者权益方面作出表率”。
该函最后提出了3个问题：目前沈阳奥汽退市及善后处理情况进展如何？大连“奥汽”消费者的售后服务怎么解决？“奥汽”消费者今后的权益如何保障？
与此同时，车主们成立了自己的维权组织———“大连奥克斯车友维权联谊会”，共有82个会员，会长就是张旭洋。
5月18日，宁波奥汽正式向大连市消协回函称，沈阳奥汽是独立的法人实体，在法律上与奥克斯集团没有任何关系；目前该公司经营出现严重亏损被迫停产，并按照公司法有关规定承担相应的责任和义务；4月13日，宁波奥汽与大连瑞豪达成协议，后者作出了“一次性买断在大连车辆的售后维修问题”的书面承诺。回函建议大连市消协依此协议规定的相应责任或相关法律法规，予以妥善处理。
对宁波奥汽在回函中的一些说法，记者请教了辽宁新世纪律师事务所的魏平律师。他认为，从公司法来看，沈阳奥汽作为独立法人单位，的确应承担相应的民事法律责任；但从民商法的基本原则来看，如果沈阳奥汽被确定为破产，那么作为股东之一的奥克斯集团也应承担相应的连带责任。
魏平说，依据合同法，可以认定生产商与经销商、维修商、消费者相互之间都有协议，而生产商的退出却使整个合同链条断裂，由此给各方造成的损失，生产商应该予以赔偿；受损方也可以向法院起诉，要求损害方赔偿。至于赔偿的具体金额，可由法院请专业部门核准，最后得出一个大家都能认可的数字。
而“奥汽”的经销商们也有一肚子的委屈。
“亏得最多的就算我们这些经销商了。”大连瑞豪的负责人李先生叫苦不迭，“大家手头都还压着车呢，厂家倒了，这些车连成本价都卖不出去，真闹心啊！”
“车厂不做了不要紧，善后工作你可要处理得干干净净啊。”李先生说，“用户从我们手里买的车，出了质量问题或需要维修保养，应该去找服务站。推到我们这里，我们怎么办？我们是卖车的，光处理库存就要贴很多钱，现在还要加上售后服务，哪里管得过来？”
由于事情没有进展，大连市消协于5月20日再次致函奥克斯集团及宁波奥汽，希望对方有人过来，给消费者一个说法。但张玉超秘书长告诉记者，迄今为止，“奥克斯集团未与我们有任何接触”。
记者日前就此致电奥克斯集团。其新闻发言人黄江伟称，该集团“并没有见到”大连市消协发来的两份函件。
“典型意义”
据记者了解，奥克斯集团其实一直在进行着沈阳奥汽退市的善后工作，为此还成立了专门的“汽车项目善后小组”，只是对外显得比较“低调”。
在5月26日发给本报的一份《关于奥克斯汽车售后工作的三点声明》中，奥克斯集团提出了解决问题的新思路：“奥克斯汽车的售后服务将进行整体外包，将委托一家生产同类型汽车的企业全面负责奥克斯汽车的售后服务工作，以此确保消费者在购买车辆时所得到的售后服务承诺完整、如期地照常进行。”
“我们起初打算让经销商一次性买断售后服务，但后来发现执行起来有一定的难度，所以现在准备采取售后服务外包的方式。”黄江伟在接受记者采访时表示，“接受外包的企业，生产的是跟我们同类的车型，但规模比我们大，网点比我们多。这对有需要的‘奥汽’车主来说，仅仅是车辆维修地点变了而已。”
但奥克斯集团提出的解决方式，与张旭洋等消费者的要求之间存在着不小的差距。
“要么给我们退车，要么以现金形式赔偿我们15年的维修费用。”张旭洋说得很干脆，“一次性了断，不跟他玩第二次啦！”
“在市场经济条件下，企业兼并、倒闭是常有的事。”张玉超秘书长认为，“此次‘奥汽事件’的典型意义在于，它揭示了汽车行业发展过程中出现的一个新问题——企业退市后，消费者的权益如何不因此受损？”
对于这个“新问题”，目前尚没有任何明确具体的规范。因此，魏平律师希望，这宗“中国汽车企业退市善后第一案”，能推动国家有关部门尽快出台相应的政策或法规，以促进国内汽车业良性发展，保障汽车消费者依法维权。
5月30日，中国消费者协会等单位在北京组织了一次“家用轿车退市现象研讨会”。
会上，国家工商总局市场司的于法昌副司长表示，尽管汽车产业政策中对汽车厂商的退市问题有一些规定，但相关的内容还需要国家有关部门制定相应的规章、法规和文件来具体落实。
而国家质检总局法规司的毕玉安处长则称，有关法律法规都要求厂家承担售后服务的责任，但对汽车厂商退市后责任如何承担的问题，却没有明确的规定。他认为，在未来汽车“三包”规定出台之后，这类问题有望得到“更妥贴”的解决。
（《大连日报》记者王朋对本文亦有贡献）
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中国股市 六年巨变
南方周末 2005-06-02 16:20:36
站在新的起点上 中国股市 六年巨变
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□本报驻京记者 李梁 庞瑞锋
仅仅六个年头，中国股市就在经历了一次最辉煌的牛市后俯冲直下，漫漫熊市接踵而至。在股市剧烈变动的过程中，脑海中还盘旋着“5·19”巅峰体验的广大股民们，陆续见证了一家家上市公司黑幕被揭、券商陷入旷日持久的生存危机、一个个庄家轰然倒地以及两次规模壮观的股市大辩论，还见证了监管层不断加强监管的努力及其最近在解决股权分置难题上表现出的罕见的勇气和战略家的品格。在“5·19”牛市烽烟散尽之后的今天，回望股市，那些离场的人，那些仍在场内苦苦挣扎的人，他们所付出的代价不会毫无价值，一个健康的中国股市正在渐渐走来。
5月30日，中国股市最新的黑色星期一，上证指数跌至1060点。再创7年以来的新低。大鹏证券北京东直门外营业部散户大厅门口，股民老王愣愣地看着液晶显示牌，过一会儿又跑进去看K线图。10分钟后他出来了，连连叹息，准备走人。
散户厅里只有稀疏的几十个人，一些老头老太太腿盘在椅子上打起了扑克，对液晶显示牌上跳动的数字无动于衷。营业部门口一排破旧的自行车，上午开盘后一个小时，大多都已消失不见。
扶着车子，上海人老王心事重重，走走停停。炒股8年后，他已经不再愿意和任何人谈起股票，“一栋房子都炒没了，一个人想想就要掉眼泪，不说了”。“5·19，那年月。”股民们凑在一起点烟，火光印亮脸庞。1999年5月19日，上证指数从1057点起步，当日暴涨，掀起了长达两年的牛市行情，成为股民心中挥之不去的经典记忆。
而此后，中国股市从2245点高位跌入漫漫熊市。到如今，上证指数在1100点以下徘徊，几乎又回到了6年前5·19行情的点位。
六年一个轮回，股市又见起点。
牛市！牛市！
章良（化名）坐在大户室电脑前，眼睛盯着电脑不断上窜的K线，顾不上喝茶和上厕所。这是6年前的5月19日，他握着鼠标，关注着自己惟一的股票：草原兴发，手心出着汗，不知道这次暴涨对他的人生意味着什么。
6年后，他知道了。今年5月19日，记者和他聊天。他进入股市时是500多万元，最高时近900万元，今天只余下100多万元。他说这些时，语气平淡，好像是在谈一件与他根本无关的事。
中国股市从1990年上海和深圳证券交易所设立起步，至1996年前还被人称为“小市场”，此后便因政府的强力介入而迅速涂上了政策市的底色，主要功能被定位为“国企上市融资”。
那段时间，一次政策调整或中央领导的讲话批示能让股市雄起。1997年香港回归，股市反弹，上证指数每天8个点往上窜，不少股票翻番。市场口号从“消灭股价5元以下的股票”，没多久便变成了10元。但“挤泡沫”政策一出，连发“12道金牌”令国企和银行从股市中撤出，股市再次低迷。
随后，亚洲金融危机，香港股市大跌，国内股市持续下跌，1998年8月17日600多只股票中300多只跌停。到1999年，国内股市全行业被套牢，许多股票跌破发行价，一些基金跌到一块钱。
1999年1月底的一天，一位实力很雄厚的上海大券商营业部经理报账时被告知，他这个月几千块的业务招待费得到下个月才能报。财务说，若再加上这些费用，营业部本月就得亏损了。
虽然股市人气涣散，但我国经济当时已走出低谷，物价指数开始企稳，政府激活经济、实现国企三年脱困的目标进入实质阶段，国家对利用股市为国企筹资的愿望也日益强烈。
年初，新华社记者对西安黄河、邯郸钢铁、陕西长岭等12家老牌国企职工被股市套牢的情况进行了调研，随后向有关部门作了汇报，受到高层领导的重视。
这年“五一”，北京召开了一次劳模表彰大会，在国务院高层领导出席的一次座谈会上，股市成为一些人议论的焦点。一位患癌症的劳模被问：“你手里的股票被股市套牢了，怎么办？”劳模的话令有关领导大受震动：这是国家股票，国家给的，我死后传给孙子，赔死也不转手。
当所有的市场参与者都需要一个牛市的时候，牛市的出现就是自然而然的事了。
1999年5月19日上午，股市走势平静，许多买家仍在计划割肉出逃，没想到当天下午突然出现暴涨。领头的是东方明珠、广电股份、深桑达、中信国安等有一个响亮的名份：网络股。
几天时间，沪股成交量从20亿跃升至40亿，到5月21日出现“井喷”，达到134亿元。到5月28日，八天累计成交金额904.43亿元，涨幅达20.50倍。
许多被套多时的股民当天即纷纷解套，一些胆小的股民当即清仓走人。5月19日当天，上海一位老股民出清股票后，在证券公司门口长叹一声“总算解放了，再也不玩了”。
6月15日，《人民日报》再次发表特约评论员文章《坚定信心，规范发展》：“近期股票市场的企稳回升反映了宏观经济发展的实际状况和市场运行的内在要求，是正常的恢复性上升，是股市发展的良好开端；……证券市场的良好局面来之不易，各方面都要倍加珍惜。”
章良当时读在职研究生，正在准备论文答辩。股市一火，他只好一边看着股市行情一边写论文。今天他已记不清论文内容，但清楚地记得6月24日沪市一开盘，许多股票疯狂涨停，25日两市成交量达830亿元，创下历史纪录。
章良知道，机会来了。他将手中的草原兴发股票抛出，换成银广夏。他胆大好赌，从一开始只买农业科技股，每次只买一只，这次他把100多万的赌注全押在银广夏身上。
章良在大户室运筹帷幄的时候，退休工人老王每天在散户厅从早坐到晚，中午为占座位顾不上回家吃饭。看着自己的12只股票“猴子似的往高里窜”，老王的心情极好，吃的盒饭也由5块变成了8块。
2245点：最后的迷狂
章良发了。他买的银广夏股票从1999年底的13.97元起动，一路狂升，到2000年4月19日涨到35.83元，次日实施优厚的分红方案10转赠10，进入填权行情。一星期之后，章良认为时机已到，将填权后的股票全数抛出，实际每股净赚44元，数百万元尽入囊中。
那段时间章良最为风光，工作生活事事如意，被戏称“五子登科”——刚分了房子，生了孩子，升了职位，现在又赚到了足够一辈子花销的票子，在同事的嘴里他被称为“股神”。
出乎许多人意料，章良赚钱后第一件事，就是向原工作单位辞职。这之前，他在一家媒体做了十年广告，干的都是求人的角色，刚刚升任广告部副主任。一夜暴富后，章良四顾茫然，已经找不到工作的意义。
章良抛得还是有点早了，股市的火焰越烧越旺。银广夏造假丑闻爆出之前，其股票在2000年12月29日完全填权并创下37.99元新高，折合为除权前的价格75.98元，较一年前启动时的价位上涨4倍多，全年涨幅高居深沪两市第二。
四面八方的钱都在进入股市，三教九流的人带着发财梦加入这场金钱盛宴。2000年一年的时间，新开户股民增加1320万户，总数接近6000万户。
众人拾柴火焰高，两年里股市一路狂飙，上证指数扶摇直上，最后在2001年6月14日窜升至2245点高位。当时股票从十几元涨到几十元的比比皆是，最夸张的莫过于亿安科技股票，股价由最初的数元钱上涨至126元，成为仅有的一只超百元的股票。
2001年2月19日，B股市场开始对内地个人投资者开放，一时间引发开户狂潮，行情持续井喷，又一批人趁着政策的东风一夜暴富。
那是一个“全民炒股”的年代：几乎所有的散户大厅里人头攒动，一次行情分析会引来数百人旁听，股民们的嘴中流传着一个个一夜暴富的神话，“内部消息、跟庄”等，成为股民炒股的信条。
老王告诉记者，当年连营业部门口卖盒饭的、卖报纸的都赚足了钱。他记得当年有一个下岗工人在营业部门口卖报纸，当时也耐不住寂寞，跟着他们炒起股来，半年的时间就不见人，听说是拿赚来的钱做生意去了。
相关产业链迅速成长。以媒体为例，从1999年起，证券类报纸杂志如雨后春笋，遍布街头报摊，一些综合性报纸和都市报的证券版面迅速扩版改版，以炒股为内容的影视肥皂剧更是密集出现。《证券市场周刊》，一份老牌的证券类杂志，在股市最为兴旺的时刻，发行量曾达到98万份。
那段时间，证券公司、证交所、证券类媒体等，都成了人们羡慕的单位。许多大学毕业生放着银行不进，挤破头也要进证券公司工作。
沉醉在这场皆大欢喜的金钱盛筵中，没有人愿意去想明天。股市狂潮背后的极度反常，大量低质量公司充斥股市大肆圈钱、操纵股价掠夺股民、形形色色的权力黑洞等，被参与者有意无意地忽视了。例如上述那只股价超百元的亿安科技股票，任何人稍具理智便能看出庄家操纵的痕迹。
更让人困惑的是股市热潮中出台的一些政策。《关于规范上市公司重大购买或出售资产行为的通知》及《上市公司新股发行管理办法》相继出台后，很多硬指标达不到配股条件从而不具有配股能力的公司，都有了重新到股市圈钱的可能，同时增发在额度上不受30％的配股限制，而且是按“市场价”增发。简言之：上市公司圈钱能力大大增强。
有些人没有被这些现象所迷惑。吴敬琏就是一个。
2000年10月，知名媒体《财经》杂志重磅报道“基金黑幕”引起轰动，十家基金联名反击，最后在高层的干预下不了了之。当时，正是吴敬琏在《南方周末》上发表支持文章，说基金不能黑。
2001年1月12日，吴敬琏去上海开会，中央电视台《经济半小时》记者尾随而至，在旅馆里采访了他。吴敬琏说了一番惊世骇俗的话：“有的外国人说，中国的股市很像一个赌场，而且很不规范。赌场里面也有规矩，比如你不能看别人的牌。而我们这里呢，有些人可以看别人的牌，可以作弊，可以搞诈骗。坐庄炒作，操纵股价这种活动可以说是登峰造极。”
上述言论迅速掀起狂澜。当时恰逢中央金融工作会议，中央领导作了打击股市违法活动的讲话后，股市迅速下挫，一些股民在网上将怨气发到吴敬琏身上，称他“一言毁市”。
春节过后，网上的诘问升级为报章上的驳斥。《证券市场周刊》在2月8日首先发表文章，称“股市监管得力，市场繁荣，投机成分不大；‘全民炒股论’不成立，中国人炒股才刚刚上路”。
三天后，厉以宁、董辅礻乃、萧灼基、韩志国、吴晓求等五位经济学界名人在京西一栋写字楼里约见记者。“如果这场论战的赢家最后是吴敬琏，那将是中国资本市场的一场灾难”，所以他们要约见记者，“全面反击吴敬琏关于资本市场的种种言论”。五位经济学家的结论是：“要像对待新生婴儿一样看待和爱护我国的证券市场。”
五对一的形势一出现，吴敬琏的支持率骤然提高，传媒的风向也迅速一边倒。但股市丝毫不受舆论风向的影响，行情持续火爆，终于在6月14日到达了牛市的巅峰。
持“赌场论”者不止吴敬琏，在遥远的大洋彼岸，同样有人对中国大陆的股市洞若观火。2001年9月，国际金融巨鳄索罗斯来到中国推销他的新作《开放社会———全球资本主义革新》中文版，在接受采访时直言：中国的股民炒股像赌博。
股市“陷阱”
让我们再次回到章良。他卖掉银广夏股票后，仍然钟情农业科技股。最初他看中了一只名叫盐湖钾肥（000792）的股票，控股股东是一家青海的专业生产钾肥的公司。
正在他做选择之前，一天他坐飞机回广州，正巧碰上两个基金经理坐在边上。吃完飞机餐后昏昏欲睡时，又刚好听到两个人议论这只股票，“没有开发价值，地质环境差，钾产量低，公司项目不好……”章良猛醒了，以为自己听到了命运的暗示。
回到北京后，他放弃了这只股票，小心翼翼地选择了湖北沙隆达（000553）——中国最大的农药生产厂家之一，将八九百万的资金全部投了进去。
股市牛气冲天，上市场公司业绩如芝麻开花，媒体要“看好三千点”，股评家们更是巧舌如簧。虽然章良在银广夏爆出丑闻前退出，但他仍然逃不脱另一个陷阱———牛市陷阱。
“人造”牛市自然是无法持久的，而绝大多数股民却仍然和章良一样义无反顾，最终他们收获了同样的命运果实：深度套牢。
股民投入的都是真金白银，这些钱都流到哪里？
首先，中国的股市不是一个全流通的市场，占市值三分之二的国有股、法人股不流通，这使得控股大股东有很大的违规牟利冲动——轻松利用控股地位操纵股票价格，掏空上市公司，从中小股东手中大肆圈钱。具体路线是这样的：股民——上市公司——控股股东。大股东控制上市公司的手段又是这样的：上市公司一年绩优、二年绩平、三年亏损。借银行的钱要还本付息，而股民的钱还都不用还。
事后总结，这样的例子太多了——2002年2月，上市公司猴王股份第一大股东猴王集团被裁定破产。调查发现，短短几年间，猴王集团拖欠上市公司8.9亿元，猴王股份还为集团提供担保金额为2.44亿元，两项合计11.3亿元，而猴王股份的总资产才9.34亿元——被大股东掏空了。
庄家操纵股价进行内幕交易，在健康股市中都被视为过街老鼠，但在中国股市却受到股民公开追捧。在这轮特大牛市中，庄家以合法化的身份呼风唤雨，媒体公然将庄家行为“研究”视为关注焦点，各种“跟庄”软件四处热卖，“庄家大合唱”迎来了最后的疯狂。
迄今为止最为著名的庄家应该是吕梁。2001年初，他在北京北辰绿色花园的家中约见了媒体记者，披露了他和一批“北京机构”在股市翻云覆雨、操纵中科系股票的特大内幕，坐庄涉及机构400多家，金额在20亿以上。由于一个庄家抽资逃离，导致2000年底深圳中科股票崩盘，连续9个跌停板跌去市值50亿，令人不寒而栗。
更令人震惊的是2004年善庄“德隆系”的全面崩盘。
一位资深证券人士引用《无间道》里的一句话说：出来混的，早晚要还。
监管升级
事实上，从2000年开始，证监会主席周小川到任，提出了市场化、法治化、透明化三大目标，对股市中的种种违规、违法行为抡起了监管的大棒。
2001年3月，香港证监会的“铁娘子”史美伦受命就任中国证监会副主席。“保护中小股民”的口号从此唱响，各项监管的力度迅速升级。
上述那只百元股票没挺到股市高潮就出了问题。2001年4月25日，证监会对四家违规操纵亿安科技股票的公司处以数亿元罚款。这四家公司从1998年底起利用627个个人股票帐户和3个法人帐户，大量买入亿安科技前身“深锦兴”股票，到2000年1月12日，四大庄家所持亿安科技股票已达3001万股，占到了流通股的85％。
《财经》杂志调查到这几家违规小公司的真实背景：三家公司有两个法人代表，罗中民和罗冬梅，前者是亿安集团主席罗成的司机，后者是他的侄女。
2001年7月，就在章良将手中的银广夏股票抛出不久，银广夏造假案发。这个昔日中国上市公司中的50强，2000年中国股市最大的黑马，竟是造假专业户，近四年间7亿多元利润业绩，全系造假。
银广夏案带出了中科创业操纵股票价格案，后者堪称“中国股市第一案”：涉案违规资金高达54亿余元，案件波及全国20余个省、自治区、直辖市，100余家单位及个人、120多家证券营业部卷入其中。
今天回过头看，2001年是证监会历史上出台各类文件、法规、征求意见稿等最多的一年。证监会重点打击了黑庄，连续查处了几十家违规的上市公司，进一步规范了上市公司的信息披露行为，规范了委托理财，建立了退市制度等。这群具有“海归”背景的官员，以一种近乎理想主义的热情推动中国股市向国际规范接轨。
海归派们的理想主义热情，在现实中受到“国情”的制约。山东一家摩托车公司挪用上市公司巨额资金，证监会派员到济南查账，竟得到答复：我们是国有企业，只对地方政府负责，结果连账本也没有全看到。
最吊诡的事情出现了：“监管年”，恰恰成为四年熊市的起点。
股市在6月攀顶，“99％的投资者都赚了钱，比例之高世界罕见”。面对大好形势，有关部门坐不住了。6月14日前两天，久经酝酿的《减持国有股筹集社会保障资金暂行办法》公布，10％的非流通股上市流通。
国有股减持触动了中国股市的深层利益格局。股民惧怕非流通股上市后冲击市场供求平衡，银行资金也迅速抽离，6月下旬起，股市狂泻不止，到10月底国有股减持暂停时，三个月回落近千点，被称为“风雨阴霾一百天”。
那段时间章良一天到晚对着电脑，脑子里一片空白。“没过几天一辆宝马没了。再过几天，一辆奔驰又没啦。”更难以接受的是，他弃买的盐湖钾肥刚好是极少数跌得不多的股票之一。
艰难时世
2001年10月22日下午3点，周小川去国务院开会，晚7点多回到证监会。当晚9时，中央电视台播出消息，证监会宣布国有股减持办法暂停。
股市持续三个月狂跌不止，每天几十亿市值蒸发，至10月22日已跌到1520点，跌幅近三分之一，市场共损失1.7万亿元。证监会终于坐不住了。
10月23日开盘。股市出现了发泄般的井喷。当天沪市涨幅9.86％，深市涨幅更达10％，数百只股票疯狂涨停。
为挽救行情，原本信仰市场力量、无为而治的证监会重祭“托市”大旗，连续推出降息、降低印花税、降低佣金以及市值配售等政策，以及一些国情特色的救市方法，如出席各种有明显倾向的座谈会等，期望市场能和往日一样，服从管理部门的指挥。
然而，面对市场的“抗药性”，政策效力已大不如前。这轮上涨没有持续几天便急转直下，到11月27日，沪市已经跌破1340点，直逼1300点“政策底线”。
国有股减持，打开了中国股市非流通股和上市流通股“同股不同权、同股不同价”的“潘朵拉”盒子。市场持续低迷，终于到2002年6月23日，国有股减持被正式叫停。和“暂停”一样，股市井喷三天后迅速低迷。这不过是股市又一次痛苦的痉挛。
全行业券商也开始度日如年，而降低佣金更让僧多粥少的券商雪上加霜。
住在上海世纪公园附近的李景有一天忽然发现，自己家附近的证券营业部似乎在一夜之间消失了，取而代之的是一家工商银行储蓄所。
北京华夏证券咨询分析师吴剑（化名）仍然对牛市充满了怀念。过去“公司奖金三天两头发，冷不丁卡上就多了一笔钱”。开会最起码也要到郊区找个度假村，现在“所有的会都在自己的小会议室开”。而他的另一位同行更幸福，那时她所在的营业部不是每月、也不是每星期，而是每天按交易量发奖金。
熊市之后，裁员减薪的寒流波及众多的证券公司，一些规模比较小的券商，裁员几乎已经到了50％。
问题券商的日子更是风雨飘摇。
第一个死掉的券商是鞍山证券，它因为挪用10亿保证金以及违规发行20多亿债券被证监会撤销。
一段时间内，问题券商出事似乎形成了“多米诺”骨牌效应，类似的违规行为不断发现。大连证券等相继关闭，大鹏证券等被其他券商托管。
遥想1999年6月15日《人民日报》评论发表以后，28家大型证券公司的董事长、总经理聚齐证监会发表倡议书，表示面对这波大行情，要“倍加珍惜，严格自律，积极参与，用实际行动维护市场的长期稳定发展”。短短几年，沧海桑田，这批当年壮怀激烈的诸公有几人做到了“严格自律”，又有几家做到了金身不破？
股市经受两年震荡后，终于有了2004年2月《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（俗称“国九条”），提出了发展资本市场的重要举措，但是股市稍作反弹又陷入低迷，沪指数月后更是击穿了1300点“政策底”。
市场人士普遍认为：“国九条”在证券市场制度发展层面上指明了路线图，但制度性建设并不等同于救市，“国九条”后半年相对空白，导致利好政策效应不能体现，结果又一批看好股市的股民被深度套牢。
2004年6月开始，新股发行开始一路走跌，更奇怪的现象出现了：6月29日济南钢铁上市首日盘中跌破发行价之后，新股首发跌破发行价的现象屡屡再现。
“上半年频繁的新股发行，就像对一个垂危病人连续抽血。”一位证券业人士说，在发行上市的93只股票中，跌破发行价的超过30家，4只股票更是在上市首日即跌破发行价。
股民们损失惨重。2004年8月底，证监会不得不短暂停止首次公开发行股票。
一个多月前，老王所在的散户大厅里，一位50来岁的股民突然两眼发直，像喝醉了酒一样走来走去，说着胡话，有熟人迅速打电话叫他女儿过来接回家了，现在已经有一个多月没来。“他用10多万的积蓄炒股，全陷在里面了。”老王说。
从2004年起，吴剑感到和股民们越来越难打交道。“没说几句话，说翻脸就翻脸。”
这一年，投资者新开户162.16万户，而在2000年是1319.16万户，2001年是849.28万户。
这一年，社会上冒出一句新的俗语：“远离毒品，远离股市。”
股市在今年2月份跌破1200点后，经济学者郎咸平和吴敬琏先后发表讲话说，中国股市“不如关掉算了”。
股权分置改革，绝处逢生的契机
周小川离任，高西庆离任，接下来是史美伦离任。
2004年9月13日下午5时许，上海浦东国际机场。史美伦在结束上海的休假之后，乘飞机直飞香港。3个小时后，她回到了阔别三年半的亲人身边。就在她离沪半小时后，新华网挂出一则消息：国务院正式免去史美伦的证监会副主席职务。
9月13日，史美伦回家。14日，沪指上涨40点。15日，沪指大涨50点。股市以一种意味深长的方式告别史美伦。
这几年里，证监会领导走马灯似的换，平均两年一个，副职和中层到现在已换了30多个以上，也有一些人出去单干去了。
值得记住的还有证监会发行监管部发审处副处长王小石。2004年下午，他被北京市西城区检察院的工作人员从办公室带走。检察院接到举报，称他涉嫌接受他人巨额贿赂。他是证监会机关被逮捕的第三名官员。
但股市走势仍在下探，而股民的损失仍在继续。5月19日，股市回归6年前的起点。
与4年熊市股民惨重损失相对应的，是上市公司圈钱数量迅速增加。数据显示，1991年至2005年3月，上市公司共融资11705.21亿元，这包括了A股、B股、H股以及可转债。如果抛开H股以及可转债，融资总额大约为8347亿元。而在最近4年中，融资额却达到了4345.04亿元，占到融资总额的52.06％，超过融资总额的一半以上。
此外，有资料显示，我国资本市场的筹资额呈逐年下降趋势：2001年企业通过股票渠道筹资占总筹资额的7.5％，而同期银行贷款约占76.9％；到今年上半年，股票筹资比例已下降到1.6％，而银行贷款比例则上升至89.5％。
这意味着，股民们尽管付出了太多牺牲，但他们没有分享到中国经济增长带来的收益，也没有为国家的改革开放做出太多的贡献。
二年牛市，四年熊市。这六年内，我们有过大喜，也经历过大悲。那些早已对中国股市彻底失望的投资者，也许早已变得不喜不悲。
但股市在此刻酝酿着新一轮的转折。
业界逐渐形成了共识：解决股权分置不是万能，但不解决股权分置却万万不能。去年“国九条”明确提出积极稳妥解决股权分置问题，成为中国股市发展的重要一步。
2005年4月底，证监会接到高层同意股权分置改革试点的批复后，以果敢姿态排除杂音，发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，推动股权分置改革试点，为上市国企股权的全流通问题开启了解决之道。
开弓没有回头箭，这是一场输不起的重大实践。
5月9日，证监会圈定金牛能源（000937）、三一重工（600031）、紫江企业（600210）、清华同方（600100）4家上市公司进入股权分置改革首批试点程序。三一重工公布首份股权分置改革方案，以对价的方式对流通股股东实行“10股送3股派8元”的实际补偿。
中国证监会、国资委在5月30日联合发布《关于做好股权分置改革试点工作的意见》，要求“从全局和战略的高度充分认识股权分置改革的重要性和紧迫性”，并于次日宣布推出第二批股权改革试点工作。
由于试点推出后市场持续下跌，股权分置改革仍然引起了不少争议。有看法认为，股市国家垄断的问题没有解决，就无法真正成为真正的市场，试点意义有限。主流的看法是，改革方向、原则基本正确，长远看来是利好。“开始做了就是好事，让利多少是非流通股东和流通股东的博弈结果。只要在过程中对方案勇于纠错，不断完善就有望成功。”
“再长的隧道也有尽头。”《证券市场周刊》主编方泉说，股权分置试点的启动，对上市公司控制权的争夺将依次展开，从而带来更大的合法投机空间。
他坚信，“危机过后便是机会，股市基本上遍地黄金。”
（胡天舒、黄河对此文亦有贡献）
中国股市 六年巨变
南方周末 2005-06-02 16:20:36
站在新的起点上 中国股市 六年巨变
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□本报驻京记者 李梁 庞瑞锋
仅仅六个年头，中国股市就在经历了一次最辉煌的牛市后俯冲直下，漫漫熊市接踵而至。在股市剧烈变动的过程中，脑海中还盘旋着“5·19”巅峰体验的广大股民们，陆续见证了一家家上市公司黑幕被揭、券商陷入旷日持久的生存危机、一个个庄家轰然倒地以及两次规模壮观的股市大辩论，还见证了监管层不断加强监管的努力及其最近在解决股权分置难题上表现出的罕见的勇气和战略家的品格。在“5·19”牛市烽烟散尽之后的今天，回望股市，那些离场的人，那些仍在场内苦苦挣扎的人，他们所付出的代价不会毫无价值，一个健康的中国股市正在渐渐走来。
5月30日，中国股市最新的黑色星期一，上证指数跌至1060点。再创7年以来的新低。大鹏证券北京东直门外营业部散户大厅门口，股民老王愣愣地看着液晶显示牌，过一会儿又跑进去看K线图。10分钟后他出来了，连连叹息，准备走人。
散户厅里只有稀疏的几十个人，一些老头老太太腿盘在椅子上打起了扑克，对液晶显示牌上跳动的数字无动于衷。营业部门口一排破旧的自行车，上午开盘后一个小时，大多都已消失不见。
扶着车子，上海人老王心事重重，走走停停。炒股8年后，他已经不再愿意和任何人谈起股票，“一栋房子都炒没了，一个人想想就要掉眼泪，不说了”。“5·19，那年月。”股民们凑在一起点烟，火光印亮脸庞。1999年5月19日，上证指数从1057点起步，当日暴涨，掀起了长达两年的牛市行情，成为股民心中挥之不去的经典记忆。
而此后，中国股市从2245点高位跌入漫漫熊市。到如今，上证指数在1100点以下徘徊，几乎又回到了6年前5·19行情的点位。
六年一个轮回，股市又见起点。
牛市！牛市！
章良（化名）坐在大户室电脑前，眼睛盯着电脑不断上窜的K线，顾不上喝茶和上厕所。这是6年前的5月19日，他握着鼠标，关注着自己惟一的股票：草原兴发，手心出着汗，不知道这次暴涨对他的人生意味着什么。
6年后，他知道了。今年5月19日，记者和他聊天。他进入股市时是500多万元，最高时近900万元，今天只余下100多万元。他说这些时，语气平淡，好像是在谈一件与他根本无关的事。
中国股市从1990年上海和深圳证券交易所设立起步，至1996年前还被人称为“小市场”，此后便因政府的强力介入而迅速涂上了政策市的底色，主要功能被定位为“国企上市融资”。
那段时间，一次政策调整或中央领导的讲话批示能让股市雄起。1997年香港回归，股市反弹，上证指数每天8个点往上窜，不少股票翻番。市场口号从“消灭股价5元以下的股票”，没多久便变成了10元。但“挤泡沫”政策一出，连发“12道金牌”令国企和银行从股市中撤出，股市再次低迷。
随后，亚洲金融危机，香港股市大跌，国内股市持续下跌，1998年8月17日600多只股票中300多只跌停。到1999年，国内股市全行业被套牢，许多股票跌破发行价，一些基金跌到一块钱。
1999年1月底的一天，一位实力很雄厚的上海大券商营业部经理报账时被告知，他这个月几千块的业务招待费得到下个月才能报。财务说，若再加上这些费用，营业部本月就得亏损了。
虽然股市人气涣散，但我国经济当时已走出低谷，物价指数开始企稳，政府激活经济、实现国企三年脱困的目标进入实质阶段，国家对利用股市为国企筹资的愿望也日益强烈。
年初，新华社记者对西安黄河、邯郸钢铁、陕西长岭等12家老牌国企职工被股市套牢的情况进行了调研，随后向有关部门作了汇报，受到高层领导的重视。
这年“五一”，北京召开了一次劳模表彰大会，在国务院高层领导出席的一次座谈会上，股市成为一些人议论的焦点。一位患癌症的劳模被问：“你手里的股票被股市套牢了，怎么办？”劳模的话令有关领导大受震动：这是国家股票，国家给的，我死后传给孙子，赔死也不转手。
当所有的市场参与者都需要一个牛市的时候，牛市的出现就是自然而然的事了。
1999年5月19日上午，股市走势平静，许多买家仍在计划割肉出逃，没想到当天下午突然出现暴涨。领头的是东方明珠、广电股份、深桑达、中信国安等有一个响亮的名份：网络股。
几天时间，沪股成交量从20亿跃升至40亿，到5月21日出现“井喷”，达到134亿元。到5月28日，八天累计成交金额904.43亿元，涨幅达20.50倍。
许多被套多时的股民当天即纷纷解套，一些胆小的股民当即清仓走人。5月19日当天，上海一位老股民出清股票后，在证券公司门口长叹一声“总算解放了，再也不玩了”。
6月15日，《人民日报》再次发表特约评论员文章《坚定信心，规范发展》：“近期股票市场的企稳回升反映了宏观经济发展的实际状况和市场运行的内在要求，是正常的恢复性上升，是股市发展的良好开端；……证券市场的良好局面来之不易，各方面都要倍加珍惜。”
章良当时读在职研究生，正在准备论文答辩。股市一火，他只好一边看着股市行情一边写论文。今天他已记不清论文内容，但清楚地记得6月24日沪市一开盘，许多股票疯狂涨停，25日两市成交量达830亿元，创下历史纪录。
章良知道，机会来了。他将手中的草原兴发股票抛出，换成银广夏。他胆大好赌，从一开始只买农业科技股，每次只买一只，这次他把100多万的赌注全押在银广夏身上。
章良在大户室运筹帷幄的时候，退休工人老王每天在散户厅从早坐到晚，中午为占座位顾不上回家吃饭。看着自己的12只股票“猴子似的往高里窜”，老王的心情极好，吃的盒饭也由5块变成了8块。
2245点：最后的迷狂
章良发了。他买的银广夏股票从1999年底的13.97元起动，一路狂升，到2000年4月19日涨到35.83元，次日实施优厚的分红方案10转赠10，进入填权行情。一星期之后，章良认为时机已到，将填权后的股票全数抛出，实际每股净赚44元，数百万元尽入囊中。
那段时间章良最为风光，工作生活事事如意，被戏称“五子登科”——刚分了房子，生了孩子，升了职位，现在又赚到了足够一辈子花销的票子，在同事的嘴里他被称为“股神”。
出乎许多人意料，章良赚钱后第一件事，就是向原工作单位辞职。这之前，他在一家媒体做了十年广告，干的都是求人的角色，刚刚升任广告部副主任。一夜暴富后，章良四顾茫然，已经找不到工作的意义。
章良抛得还是有点早了，股市的火焰越烧越旺。银广夏造假丑闻爆出之前，其股票在2000年12月29日完全填权并创下37.99元新高，折合为除权前的价格75.98元，较一年前启动时的价位上涨4倍多，全年涨幅高居深沪两市第二。
四面八方的钱都在进入股市，三教九流的人带着发财梦加入这场金钱盛宴。2000年一年的时间，新开户股民增加1320万户，总数接近6000万户。
众人拾柴火焰高，两年里股市一路狂飙，上证指数扶摇直上，最后在2001年6月14日窜升至2245点高位。当时股票从十几元涨到几十元的比比皆是，最夸张的莫过于亿安科技股票，股价由最初的数元钱上涨至126元，成为仅有的一只超百元的股票。
2001年2月19日，B股市场开始对内地个人投资者开放，一时间引发开户狂潮，行情持续井喷，又一批人趁着政策的东风一夜暴富。
那是一个“全民炒股”的年代：几乎所有的散户大厅里人头攒动，一次行情分析会引来数百人旁听，股民们的嘴中流传着一个个一夜暴富的神话，“内部消息、跟庄”等，成为股民炒股的信条。
老王告诉记者，当年连营业部门口卖盒饭的、卖报纸的都赚足了钱。他记得当年有一个下岗工人在营业部门口卖报纸，当时也耐不住寂寞，跟着他们炒起股来，半年的时间就不见人，听说是拿赚来的钱做生意去了。
相关产业链迅速成长。以媒体为例，从1999年起，证券类报纸杂志如雨后春笋，遍布街头报摊，一些综合性报纸和都市报的证券版面迅速扩版改版，以炒股为内容的影视肥皂剧更是密集出现。《证券市场周刊》，一份老牌的证券类杂志，在股市最为兴旺的时刻，发行量曾达到98万份。
那段时间，证券公司、证交所、证券类媒体等，都成了人们羡慕的单位。许多大学毕业生放着银行不进，挤破头也要进证券公司工作。
沉醉在这场皆大欢喜的金钱盛筵中，没有人愿意去想明天。股市狂潮背后的极度反常，大量低质量公司充斥股市大肆圈钱、操纵股价掠夺股民、形形色色的权力黑洞等，被参与者有意无意地忽视了。例如上述那只股价超百元的亿安科技股票，任何人稍具理智便能看出庄家操纵的痕迹。
更让人困惑的是股市热潮中出台的一些政策。《关于规范上市公司重大购买或出售资产行为的通知》及《上市公司新股发行管理办法》相继出台后，很多硬指标达不到配股条件从而不具有配股能力的公司，都有了重新到股市圈钱的可能，同时增发在额度上不受30％的配股限制，而且是按“市场价”增发。简言之：上市公司圈钱能力大大增强。
有些人没有被这些现象所迷惑。吴敬琏就是一个。
2000年10月，知名媒体《财经》杂志重磅报道“基金黑幕”引起轰动，十家基金联名反击，最后在高层的干预下不了了之。当时，正是吴敬琏在《南方周末》上发表支持文章，说基金不能黑。
2001年1月12日，吴敬琏去上海开会，中央电视台《经济半小时》记者尾随而至，在旅馆里采访了他。吴敬琏说了一番惊世骇俗的话：“有的外国人说，中国的股市很像一个赌场，而且很不规范。赌场里面也有规矩，比如你不能看别人的牌。而我们这里呢，有些人可以看别人的牌，可以作弊，可以搞诈骗。坐庄炒作，操纵股价这种活动可以说是登峰造极。”
上述言论迅速掀起狂澜。当时恰逢中央金融工作会议，中央领导作了打击股市违法活动的讲话后，股市迅速下挫，一些股民在网上将怨气发到吴敬琏身上，称他“一言毁市”。
春节过后，网上的诘问升级为报章上的驳斥。《证券市场周刊》在2月8日首先发表文章，称“股市监管得力，市场繁荣，投机成分不大；‘全民炒股论’不成立，中国人炒股才刚刚上路”。
三天后，厉以宁、董辅礻乃、萧灼基、韩志国、吴晓求等五位经济学界名人在京西一栋写字楼里约见记者。“如果这场论战的赢家最后是吴敬琏，那将是中国资本市场的一场灾难”，所以他们要约见记者，“全面反击吴敬琏关于资本市场的种种言论”。五位经济学家的结论是：“要像对待新生婴儿一样看待和爱护我国的证券市场。”
五对一的形势一出现，吴敬琏的支持率骤然提高，传媒的风向也迅速一边倒。但股市丝毫不受舆论风向的影响，行情持续火爆，终于在6月14日到达了牛市的巅峰。
持“赌场论”者不止吴敬琏，在遥远的大洋彼岸，同样有人对中国大陆的股市洞若观火。2001年9月，国际金融巨鳄索罗斯来到中国推销他的新作《开放社会———全球资本主义革新》中文版，在接受采访时直言：中国的股民炒股像赌博。
股市“陷阱”
让我们再次回到章良。他卖掉银广夏股票后，仍然钟情农业科技股。最初他看中了一只名叫盐湖钾肥（000792）的股票，控股股东是一家青海的专业生产钾肥的公司。
正在他做选择之前，一天他坐飞机回广州，正巧碰上两个基金经理坐在边上。吃完飞机餐后昏昏欲睡时，又刚好听到两个人议论这只股票，“没有开发价值，地质环境差，钾产量低，公司项目不好……”章良猛醒了，以为自己听到了命运的暗示。
回到北京后，他放弃了这只股票，小心翼翼地选择了湖北沙隆达（000553）——中国最大的农药生产厂家之一，将八九百万的资金全部投了进去。
股市牛气冲天，上市场公司业绩如芝麻开花，媒体要“看好三千点”，股评家们更是巧舌如簧。虽然章良在银广夏爆出丑闻前退出，但他仍然逃不脱另一个陷阱———牛市陷阱。
“人造”牛市自然是无法持久的，而绝大多数股民却仍然和章良一样义无反顾，最终他们收获了同样的命运果实：深度套牢。
股民投入的都是真金白银，这些钱都流到哪里？
首先，中国的股市不是一个全流通的市场，占市值三分之二的国有股、法人股不流通，这使得控股大股东有很大的违规牟利冲动——轻松利用控股地位操纵股票价格，掏空上市公司，从中小股东手中大肆圈钱。具体路线是这样的：股民——上市公司——控股股东。大股东控制上市公司的手段又是这样的：上市公司一年绩优、二年绩平、三年亏损。借银行的钱要还本付息，而股民的钱还都不用还。
事后总结，这样的例子太多了——2002年2月，上市公司猴王股份第一大股东猴王集团被裁定破产。调查发现，短短几年间，猴王集团拖欠上市公司8.9亿元，猴王股份还为集团提供担保金额为2.44亿元，两项合计11.3亿元，而猴王股份的总资产才9.34亿元——被大股东掏空了。
庄家操纵股价进行内幕交易，在健康股市中都被视为过街老鼠，但在中国股市却受到股民公开追捧。在这轮特大牛市中，庄家以合法化的身份呼风唤雨，媒体公然将庄家行为“研究”视为关注焦点，各种“跟庄”软件四处热卖，“庄家大合唱”迎来了最后的疯狂。
迄今为止最为著名的庄家应该是吕梁。2001年初，他在北京北辰绿色花园的家中约见了媒体记者，披露了他和一批“北京机构”在股市翻云覆雨、操纵中科系股票的特大内幕，坐庄涉及机构400多家，金额在20亿以上。由于一个庄家抽资逃离，导致2000年底深圳中科股票崩盘，连续9个跌停板跌去市值50亿，令人不寒而栗。
更令人震惊的是2004年善庄“德隆系”的全面崩盘。
一位资深证券人士引用《无间道》里的一句话说：出来混的，早晚要还。
监管升级
事实上，从2000年开始，证监会主席周小川到任，提出了市场化、法治化、透明化三大目标，对股市中的种种违规、违法行为抡起了监管的大棒。
2001年3月，香港证监会的“铁娘子”史美伦受命就任中国证监会副主席。“保护中小股民”的口号从此唱响，各项监管的力度迅速升级。
上述那只百元股票没挺到股市高潮就出了问题。2001年4月25日，证监会对四家违规操纵亿安科技股票的公司处以数亿元罚款。这四家公司从1998年底起利用627个个人股票帐户和3个法人帐户，大量买入亿安科技前身“深锦兴”股票，到2000年1月12日，四大庄家所持亿安科技股票已达3001万股，占到了流通股的85％。
《财经》杂志调查到这几家违规小公司的真实背景：三家公司有两个法人代表，罗中民和罗冬梅，前者是亿安集团主席罗成的司机，后者是他的侄女。
2001年7月，就在章良将手中的银广夏股票抛出不久，银广夏造假案发。这个昔日中国上市公司中的50强，2000年中国股市最大的黑马，竟是造假专业户，近四年间7亿多元利润业绩，全系造假。
银广夏案带出了中科创业操纵股票价格案，后者堪称“中国股市第一案”：涉案违规资金高达54亿余元，案件波及全国20余个省、自治区、直辖市，100余家单位及个人、120多家证券营业部卷入其中。
今天回过头看，2001年是证监会历史上出台各类文件、法规、征求意见稿等最多的一年。证监会重点打击了黑庄，连续查处了几十家违规的上市公司，进一步规范了上市公司的信息披露行为，规范了委托理财，建立了退市制度等。这群具有“海归”背景的官员，以一种近乎理想主义的热情推动中国股市向国际规范接轨。
海归派们的理想主义热情，在现实中受到“国情”的制约。山东一家摩托车公司挪用上市公司巨额资金，证监会派员到济南查账，竟得到答复：我们是国有企业，只对地方政府负责，结果连账本也没有全看到。
最吊诡的事情出现了：“监管年”，恰恰成为四年熊市的起点。
股市在6月攀顶，“99％的投资者都赚了钱，比例之高世界罕见”。面对大好形势，有关部门坐不住了。6月14日前两天，久经酝酿的《减持国有股筹集社会保障资金暂行办法》公布，10％的非流通股上市流通。
国有股减持触动了中国股市的深层利益格局。股民惧怕非流通股上市后冲击市场供求平衡，银行资金也迅速抽离，6月下旬起，股市狂泻不止，到10月底国有股减持暂停时，三个月回落近千点，被称为“风雨阴霾一百天”。
那段时间章良一天到晚对着电脑，脑子里一片空白。“没过几天一辆宝马没了。再过几天，一辆奔驰又没啦。”更难以接受的是，他弃买的盐湖钾肥刚好是极少数跌得不多的股票之一。
艰难时世
2001年10月22日下午3点，周小川去国务院开会，晚7点多回到证监会。当晚9时，中央电视台播出消息，证监会宣布国有股减持办法暂停。
股市持续三个月狂跌不止，每天几十亿市值蒸发，至10月22日已跌到1520点，跌幅近三分之一，市场共损失1.7万亿元。证监会终于坐不住了。
10月23日开盘。股市出现了发泄般的井喷。当天沪市涨幅9.86％，深市涨幅更达10％，数百只股票疯狂涨停。
为挽救行情，原本信仰市场力量、无为而治的证监会重祭“托市”大旗，连续推出降息、降低印花税、降低佣金以及市值配售等政策，以及一些国情特色的救市方法，如出席各种有明显倾向的座谈会等，期望市场能和往日一样，服从管理部门的指挥。
然而，面对市场的“抗药性”，政策效力已大不如前。这轮上涨没有持续几天便急转直下，到11月27日，沪市已经跌破1340点，直逼1300点“政策底线”。
国有股减持，打开了中国股市非流通股和上市流通股“同股不同权、同股不同价”的“潘朵拉”盒子。市场持续低迷，终于到2002年6月23日，国有股减持被正式叫停。和“暂停”一样，股市井喷三天后迅速低迷。这不过是股市又一次痛苦的痉挛。
全行业券商也开始度日如年，而降低佣金更让僧多粥少的券商雪上加霜。
住在上海世纪公园附近的李景有一天忽然发现，自己家附近的证券营业部似乎在一夜之间消失了，取而代之的是一家工商银行储蓄所。
北京华夏证券咨询分析师吴剑（化名）仍然对牛市充满了怀念。过去“公司奖金三天两头发，冷不丁卡上就多了一笔钱”。开会最起码也要到郊区找个度假村，现在“所有的会都在自己的小会议室开”。而他的另一位同行更幸福，那时她所在的营业部不是每月、也不是每星期，而是每天按交易量发奖金。
熊市之后，裁员减薪的寒流波及众多的证券公司，一些规模比较小的券商，裁员几乎已经到了50％。
问题券商的日子更是风雨飘摇。
第一个死掉的券商是鞍山证券，它因为挪用10亿保证金以及违规发行20多亿债券被证监会撤销。
一段时间内，问题券商出事似乎形成了“多米诺”骨牌效应，类似的违规行为不断发现。大连证券等相继关闭，大鹏证券等被其他券商托管。
遥想1999年6月15日《人民日报》评论发表以后，28家大型证券公司的董事长、总经理聚齐证监会发表倡议书，表示面对这波大行情，要“倍加珍惜，严格自律，积极参与，用实际行动维护市场的长期稳定发展”。短短几年，沧海桑田，这批当年壮怀激烈的诸公有几人做到了“严格自律”，又有几家做到了金身不破？
股市经受两年震荡后，终于有了2004年2月《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（俗称“国九条”），提出了发展资本市场的重要举措，但是股市稍作反弹又陷入低迷，沪指数月后更是击穿了1300点“政策底”。
市场人士普遍认为：“国九条”在证券市场制度发展层面上指明了路线图，但制度性建设并不等同于救市，“国九条”后半年相对空白，导致利好政策效应不能体现，结果又一批看好股市的股民被深度套牢。
2004年6月开始，新股发行开始一路走跌，更奇怪的现象出现了：6月29日济南钢铁上市首日盘中跌破发行价之后，新股首发跌破发行价的现象屡屡再现。
“上半年频繁的新股发行，就像对一个垂危病人连续抽血。”一位证券业人士说，在发行上市的93只股票中，跌破发行价的超过30家，4只股票更是在上市首日即跌破发行价。
股民们损失惨重。2004年8月底，证监会不得不短暂停止首次公开发行股票。
一个多月前，老王所在的散户大厅里，一位50来岁的股民突然两眼发直，像喝醉了酒一样走来走去，说着胡话，有熟人迅速打电话叫他女儿过来接回家了，现在已经有一个多月没来。“他用10多万的积蓄炒股，全陷在里面了。”老王说。
从2004年起，吴剑感到和股民们越来越难打交道。“没说几句话，说翻脸就翻脸。”
这一年，投资者新开户162.16万户，而在2000年是1319.16万户，2001年是849.28万户。
这一年，社会上冒出一句新的俗语：“远离毒品，远离股市。”
股市在今年2月份跌破1200点后，经济学者郎咸平和吴敬琏先后发表讲话说，中国股市“不如关掉算了”。
股权分置改革，绝处逢生的契机
周小川离任，高西庆离任，接下来是史美伦离任。
2004年9月13日下午5时许，上海浦东国际机场。史美伦在结束上海的休假之后，乘飞机直飞香港。3个小时后，她回到了阔别三年半的亲人身边。就在她离沪半小时后，新华网挂出一则消息：国务院正式免去史美伦的证监会副主席职务。
9月13日，史美伦回家。14日，沪指上涨40点。15日，沪指大涨50点。股市以一种意味深长的方式告别史美伦。
这几年里，证监会领导走马灯似的换，平均两年一个，副职和中层到现在已换了30多个以上，也有一些人出去单干去了。
值得记住的还有证监会发行监管部发审处副处长王小石。2004年下午，他被北京市西城区检察院的工作人员从办公室带走。检察院接到举报，称他涉嫌接受他人巨额贿赂。他是证监会机关被逮捕的第三名官员。
但股市走势仍在下探，而股民的损失仍在继续。5月19日，股市回归6年前的起点。
与4年熊市股民惨重损失相对应的，是上市公司圈钱数量迅速增加。数据显示，1991年至2005年3月，上市公司共融资11705.21亿元，这包括了A股、B股、H股以及可转债。如果抛开H股以及可转债，融资总额大约为8347亿元。而在最近4年中，融资额却达到了4345.04亿元，占到融资总额的52.06％，超过融资总额的一半以上。
此外，有资料显示，我国资本市场的筹资额呈逐年下降趋势：2001年企业通过股票渠道筹资占总筹资额的7.5％，而同期银行贷款约占76.9％；到今年上半年，股票筹资比例已下降到1.6％，而银行贷款比例则上升至89.5％。
这意味着，股民们尽管付出了太多牺牲，但他们没有分享到中国经济增长带来的收益，也没有为国家的改革开放做出太多的贡献。
二年牛市，四年熊市。这六年内，我们有过大喜，也经历过大悲。那些早已对中国股市彻底失望的投资者，也许早已变得不喜不悲。
但股市在此刻酝酿着新一轮的转折。
业界逐渐形成了共识：解决股权分置不是万能，但不解决股权分置却万万不能。去年“国九条”明确提出积极稳妥解决股权分置问题，成为中国股市发展的重要一步。
2005年4月底，证监会接到高层同意股权分置改革试点的批复后，以果敢姿态排除杂音，发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，推动股权分置改革试点，为上市国企股权的全流通问题开启了解决之道。
开弓没有回头箭，这是一场输不起的重大实践。
5月9日，证监会圈定金牛能源（000937）、三一重工（600031）、紫江企业（600210）、清华同方（600100）4家上市公司进入股权分置改革首批试点程序。三一重工公布首份股权分置改革方案，以对价的方式对流通股股东实行“10股送3股派8元”的实际补偿。
中国证监会、国资委在5月30日联合发布《关于做好股权分置改革试点工作的意见》，要求“从全局和战略的高度充分认识股权分置改革的重要性和紧迫性”，并于次日宣布推出第二批股权改革试点工作。
由于试点推出后市场持续下跌，股权分置改革仍然引起了不少争议。有看法认为，股市国家垄断的问题没有解决，就无法真正成为真正的市场，试点意义有限。主流的看法是，改革方向、原则基本正确，长远看来是利好。“开始做了就是好事，让利多少是非流通股东和流通股东的博弈结果。只要在过程中对方案勇于纠错，不断完善就有望成功。”
“再长的隧道也有尽头。”《证券市场周刊》主编方泉说，股权分置试点的启动，对上市公司控制权的争夺将依次展开，从而带来更大的合法投机空间。
他坚信，“危机过后便是机会，股市基本上遍地黄金。”
（胡天舒、黄河对此文亦有贡献）
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